东鹏饮料的新征程：糖饮料老矣，尚能饭否？

在东鹏饮料前两天公开的投关活动记录里，第一个问题就非常直接：

“展望未来，在公司整体基数较大的情况下，增速可能有所放缓。请问如何看待能量饮料品类的长期空间，以及公司在该品类的份额提升潜力？”

之所以有此一问，是因为后面还有个更尖锐的问题：“能量饮料第二季度增速仅1.4%，市场比较担忧如果多元化布局无法快速兑现业绩，公司未来会不会面临增长天花板？”

7月30日晚，东鹏饮料交出了2026年上半年的成绩单：营收124.43亿元，同比增长15.89%；归母净利润28.67亿元，同比增长20.72%。

这个数字放在消费行业，其实并不算差。只是市场格外严格。财报发布后至今，东鹏股价连跌四个交易日，截至8月5日收于122元，总市值900亿元。自2025年6月创下255.07元的历史高点以来，东鹏饮料年内跌幅近40%。

过去三年，东鹏饮料的营收增速一直在27%至45%之间，归母净利润增速在37%至57%之间，这是一家被定义为“高成长”的公司。如今营收增速滑落到15%的区间，核心大单品东鹏特饮上半年增长6.89%，第二曲线补水啦在姆巴佩代言和世界杯营销的双重加持下上半年增速仅11.98%，高成长的故事不够圆满，资金选择离场完成逻辑自洽。

当下，留给市场的问题非常简单：增速换挡之后，东鹏饮料的底盘究竟有没有动摇？藏在数字背面的战略布局和底层能力是否被忽视了？

根据财报披露，降速的成绩单背后，其实是一个综合型平台的雏形。

一、增长换挡，不等于价值衰退

按照查尔斯·汉迪的“第二曲线”理论，任何一条增长曲线都会经历萌芽、爆发、成熟和衰退，组织必须在第一条曲线到达顶点之前启动第二条曲线。东鹏饮料当前的处境，恰恰是两条S曲线交接时的碰撞。

东鹏特饮的增速从两位数降到了上半年的6.89%，营收占比从去年同期的77.91%降至71.92%。它反映的是能量饮料在中国市场的渗透率经过多年爬升，主力消费人群的覆盖已经相当充分，从增量市场进入存量精耕是品类周期演进的必然。东鹏特饮89.37亿元的上半年营收，放在国内能量饮料市场依然是断层式的领先，只是增速不再陡峭。

补水啦是东鹏寄予厚望的第二条S曲线。在电解质饮料这个垂直赛道里，补水啦2025年做到了32.74亿元的规模，2026年上半年又贡献了16.72亿元。一个诞生于2023年年初的品牌，三年时间跑出接近50亿元的年化体量，单论速度在饮料行业绝非平庸之辈。但市场对它的期待被前两年超过200%的增速锚定得太高，今年11.97%的增长在对比之下显得不够看。

客观而言，11.97%的增速对应一个已经成形的大单品并不算差。毕竟补水啦面对的竞争烈度也在急剧升级——农夫山泉、今麦郎、银鹭、达利园、百事佳得乐、健力宝、好望水，从行业巨头到跨界选手，几乎同一时间涌入电解质赛道。

东鹏饮料董事长林木勤在4月股东会上直言：“2026年将是补水大战最激烈的一年。”在群狼环伺中守住增长，而后等待赛道过度竞争后的出清，这或许才是补水啦该走的道路。当下它的很多举措更多的意义在于避免被后来者切走市场。

对比两位大哥，第三条S曲线——茶饮料，才是真正的想象空间来源。

2026年上半年，东鹏茶饮料收入10.58亿元，同比增长208.99%，营收占比从去年同期的3.19%提升至8.52%。港式奶茶、无糖茶、果之茶多点开花，果之茶单品今年有望冲击10亿级别。在核心产品增速收窄、电解质饮料竞争白热化的当口，茶饮料的爆发式增长，证明了东鹏的品类孵化能力不是一次性的运气。

查尔斯·汉迪的提醒是，第二曲线的启动时机最难把握。太早会让资源被分散，太晚又可能遇到第一曲线已经下行。对东鹏来说，现阶段能跑出补水啦和茶饮料两个新增长极，时机上正好。接下来要回答的问题，也就只有培育新曲线的能力和进度。

二、“重”底盘上的“轻”转身，不是每个品牌都付得起入场券

饮料行业目前的显学是健康化，大部分水饮企业都在押注这个趋势。

上海市饮品行业协会的数据显示，中国无糖饮料市场规模从2014年的16.6亿元增长至2025年的227.4亿元，年复合增长率高达38.69%，远超饮料行业整体增速。勤策消费研究的调查表明，65%的中国消费者将“健康”或“0糖”作为饮品首选因素。

于是问题来了：跟踪趋势最需要的筹码是什么？是产品开发意识、渠道能力，还是别的要素？

东鹏当前已经通过产品矩阵验证了产品能力，而它在这张牌桌上的底气，还建立在三个数字之上：全国15个生产基地（其中10个已投产）、超过3700家经销商和460万个有效活跃终端网点、超过70万台自有冰柜。

这些数字的共同特征是“重”——它们需要漫长的建设周期和巨额的资金沉淀，很难贬值。

迈克尔·波特在分析企业竞争优势时，将“共享活动”视为多元化战略能否创造价值的核心检验标准。如果不同业务单元之间能够共享供应链、渠道、品牌心智和数字化能力，多元化的成本就会大幅低于独立运营，形成竞争者难以复制的结构性优势。

这样看来，东鹏的“1+6”多品类战略本质上是波特“共享活动”逻辑在饮料行业的落地——“1”不是东鹏特饮这款产品，而是特饮背后的一整套能力基座（供应链、渠道、数字化系统、品牌资产），“6”是六个品类方向，每个方向都在复用同一个基座。

果之茶从学校场景走红，杀入工业园周边、交通枢纽和餐饮场景，就是靠这个底座。数字化系统实时反馈的动销数据让它能精准锁定高流量点位。

除了这一点，供应链端的成本优势同样不可忽视。饮料是一个运输半径敏感的行业，生产基地的全国布局本质上是在做“总成本领先”——波特提出的三种通用战略中最扎实的一种。

在投关活动中，机构也在关注PET涨价的影响，可见成本问题是当下比较重要的影响因子。

2026年上半年，东鹏整体毛利率48.36%，同比上升3.21个百分点。在原材料成本并未显著下降、终端促销力度加大的背景下，毛利率不降反升，说明规模效应和基地布局正在持续释放成本端的正反馈。

上半年，其经营活动现金流净额24.93亿元，同比增长43.22%；期末合同负债51.29亿元，同比增长39.9%。经营现金流的增长远超净利润增速，意味着利润的“含金量”在提升而非下降；合同负债是经销商预打的货款，它的高增长说明渠道对东鹏多品类战略的信心并未因短期增速放缓而动摇。

另外，东鹏还拟每10股派发现金红利30元，分红总额约21.81亿元，占上半年净利润的约76%。

三、毛利率的剪刀差，是转型的成本还是投资的刻度

东鹏这份半年报，还有一个相对不那么明显的变化值得关注：高毛利业务与低毛利业务之间的张力。

从披露的数据来看，其能量饮料毛利率54.67%，茶饮料毛利率23.66%，两者相差超过30个百分点。目前能量饮料占比71.92%，茶饮料占比8.52%，剪刀差的影响还不算突出。但随着茶饮料以超过200%的速度扩张，如果这个增速维持到明年，茶饮料的营收占比将快速向15%甚至20%靠拢，整体毛利率的结构大概率会发生变化。

这就引出了一个消费品行业在转型期普遍面临的经典命题：用高毛利成熟业务的利润，去投资低毛利新业务的增长，到底是一种透支，还是在构建未来的护城河？

从全球饮料行业发展史来看，可口可乐的即饮茶和咖啡业务毛利率同样远低于碳酸饮料，但它坚持做了几十年。逻辑在于，消费者饮用的总产品量和份额是有限的，如果一个品牌不能在所有主流品类中占有一席之地，成熟品类被侵蚀只是时间问题。品类齐全本身不是目的，用多品类覆盖更多消费场景、摊薄单一品类衰退带来的系统性风险，才是战略意图。

关于这些新品，东鹏自己的回复是：“在其他新品方面，我们顺应健康发展整体趋势，也对功能饮料企业具有双重战略意义：一方面有助于降低成本结构，另一方面也能有效提升消费者对品牌的健康认知。”

这样看来，用特饮20%以上的净利率，去养一个当前增速208%的新业务，这笔账在“错过窗口的成本”与“短期利润稀释”之间做权衡，还是很值的。

接下来，市场真正需要关注的不是毛利率本身，而是茶饮料业务的毛利率有没有向上修复的路径。

随着规模扩大，采购的议价能力会增强，产线利用率提升会摊薄固定成本，品牌认知积累会降低获客成本。快消品行业的经验曲线效应是显著的——单品营收每翻一番，单位成本通常有3%至5%的下降空间。这些都是明牌。关键在于，考虑到市场竞争的影响，市场格局趋于稳定的时间节点，可能才是最重要的反转时刻。

总的来说，中国饮料行业正在经历一场代际消费偏好的深层变迁。“0糖”从差异化的卖点变成了入场的门槛，但这道门槛对于东鹏而言恰好是一道保护墙。东鹏全线产品的低糖化不是跟风，而是从2025年起就系统推进的工程——无糖型东鹏特饮、补水啦无糖系列、果之茶全面切换低糖、焙茶卡位无糖茶3元价格带。

无论是迈克尔·波特的竞争战略框架，还是快消品行业的实践常识，都指向同一个结论：真正的护城河不是某款产品，而是把产品持续做出来、铺出去、卖得动的系统能力。

来源：松果财经