毛利率飙至42%的康迪科技，凭什么敢押注未来五年？

编辑 | 虞尔湖

出品 | 于见专栏

中概股的生存法则正在被重写，当很多同类企业还在价格战的泥潭里挣扎时，有一家公司在过去两年里完成了一次堪称教科书级别的战略转身。

毛利率从30%出头一路攀升到42.6%，经营性现金流在连续两年为负之后强势转正，账上现金储备超过2.1亿美元。这家企业就是总部位于浙江金华的康迪科技。

很多人认识康迪，是从北美超市里那些造型精致的高尔夫球车开始的。但现在的康迪，业务范围早已超出了电动非公路车的边界。

能源换电装备进入了宁德时代的供应链体系，智能机器人业务正在北美落地测试，美国本土的锂电池工厂也已经列入建设计划。

一家传统意义上的制造业企业，正在向科技平台型公司进化。

这背后的逻辑是什么？转型阵痛期已经过去了吗？那些看起来很美的战略布局，到底能不能兑现成真金白银的收入？这些问题，值得我们认真聊聊。

财务质量跃升

聊康迪科技的转型，最好的切入点不是那些宏大叙事，而是最新一份财报里几个很实在的数字。

2025财年，康迪科技实现净营收8740万美元，同比下降31.5%。表面看营收在下滑，但毛利率却从30.8%大幅提升至42.6%，创下近年来的最佳水平。

经营性现金流净流入9680万美元，结束了此前连续两年为负的局面。期末现金、受限现金及定期存款总额达到2.119亿美元，短期流动性非常充裕。

这几个数字放在一起读，传递出一个很清晰的信号。康迪科技正在主动放弃一部分低质量收入，把资源集中在高毛利产品上。

用CEO陈峰在业绩说明会上的话说，公司全面收缩了低毛利、竞争白热化的中国乘用电动车业务，将资源集中到电动越野、全地形车、高尔夫车等高毛利细分品类。结果是相关产品收入占比超过了94%。

这种取舍需要勇气。

在制造业领域，很多企业对规模有一种近乎执念的追求，总觉得营收数字好看才是真的好。但康迪这次的操作恰恰相反。

营收规模暂时压缩了，但盈利质量显著改善，现金流也变得更健康。这种从规模导向到利润导向的转变，说明管理层对企业的定位和未来的打法有了更清醒的认识。

2025年财报还有一个容易被忽略的细节，公司完成了商誉及长期资产减值合计近1578万美元，把历史遗留的风险集中出清。

这个动作相当于给资产负债表做了一次深度清洁，虽然当期利润承压，但往后走可以轻装上阵。加上库存减值出清、供应链集中管理等一系列操作，康迪的财务底座比两年前扎实了很多。

费用端的变化也能说明问题，销售及管理费用随着营收规模合理下降，但研发投入逆势增长了52.6%，重点投向新品迭代和电池换电设备技术。

省钱养技术，这个策略方向很对。在制造业升级的大背景下，没有技术储备的企业终将被淘汰，康迪显然不想走那条路。

当然，财务改善并不意味着高枕无忧。

营收下滑本身也反映出需求端的压力。美国高利率环境抑制了非必需消费，关税政策反复扰动，前五大客户收入占比达到60%，客户集中度依然偏高。

亏损扩大源于一次性减值、诉讼及关税相关支出，盈利持续性还需要时间验证。但瑕不掩瑜，财务质量的改善是真实的，也是可持续的。

北美市场深耕

康迪科技的基本盘在北美。

2025财年，北美市场贡献了73.4%的收入，覆盖超过1800家终端门店。这个渠道网络不是一天建成的，而是过去十几年在电动非公路车领域持续深耕的结果。

高尔夫球车是康迪在北美市场的招牌产品。这类产品看似小众，实则市场空间不小。

美国人热爱户外休闲，高尔夫球车已经不只是球场上的代步工具，很多社区、度假村、农场甚至城郊家庭都在用。

康迪的产品定位很准，设计美观、性能可靠、价格有竞争力，还和NFL32支球队做了联名款，在Lowes独家销售，品牌辨识度一直在提升。

但康迪没有停留在单一品类上，2025年，公司完成了对美国高端电动越野摩托品牌Rawrr的收购，产品矩阵进一步延伸到高毛利的小众运动场景。

越野摩托在全地形车市场中属于利润率较高的细分领域，收购Rawrr不仅补齐了康迪的产品版图，也获得了一个现成的品牌资产和用户群体。

康迪在北美有1500多家终端门店，和户外渠道商建立了稳固的合作关系。2025年，德州本地化组装与仓储基地投产，这个布局的战略意义怎么强调都不为过。

在当前关税政策不确定性很大的背景下，美国本土组装能力可以有效对冲关税成本，缩短供应链响应时间，提升对终端需求的反应速度。

2026年，康迪对北美UTV业务规划了全方位升级。新车型设计、产品体验优化、渠道效率提升、供应链响应能力建设，四个方面同步推进。公司引入了具备量产车型经验的外部汽车设计团队参与下一代UTV产品设计，内部销量目标也定在了明显高于过去几年的水平。

这意味着管理层对这块业务的信心在增强。

从卖产品到建生态，康迪在北美市场的打法越来越成熟。产品线的丰富让经销商有更充分的理由深度合作，本地化生产降低了政策风险，品牌联名提升了溢价空间。这个飞轮转起来之后，壁垒会越来越高。

第二增长曲线

如果说非公路车业务是康迪科技的基本盘，那么能源换电装备和智能机器人就是打开未来想象空间的两把钥匙。

换电业务是康迪布局多年的赛道。旗下全资子公司中换电专注于换电站设备研发制造，已形成硬件、软件、运营的全栈能力。

2025年，中换电正式成为全球动力电池龙头宁德时代的换电站供应商，获得首个重卡商用车换电站设备订单。

随后，中换电又和宁德时代旗下公司时代骐骥签订了为期三年的量产合作协议。这意味着中换电已经进入宁德时代全球供应链体系，将为其万站计划提供硬件和技术支持。

全球换电市场正以年复合增长率超过40%的速度扩张，中国换电产业链市场规模预计很快突破千亿级别。

重卡换电又是其中最具确定性的细分领域之一，物流企业对降本增效有刚性需求，电动重卡的续航焦虑通过换电模式可以得到有效缓解，政策层面也在持续加码。康迪在这个时间点上卡位成功，后续的收入贡献值得期待。

CEO陈峰在业绩会上已经给出了明确预期。基于现有订单能见度和排产安排，能源换电装备业务确定在2026年能够获得可观的收入。

这句话的含金量不低，说明订单已经有了相当的确定性。

智能机器人业务则是康迪在具身智能浪潮下的新尝试，公司已经和HawkRobo Systems LLC成立合资公司KH Robotics，在北美推进安防巡检四足机器人的本地化测试和商业部署准备。

第一版Demo预计在2026年6月完成。四足机器人在安防巡检、工业运维、应急救援等场景有广泛的应用前景，北美安保人力成本高昂，机器替代人力的经济性很突出。

这个布局的巧妙之处在于，康迪可以复用现有的1050家商超渠道来推动机器人产品的市场开拓，边际成本相对较低。

而且安防机器人和高尔夫球车业务之间还可以形成场景联动，用户在户外场景使用康迪的载具产品，同时在同一套渠道体系里接触到机器人解决方案，交叉销售的空间很大。

换电装备和智能机器人这两个方向，都有一个共同特点。它们不再是传统制造业的逻辑，而是技术驱动、平台化运营的逻辑。这正是康迪从一家制造企业向科技平台公司进化的核心路径。

华尔街目前对康迪的估值还停留在传统制造的旧范式上，1.2亿美元左右的市值甚至低于现金储备，市盈率也只有5倍，远低于智能装备板块15倍的行业均值。

但估值逻辑切换的前提，是新业务营收占比突破某个临界点。管理层给出的信号是，这个临界点正在接近。

结语

回看康迪科技这两年的转型历程，有几个启示值得记录。

战略定力比战术勤奋更重要。在行业普遍追求规模的时候，康迪敢于收缩低毛利业务，哪怕短期营收数字不好看也要守住利润底线。这种逆周期的操作，考验的是管理层对企业核心竞争力的理解深度。

全球化布局不能只是卖产品，还要建产能、铺渠道、做品牌。德州组装基地的投产、Rawrr品牌的收购、1800多家终端门店的覆盖，这些投入在短期内增加了成本，但在中长期构筑了很深的护城河。

第二增长曲线的培育需要时间，也要选对方向。换电装备踩中了重卡电动化的产业趋势，智能机器人瞄准的是北美安保市场的成本痛点，两个方向都有清晰的商业化路径。

中概股出海的故事，过去多是靠成本优势打天下。

康迪科技的模式不太一样，它试图用技术合作、本地产能、渠道深耕和品牌升级的组合拳，走出一条更有质量的全球化路径。这条路能不能走通，2026年将是关键一年。

但至少从财务指标和战略落地上看，康迪已经走到了一个值得关注的节点。对于长期关注制造业转型升级和新能源赛道的朋友来说，这家公司值得放进观察名单里。

【天眼查显示】浙江康迪科技集团有限公司 (曾用名：浙江康迪汽车有限公司) ，成立于2002年，浙江康迪科技集团成员，位于浙江省金华市，是一家以从事铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业为主的企业。企业注册资本38805万美元，超过了99%的浙江省同行，实缴资本28755万美元，并已于2008年完成了IPO上市。