市值虚高,片仔癀毛利率下滑背后暗藏危机
编辑 | 虞尔湖
出品 | 潮起网「于见专栏」
物以稀为贵,价格动辄数百元甚至上千元一粒的片仔癀牌片仔癀,因为使用了三七、蛇胆、牛黄和麝香等较为名贵的中药材,所以价格也是普通药品的成百上千倍。
值得一提的是,这款产品还有着“国宝秘药”之称,是“国家一级中药保护品种”,其神秘配方为国家绝密级机密,受国家法律严格保护。
也正因为如此,片仔癀这个品牌也形成了“市场垄断”之势,让很多未使用过该药品的人群,对其也有几分好奇。
近年以来,关于片仔癀价格被炒至上千元的新闻,屡见不鲜。不过与此同时,片仔癀也因为业绩增速放缓,而陷入成长性危机,投资者对其态度,也在悄然改变。
虽然在二级资本市场上,片仔癀作为中华老字号药企,在A股中药企业中的市值依然排名第一。但是,截至11月7日收盘,256.6元/股的股价,相比2021年7月达到的历史巅峰超过480元/股,已相去甚远。
据观察,投资者不再买账的根本原因,是因为片仔癀一直奉行的“涨价”策略,越来越不奏效。尤其是其毛利率的持续下滑,更是让其盈利能力十分堪忧,其“中药茅”的标签也不再光鲜。
业绩增速放缓,毛利率下滑
据“中药茅”片仔癀发布的2024年第三季度业绩报告,2024年前三季度,片仔癀实现营收84.50亿元,同比增长11.19%;归母净利润26.87亿元,同比增长11.73%。
尽管片仔癀在该报告期内,营收与净利润保持两位数增幅,但是对比以往的成绩单,其营收增速却不容乐观。
从单季度指标对比来看,其业绩增速放缓趋势十分明显。历史财报数据显示,2024年第一季度,片仔癀实现营收31.71亿元,同比增长20.58%;归母净利润9.75亿元,同比增长26.61%;扣非净利润9.88亿元,同比增长28.23%。
而单看第三季度,片仔癀录得营收28.00亿元,同比增长9.60%;归母净利润9.65亿元,同比增长11.73%。扣非净利润28.54亿元,同比增长15.26%。
对比之下,其营收、归母净利润、扣非净利润三大核心业绩指标的增长速度,都处于明显下滑状态。
据分析,片仔癀的营收净利润双双下滑,尤其是收利润增速的下降,与其成本大幅上升密不可分。
以其核心产品肝病用药、心脑血管用药业务为例,该两项业务的成本增长率均超过60%。此外,其医药制造业的主营业务成本,同样增长超过60%。
具体来看,其成本增长主要因为中药材原料价格的持续上涨。尤其是相对名贵的天然麝香和天然牛黄等原料。
实际上,该类原材料价格的上涨,已经连续影响其成本多年。呈现到业绩数据层面,其毛利率下滑也十分明显。而2024年前三季度,其毛利率同比下降2.98%至45.54%。
细分到各个行业,片仔癀各个业务板块的毛利率均在明显下滑。其中医药制造业、医药流通业、化妆品业毛利率分别下滑8.35%、3%、0.08%。
按类别来看,其毛利率下滑同样十分明显,例如,肝病用药、心脑血管用药分别下滑7.4%、26.03%,至70.79%、13.97%。
由此可见,片仔癀“名声在外”的同时,也面临着巨大的成本控制压力,以及盈利能力考验。
频繁提价,却难“自救”
在片仔癀的毛利率创出新低后,片仔癀也不得不通过产品提价等方式,来弥补因为原材料涨到带来的利润“损失”。
公开数据显示,2023年,片仔癀锭剂的零售价由590元/粒提升至760元/粒,这也是片仔癀自2005年以来,最大规模的提价。
但是实际上,这并非片仔癀一次两次提价。据西南证券研报数据,2004年-2020年,片仔癀锭剂产品一共提价19次。
只是,事实证明,片仔癀大幅提价的发展策略,并没有为其业绩增长加分。尤其是提价后的2024年年中,片仔癀的营收和净利润增速,更是创下了八年来的最低水平。
据此前片仔癀发布的2024年半年度业绩快报数据显示,公司上半年实现营业收入约56.51亿元,同比增长12%;归属于上市公司股东的净利润约17.22亿元,同比增长11.73%。这也意味着,其营收增速,已经达到了片仔癀自2016年上半年以来的最低营收增速水平。
与片仔癀不断涨价形成鲜明对比的是,片仔癀在回收市场的行情却刚好相反。
例如,据回收商透露,其核心产品“片仔癀锭剂”回收价已跌至500-550元/粒,临期产品更是跌至350元/粒,预期价格还会继续下跌。
很显然,一旦片仔癀二手回收价格持续下跌,将会影响其终端产品的零售价格,甚至进一步挫伤其毛利率与盈利能力。
而片仔癀在业绩层面遇到的这种“窘境”,也势必会影响二级资本市场投资者对其投资预期。这种境况,与早年片仔癀的价格被市场炒作至高达1600元一粒,形成了鲜明对比,真可谓一朝回到解放前。
据媒体报道,早在2021年的高光时期,片仔癀的出厂价也不过590元一粒,即使三倍溢价,也“一药难求”,掀起了一轮又一轮的“抢购潮”。
也正因为如此,片仔癀的股价也水涨船高。以至于目前片仔癀因为市盈率高企,也一直遭到市场关于其市值虚高的质疑。
因此,当市场需求不再旺盛,片仔癀的回收市场价格大跳水,一旦引发片仔癀终端价格的回落,也将会同时挫伤投资者对其信心,其股价如何“维稳”,也变成了一个新问题。
实际上,目前片仔癀的股价缩水,也正是这一系列问题导致的连锁反应。
拓展新业务受阻,第二增长曲线难寻
实际上,在片仔癀的业绩增长出现瓶颈时,片仔癀也并没有“坐以待毙”。而是试图通过拓展业务,寻找第二条增长曲线。
例如,2024年8月,其斥资2.54亿元收购了一家“0营收”的亏损公司——漳州市明源香料有限公司。据媒体报道,其目的是间接获得国内首家风油精厂——漳州水仙药业股份有限公司30%的股权,以期强强联合,增强其市场竞争力。
不过,好事多磨。因为此次关联收购缺乏合理性,却被上交所下发监管函,并暂缓执行。这也意味着,片仔癀试图借机破圈,已宣告搁浅。
除此以外,片仔癀也试图通过布局化妆品、日化产品,来优化公司过度依赖单一产品的业务结构,从而让公司更加具备灵活性。
不过,相较于云南白药的牙膏业务、白云山的凉茶业务,片仔癀化妆品、日化等业务在片仔癀业绩大盘中的贡献,却有一些微不足道。
以日化产品为例,飞瓜数据显示,近一个月,抖音账号片仔癀护肤旗舰店共直播30场次,直播销售总额约50万元-75万元,场均销售额仅有1万元-2.5万元。由此可见,该部分的业绩表现,可谓十分惨淡。
而在化妆品赛道,片仔癀化妆品业务经营主体是福建片仔癀化妆品股份有限公司。2024年上半年,该公司营收3.4亿元,同比增长42%,净利润8290.2万元,同比增长34%,但经营活动现金流净额却由正转负,净流出2626.14万元。而且,片仔癀意在推进该公司分拆上市。
只是,在目前IPO政策收紧、上市门槛抬高的关键期,其化妆品公司冲击上市,也充满了变数。
值得注意的是,当前的化妆品市场竞争十分激烈,加上片仔癀其实入局化妆品行业也有数十年之久,而其营收规模却仍在十亿级内。因此,其未来的增长空间多大,也尚未可知。
通过上文的分析不难看出,过去依靠珍稀药品崛起的片仔癀,因为产品过于单一,而且该类产品的稀缺性等原因,导致其目前在该赛道形成行业地位的方法论,也难以其他产品上进行复制应用。由此也导致了,片仔癀拓展第二条增长曲线,显得比其他品牌更加具有挑战性。
结语
片仔癀与乌龙茶、寿山石并称为“福建三宝”,坊间更有“北有同仁堂、南有片仔癀”之说。而背后的公司片仔癀更是经国家商务部认定的首批“中华老字号”企业之一。
其核心产品片仔癀是国家一级中药保护品种,其传统制作技艺入选国家非物质文化遗产名录,连续多年居中国中成药单品种出口前列,被誉为“海上丝绸之路”上的“中国符号”。
也正是因为片仔癀具有这样的稀缺性,其在消费市场、资本市场都受到了其他品牌难以享受的“礼遇”。因此,无论是其药品的价格,还是二级资本市场的市值,都有极高的“溢价”。
不过事实证明,过于单一的业务模式与产品,哪怕再稀缺,依然会让公司陷入成长性不足的困境。而片仔癀未来的可持续发展,也只能依靠寻找更具成长性的产品与模式。
期待这个独特的中药品牌,能够在拓展新赛道的同时,能有新发现,也能给市场带来新的惊喜。