海柔创新IPO，来晚一步

2016年，是物流快递企业资本化元年，“三通一达”+“顺丰”全部在当年启动IPO进程。彼时，一个快递从仓库到消费者，大约需要58小时。

十年后，这个数字缩短到了51，省下来的这些时间催生出了一个庞大的行业——仓储机器人。

今天，仓储机器人赛道里已经有了一批年营收在10-30亿，估值在数十亿至三百亿左右的上市企业——诺力、新松、蓝剑、越疆、极智嘉……

2026年9月13日，又有一家仓储机器人赛道的独角兽试图以“ACR机器人第一股”的身份叩开港交所的大门。

8月材料过期后，海柔创新火速二次递表。

遗憾的是，可能还是晚来一步。

独创ACR，年营收超20亿

十年前，物流企业密集上市当口，毕业于香港理工大学的陈宇奇，选择将仓储拣选自动化作为二次创业赛道。

在海柔之前，仓储拣选自动化领域主要有两条技术路线，一条名为AMR；另一条叫做AS/RS。

AMR赛道的代表是极智嘉，机器人会把一整个重型货架搬到人面前，人工挑选出需要使用的物料，简称货架到人。这种方式的优点是非常灵活，但受限于地面承重和货架平衡，货架不能做得太高，分拣效率提上来了，仓库的储存坪效提不上来。

AS/RS的代表是欧美的自动化巨头们，如德马泰克、日本大福等企业。机器人在货架旁边的轨道上高速移动并抓取需要的物料，效率和坪效都很高，但是太贵了，一个超大型立体库可能需要上亿级别的投资+以年计的施工时间。

海柔首创的ACR用了个折衷的办法——还是让机器人在地上跑，不用轨道；同时也不需要一次性搬运整个货架，改用机械臂抓走货架上的料箱，也就是货箱到人。在降低成本的同时，ACR没有牺牲太多的仓储坪效比。

海柔部分在售产品

仓储拣选自动化存在不少市场需求，甚至可以说是个景气赛道，尤其是跨境电商等兴起，全球海外仓储需求大幅提升。据灼识咨询统计，全球仓储拣选自动化行业的规模，已经从2021年的1218亿，增长至2025年的1925亿，预计将在2030年达到4000亿规模。

数据来源：灼识咨询

其中，ACR是主要的增长因素，复合年增长率超过60%，显著高于整个仓储市场的增长率。

数据来源：灼识咨询

技术上的先发帮助海柔在ACR赛道占据了一定的领先优势。

按收入及出货量计，2025年，海柔创新已成为全球最大的ACR解决方案供应商，市占比超过30%，营收超20亿人民币；2026年上半年，海柔已确认营收达11.18亿元，较去年同期增长70%。

顺丰、DHL、马士基、联想等一大批《财富》中国/世界500强企业都是海柔的客户。

营收高速增长获得资本高度关注。

根据招股书，海柔IPO前完成共计16轮融资，最后一轮融资的估值高达118亿左右。慢慢接近其国内最大竞争对手极智嘉在IPO前的150亿元估值。

但拿资本的钱需要付出代价，海柔必须IPO。

四年亏损35亿

海柔赚得快，亏得也快。

2022年，海柔创始人陈宇奇在接受《中国企业家杂志》专访时谈到：“未来两年，把公司做盈利”。

可惜，海柔不仅没能盈利，反而亏得更快更多了。

2023年，海柔亏掉了10个亿；2024年，12.5个亿；2025年，8.2个亿；今年上半年也已经亏掉了4.3个亿，不到四年时间，亏掉整整35亿人民币。

数据来源：海柔创新

面对持续亏损的局面，海柔做了一些努力，但扭亏为盈的道路上还有两头拦路虎：营销费用和债务压力。

营销费用的居高不下源自海柔的出海战略——虽然它帮助海柔将毛利水平由2023年的16%提升至2026年上半年的34.4%，但海柔打进海外市场主要靠的是当地合作伙伴，这导致营销费用一直居高不下。

2025年，海柔的销售及市场开支为5.8个亿，今年上半年已经高达3.3个亿，销售费用约占收入的30%。

数据来源：海柔创新

作为一家做To B生意的机器人企业，由于主营业务具有硬件实体且毛利底座较高，销售费用率往往会被有效摊薄，行业内平均水平大约在10-18%左右，也就是说，为了获取同等水平的收入，海柔要远比同行花费更多的营销费用。

作为对比，同样身处仓储拣选自动化赛道的极智嘉，在2025年冲刺港股IPO时，已经将营销费用占收入的比重降低至18.5%，并在2025年完成扭亏为盈的任务。

数据来源：海柔创新

另一重现实困境是回购和债务。

在国内，“回购”与“无限责任”往往是所有机构投资者的标配条款，在此基础上，硬科技赛道的创业者往往还需要面对“股转债”“债转股”等压力。

16轮融资在短期内为海柔提供了发展的可能性，也为海柔带来了极大的回购及债务压力。

根据海柔自述，2023年至2026年上半年，海柔一共录得赎回负债利息共计人民币9.42亿，平均每年要付出2.7个亿的利息，占比超过海柔年营收的10%。

数据来源：海柔创新

面对现实，海柔不得不承认：“我们预期于短期内仍将亏损”

有人说，硬科技企业没有哪个是不烧钱的。但海柔面对的问题是——身前困难重重，身后追兵已至。

高度景气的ACR赛道吸引来了不少竞争者。

根据灼识咨询统计，2025年，海柔在ACR赛道的市占率仅仅领先其最大竞争对手5个百分点，而且其最大竞争对手作为一家法国公司，在全球化日益收紧的当下，无疑会在海外市场，尤其是高净值的美欧市场中占据一定程度的优势。一旦政策收紧，海柔的出海战略还能不能奏效是个问题。

数据来源：灼识咨询

另外几大竞争对手，根据灼识咨询描述，应分别为极智嘉、海康机器人（海康威视旗下公司）以及快仓。这其中既有已经通过其他技术路线实现上市、盈利，正试图跨行竞争进来分一杯羹的头部玩家，也有背靠大树，实力雄厚且具有生态闭环优势的新兴劲旅。

海柔现在领先一个身位，但想要确立在ACR技术路线上的绝对领导地位，还需更多的时间和钱。

归根结底一句话：海柔很缺钱。销售要钱、回购要钱，研发扩张也要钱，海柔急需通过IPO为自己补充燃料。

可能赶不上科技牛

从首次递表已经过去7个多月，海柔创新港股IPO还没拿到证监会备案。

2026年7月，证监会国际司对海柔创新的境外上市备案提出材料补充要求，要求海柔提交境外发行上市备案申请前12个月内新增股东入股价格的合理性，该等入股价格之间存在差异的原因，并就是否存在利益输送等出具明确结论性意见。

这一问，源自海柔在递交文件中披露的Pre IPO+及Pre IPO ++两轮融资细节。这两轮相差不到20天的融资中，共计有9家早期投资方密集出售了近155万股普通B股，价格约为17-20元不等，而同轮次的新认购股份价格约为21元人民币。

这9家投资方既有公司初创时的元老股东，也有2025年才进入的E+轮融资方，然而他们都选择在IPO前夜以折扣价出售手上的股份，而不是等待IPO之后去二级市场“拿大结果。”

Pre IPO ++轮融资到账的第二天，海柔向联交所递表。IPO前如此急迫地折价套现离场，往往是原有股东对企业信心不佳的表现。

当然，这也有可能源于二级市场环境已经变了。

2024年924之后，A股开启了一轮“科技牛”，从2024年12月起，A+H两地完成IPO的机器人公司中（智元借壳上纬新材，目前仍处于港股IPO筹备期），募资额前五名的股价表现普遍已经完成了一轮冲高——大幅回撤的过程。

数据来源：A股及H股公开信息

显然，经过冷静期后，二级市场对于机器人赛道不再过度狂热，估值逐渐回归理性甚至暂时错杀，此时冲刺IPO，市场给到海柔的估值以及投资者的认购热情全都是未知数。

但留给海柔的时间不多了。

根据海柔向联交所递交的资料，2026年上半年，海柔创新资产总额约为34.9亿人民币，负债净额约为43.7亿人民币，延续了2022-2025年之间资不抵债的局面。

现金流情况同样不够乐观，2025年12月31日，海柔录得现金及现金等价物约合人民币20.1亿元，6个月后的2026年6月30日，这个数字是14.1亿。

由于这六个月内海柔收到了约合人民币3.6亿元的融资款，因此海柔的实际现金流降低速度应为1.6亿/月，如果接下来没有新增融资，那么海柔的14.1亿现金储备将在9个月后消耗殆尽。

数据来源：海柔创新

问题又回到了证监会的“路条”上。海柔向联交所首次递交A1申请表的时间是2月13日，递交后方可向证监会国际司进行备案。

根据经验，国际司处理的备案的平均时间约为180天-280天（上不封顶）。每一轮资料补充要求，最长需要30个工作日补充+20个工作日审核，约两个半月。

目前，距离海柔备案已经超过180天，证监会还没有放行。谁也不知道海柔还需要补充几轮资料，只知道每新增一个轮次，就意味着海柔要依靠现有资金再撑上两个月。

在此基础上，海柔的回款速度也不容乐观。据海柔向联交所递交资料，海柔的回款速度越来越慢，已经从2023年的40天延长到了2026年上半年的148天。

数据来源：海柔创新

这意味着一旦停止融资，这9个月甚至可能只是乐观情况下的估计。没有拿到路条+市场热度降低+现金流压力不断增加，海柔的IPO之路道阻且长。

后记

《孙膑兵法·月战》云：“天时、地利、人和，三者不得，虽胜有殃。”

海柔手里的牌并不烂，作为ACR行业的开创者，它有技术，有营收，也有市场和未来，但面对风云诡谲的资本市场，刚刚踏上IPO之路的他，似乎来得有点晚了。

面对更加严苛的市场要求，想要让广大投资者重拾信心，海柔还需要拿出更具有说服力的财务表现。

来源：朝阳资本论