瓜子大王洽洽食品不好当了

编辑 | 虞尔湖

出品 | 于见专栏

如果只看2026年第一季度的数据，洽洽食品似乎正在走出低谷。

当季营收22.22亿元，同比增长超过四成，归母净利润1.68亿元，同比增幅接近118%。但数字背后的故事远比表面复杂。

洽洽自己也在业绩说明会上承认，一季度的净利润距离2021年到2024年的水平仍有较大差距。更值得关注的是，经营现金流只有4181万元，同比减少了76.44%，这说明账面利润并没有真正变成口袋里的现金。对一家消费品企业来说，现金流萎缩比利润下滑更值得关注。

洽洽食品曾经是休闲零食赛道最稳固的标杆，连续5年全球瓜子销量第一，包装瓜子市场占有率过半，红袋瓜子走进千家万户，品牌认知度堪称国民级别。

可如今这家老牌企业正面临上市以来最严峻的多重挤压，从2025年年报来看，全年营收65.74亿元，同比下降7.82%；归母净利润3.18亿元，同比暴跌62.51%；扣除非经常性损益后的净利润只有2.50亿元，降幅达67.68%。经营活动产生的现金流量净额只有0.70亿元，同比下滑93.22%，几乎见底。

曾经备受资本青睐的大白马，股价从2020年的69.25元高点一路下行，市值蒸发约200亿元，投资者叫苦不迭。

成本困局让利润空间持续收窄

洽洽食品的核心产品是瓜子，而瓜子业务的命脉系于葵花籽原料价格。

这家企业过去二十多年里多次受困于天气因素，2001年内蒙古秋收季连续阴雨，葵花籽大面积霉变，给公司上了一课。

此后洽洽开始布局原料基地和产业链上游，希望降低气候波动的影响。可二十多年过去，这个根本性问题始终没能彻底解决。

2024年秋收期间，内蒙古主产区遭遇连绵阴雨，葵花籽收获期出现霉变，原料成本大幅攀升。

2025年全年，葵花籽业务营收40.23亿元，占总营收六成以上，毛利率从近30%的水平下滑到24.68%，减少了5个百分点。

问题的棘手之处在于，洽洽无法通过持续提价来转嫁成本。

早在2018年和2021年，洽洽已先后对葵花子产品进行过两轮大幅提价。瓜子虽然属于高频消费，但客单价低、价格敏感度高，继续涨价消费者完全可以选择不买。提价空间有限，成本持续走高，利润就这样被生生吃掉。

雪上加霜的是，洽洽寄予厚望的第二增长曲线坚果业务，同样遭遇原料涨价。巴旦木受供需关系推动价格上行，腰果受行业周期和天气影响采购成本增加。2025年坚果类产品毛利率只有19.63%，同比降幅达7.55个百分点。

这个数字放在同行面前尤其刺眼，三只松鼠的坚果业务毛利率是21.85%，甘源食品的综合果仁系列毛利率达到25.09%。

洽洽食品的解释是目前坚果品类价格竞争激烈，公司采购的是高品质新鲜原料。但投资者对这种说法并不买账，有人在业绩说明会上直接发问，为何洽洽的坚果毛利率比友商低这么多。

从财报结构来看，真正侵蚀利润的或许不只是原料本身。

洽洽食品的直营渠道在量贩零食浪潮下快速扩张，收入占比从2023年的15%飙升至2025年的30%以上，但直销渠道毛利率却从2023年的29.33%下滑至19.91%。

原本砍掉中间环节应该提升利润率，现实却是洽洽为了进入零食量贩系统，不得不大幅压低出货价。赵一鸣零食等门店里的洽洽香瓜子售价约25.6元每公斤，而物美等传统商超的定价在50元左右。

收入规模确实上来了，据说2025年9月单月零食量贩渠道销售额就突破9000万元，可利润被压缩得极为稀薄。

这家企业正在陷入一个危险循环。不拥抱量贩渠道就会失去增量市场，拥抱量贩渠道又意味着主动让利、出让毛利率。

洽洽的选择是以价换量，但这条路走久了，资本市场会开始怀疑它的盈利根基是否还在。

战略迟缓暴露了深层组织问题

洽洽食品的产品路径在近几年越来越呈现出跟随者的姿态。这是比成本压力更值得警惕的信号。

坚果赛道的开创性玩家是2012年起家的三只松鼠，2015年沃隆率先推出每日坚果混合装，开创了小包装科学配比的新品类，2017年沃隆仅凭每日坚果就突破10亿元销售额。

洽洽直到2017年才推出小黄袋每日坚果，正式发力坚果业务。又过了整整8年，到2025年7月，洽洽才推出魔芋制品切入健康零食赛道，而盐津铺子、三只松鼠早在2020年前后就已经在这个品类上站稳脚跟。

无论是坚果还是魔芋爽，洽洽的入场时间至少晚了三到五年。

后来者想要追赶，最容易的手段就是价格战，洽洽坚果毛利率两年下滑超过11个百分点，很大程度上就是这种被动追赶的结果。

如果产品本身没有差异化壁垒，就只能靠价格去抢渠道、抢终端。洽洽的瓜子业务尚有品牌护城河，但在坚果和其他休闲食品上，这条护城河并不存在。

产品创新乏力的背后，是募投项目推进的拖沓。2020年洽洽发行13.40亿元可转债，计划投入五大项目，其中合肥洽洽工业园坚果柔性工厂建设项目和洽洽坚果研发和检测中心项目最受外界期待。

可截至2025年6月30日，这两个项目的投资进度居然为零。后来公司解释是经济环境发生变化，需要审慎评估。

2026年初，合肥项目被迫变更建设地点并大幅缩减投资规模，长沙洽洽二期扩建项目直接被终止。花了五年时间，本应支撑坚果业务产能和研发的核心基建项目，最终落得一地鸡毛。

这反映出洽洽内部决策链条的某种迟滞，休闲零食行业讲究敏捷迭代，新品窗口期往往只有一两年，错过就彻底掉队。

洽洽的体制机制显然更适应传统制造时代的大单品、长周期打法，对快速变化的市场需求反应不够灵敏。陈先保67岁高龄仍兼任董事长和总经理，虽然个人威望和资历深厚，但家族化管理模式是否还能驱动企业在激烈竞争中保持锐气，市场已经投下质疑票。

渠道变革上的犹豫不决同样说明问题，零食量贩渠道从2021年开始崛起，到2022年底门店数量呈爆发态势。盐津铺子迅速调整渠道结构，2023年上半年零食量贩新渠道占比就达到17%，业绩随之大幅提速。洽洽直到2022年底才将瓜子和坚果大单品正式入驻量贩系统，比同行晚了至少一年。

这种迟疑背后是老品牌对新渠道话语权的担忧，怕沦为量贩平台的代工角色。但商业世界里，迟疑的代价往往比试错更大。

洽洽的传统经销渠道在2025年上半年同比下降超过18%，北方区和东方区的营收跌幅分别达到19.28%和19.44%。旧渠道在坍塌，新渠道还没建好，洽洽正处在青黄不接的阵痛期。

现金流告急敲响经营警钟

财务数据中最令人不安的，是洽洽食品的现金流状况。

2025年全年经营活动现金流量净额只有0.70亿元，相比2024年的10.39亿元减少了93.22%。2026年第一季度，这个数字进一步萎缩到4181万元，同比再降76.44%。

利润表可以调节，现金流却是真刀真枪的钱。一家年营收超过65亿元的企业，全年经营现金流不足一亿元，这意味着绝大多数利润停留在应收账款和存货上，没有真正变成真金白银。

细看财报会发现，洽洽食品2025年购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加，预收客户货款却减少了60.85%。

上下游账期在恶化，对上游供应商的付款压力增大，对下游经销商的预收款能力减弱，两头挤压之下现金流自然吃紧。

应付账款从年初的8.41亿元锐减到年末的3.39亿元，减少了59.65%，说明公司在加速偿付原料款，侧面印证了原材料涨价带来的资金周转压力。

与此同时，洽洽的短期借款从8.97亿元增加到10.61亿元，一年内到期的非流动负债高达15.10亿元，流动负债合计超过40亿元。

虽然公司总资产接近97亿元，资产负债率尚在可控范围，但债务结构和现金流质量已经在发出警报。2025年财务费用达到9701万元，同比增长超过2倍，其中利息费用从5179万元飙升至1.61亿元。

借钱成本在上升，手里能用的活钱在变少，这种财务结构并不健康。

公司在资本运作上的一些动作也引发市场关注。2026年4月，洽洽董事会审议通过议案，计划使用不超过5亿元闲置募集资金进行现金管理，投向保本型理财产品。

但就在同一时期，多个募投项目一再延期甚至终止，合肥坚果柔性工厂的投资进度长期为零。一边募投项目推进缓慢，一边把募集来的资金拿去买理财，这种矛盾做法难免让投资者感到困惑。

洽洽食品并非没有意识到危机，洽洽在2025年加大了新品推出力度，包括山野系列瓜子、全坚果系列、瓜子仁冰淇淋、鲜切薯条、魔芋制品等，试图丰富品类矩阵。海外市场也在持续开拓，东南亚产能已经落地，中亚和欧洲渠道逐步铺开。但这些举措能否真正扭转颓势，还需要时间验证。新品大多进入的是已经拥挤的赛道，洽洽作为后来者缺乏差异化优势。

海外业务虽然增速不错，2025年海外营收5.87亿元只占总营收的8.93%，短期内撑不起整体增长。

结语

洽洽食品的故事，是传统消费龙头在时代转折点上艰难求生的缩影。它拥有品牌、渠道、产能等多方面积淀，瓜子业务的基本盘依然稳固，2026年一季度营收创下历史新高也证明了市场需求的韧性。

但这些优势正在逐渐被侵蚀。原料价格波动压缩利润空间，产品创新乏力导致追赶式竞争，渠道变革迟缓造成青黄不接，现金流恶化则给经营增加了不确定性。

洽洽需要的不是更多跟随式的新品，而是一次从内到外的战略重构。如果管理层不能打破现有的决策惯性，如果不能在坚果和其他新品类上建立起真正的差异化壁垒，如果不能在量贩渠道和传统渠道之间找到利润平衡，那么一季度的反弹可能只是回光返照，而不是真正拐点。

瓜子大王的位置坐了很多年，但王冠从来不是铁打的。