半年砸下46亿搞研发，68岁的孙飘扬又给恒瑞医药按下了快进键

编辑 | 虞尔湖

出品 | 于见专栏

8月19日，恒瑞医药交出2026年半年报。

初看之下，154.56亿元的营业收入同比微降1.94%，似乎平平无奇。可一旦拆开收入结构，故事就完全变了味道。

上半年，公司创新药销售收入88.09亿元，同比增长16.38%，占药品销售收入的比重第一次站上六成，达到63.16%。

一家靠仿制药起家的老牌药企，用几年时间把增长引擎整个换了一遍。而站在棋盘后面落子的，依然是那位68岁的掌门人孙飘扬。

六成营收靠创新药，恒瑞换了引擎

半年报里最有分量的数字不在总账，在结构。

154.56亿元营收，44.65亿元归母净利润，同比增长0.34%，这份成绩单放在整体承压的医药制造业里看，谈不上惊艳，却足够扎实。

真正决定恒瑞未来走向的，是88.09亿元的创新药销售收入，是16.38%的同比增速，是那个第一次突破六成的收入占比。仿制药时代，在恒瑞这里彻底翻篇了。

据于见专栏观察，肿瘤板块依然是恒瑞的基本盘。

上半年抗肿瘤创新药收入62.65亿元，瑞维鲁胺、达尔西利等医保内核心品种保持强劲增长，新纳入国家医保目录的瑞康曲妥珠单抗快速放量。

当然，肿瘤赛道的竞争肉眼可见地激烈，部分上市较早的品种受同类竞品冲击收入回落，这块业务整体只实现了小幅增长。

真正的惊喜来自肿瘤之外。

上半年非肿瘤创新药收入25.45亿元，同比大增73.97%。代谢、自免、心血管领域的新品进入医保后加速放量，麻醉镇痛业务稳步拓展。

恒瑞不再是一家只会做抗癌药的公司，第二增长曲线的轮廓已经清晰可见。

硬币的另一面是仿制药。

上半年仿制药收入51.39亿元，同比下降16.07%。集采常态化之下，这块业务还会继续收缩，恒瑞的态度也很明确，主动压缩资源投入，把弹药全部集中到创新上。

这种断腕式的结构调整短期拖累报表，换来的却是毛利率86.3%的高含金量收入。

支撑这场转型的，是近乎固执的研发投入。

上半年恒瑞研发投入46.05亿元，占营业收入的比重接近三成。报告期内，公司7项创新成果获批上市，9项新药上市申请获得受理，17项临床推进至III期。在2026年的美国临床肿瘤学会年会上，恒瑞有91项研究入选，其中11项跻身口头报告环节，数量再创新高。

截至6月末，公司在大中华区拥有授权发明专利1054件，在欧美日等海外市场拥有授权专利1226件。这些数字平时藏在财报附注里，却是恒瑞估值真正的地基。

152亿美元大单落地，全球巨头排队合作

如果说创新药收入证明恒瑞会卖药，那么上半年的一系列动作证明，恒瑞的研发资产本身就能卖钱，而且是卖给全球最挑剔的买家。

报告期内，恒瑞确认创新药对外许可合作收入14.22亿元，主要来自葛兰素史克合作的收入确认和Braveheart Bio的里程碑付款。

对外许可在恒瑞已经不是偶发事件，而是一条常态化的业务线。

手笔最大的一笔发生在5月。恒瑞和百时美施贵宝达成全球战略合作，双方将共同推进13款早期研究项目，潜在总交易金额约152亿美元，其中6亿美元首付款预计第三季度到账。

即便里程碑付款未必全部兑现，跨国巨头愿意为一个中国药企的早期管线开出这样的价码，本身就是对研发实力最直接的投票。

拉长周期看，从2023年至今，恒瑞已经完成13笔海外业务拓展交易，潜在总交易价值约420亿美元，合作方名单里有默沙东、葛兰素史克、百时美施贵宝。

全球制药第一梯队，差不多被恒瑞谈了个遍。

比对外许可更进一步的是新公司模式。

4月，恒瑞孵化的Kailera Therapeutics登陆纳斯达克，成为当时生物科技领域规模最大的IPO之一，恒瑞持有的股权上市首日价值一度冲到3亿美元，上半年仅此一项就确认了8.21亿元的公允价值变动收益。8月6日，另一家合作伙伴Braveheart Bio也挂牌纳斯达克，恒瑞将自主研发的Myosin小分子抑制剂HRS-1893许可给对方，除现金和股权形式的首付款外，未来最高还可收取10亿美元里程碑付款。

许可出海赚现金，新公司出海赚股权增值，两条腿都跑通了。

于见专栏认为，资本层面同样落子果断。

2025年5月，孙飘扬在港交所敲响铜锣，恒瑞正式迈入A+H双平台时代，募资约百亿港元，创下近五年港股医药板块最大IPO纪录。

再加上遍布亚洲、欧洲、美国和澳大利亚的15个研发中心，恒瑞的全球化已经不是口号，而是实实在在铺开的摊子。

孙飘扬的定力，慢就是快

所有这些布局，最后都要回到一个人身上。

孙飘扬1958年出生在江苏淮安金湖，1982年从中国药科大学毕业后，被分配到连云港制药厂当技术员。那是一家生产红药水紫药水的小厂，到1990年已经陷入困境，全年利润只有8万元。32岁的孙飘扬临危受命接任厂长，随后做了一个让全厂哗然的决定，拿出相当于全厂一年收入的120万元，买下一个抗癌药专利。

当时反对声铺天盖地，他的回应很朴素，没有技术，命运就攥在别人手里，要掌握自己的命运，就得有真东西。这颗药1995年获批上市，当年就成为明星产品，1996年药厂营收突破一亿元。

后来的故事广为人知，改制，更名，2000年登陆上交所，恒瑞一路长成中国医药行业的标杆。

了解孙飘扬的人都知道他低调，港股上市那天，敲钟的历史性时刻属于他，他却把代表董事会致辞的机会交给了副董事长。

说得少，做得多，是这家公司几十年不变的气质。今年7月，他向母校中国药科大学一次性捐赠1.5亿元，用于人才培养和学科建设，同样没有大张旗鼓。

这份定力在当下格外值钱。创新药是十年起跳的长周期生意，耐不住性子的企业大多倒在了半路。

孙飘扬从买下第一个专利算起，在研发这条路上走了三十多年，经历过仿制药的暴利时代，也扛过了集采带来的转型剧痛，研发的优先级从来没有动摇过。

如今创新药收入占比突破六成，海外巨头排队上门，当年那个孤注一掷的决定，终于被时间兑现。

68岁的孙飘扬还没打算停下来。

恒瑞最新推出的员工持股计划把考核目标直接钉在创新药上，2026年创新药收入不低于192亿元，新分子实体IND获批不少于18个。这相当于把上千名核心员工的利益和公司的创新转型深度绑定，也等于向市场立下了军令状。

结语

回头看这份半年报，1.94%的营收降幅恰恰是最不重要的数字。

恒瑞已经完成从仿制药到创新药的身份切换，并且把舞台从国内搬到了全球。孙飘扬用三十多年证明了一件事，在中国做创新药，慢就是快。

属于恒瑞的收获季，才刚刚开始。

【天眼查显示】江苏恒瑞医药股份有限公司，成立于1997年，恒瑞医药成员，位于江苏省连云港市，是一家以从事医药制造业为主的企业。企业注册资本637900.2274万人民币，超过了99%的江苏省同行，实缴资本663719.9874万人民币，并已于2025年完成了IPO上市，交易金额98.90亿港元。