“十五五”创新药大爆发，叮当健康的机会在“最后一公里”

中国创新药进入商业化深水区。

今年7月，国务院印发的《国民健康“十五五”规划》提出，全链条支持创新药和医疗器械发展应用，“创新药”被提及7次，为历次五年规划之最。

政策的东风下，产业将加速爆发。工信部数据显示，2026年上半年，38款创新药获批上市，其中国产创新药31款。

利好驱动，6月9日，中证创新药产业指数开始反弹，至8月4日，指数累计涨幅超过20%。资金开始重估整条产业链。

市场狂欢之余，一个根本性问题随之浮出水面：这么多创新药获批上市，谁来承接它们的商业化？谁来把它们送到患者手里？

《国民健康“十五五”规划》指出，推动人工智能赋能医药全产业链升级。

作为医药零售“智慧服务新基建”，叮当健康可能是创新药这条价值链上被忽视的节点。平台以数百家智慧药房为节点，以AI调度系统和专业药师团队为支撑，正在构建一个覆盖新特药首发、冷链配送、用药管理和患者依从性跟踪的完整服务体系，“原研药保供联盟”和“新特药生命方舟”计划已卡位数十款重磅新品。

市场开始关注创新药商业化的“最后一公里”，叮当健康的重估才刚刚开始。

从“送药快”到“智慧服务”，战略重心转向创新药“最后一公里”

中国医药产业面临一个前所未有的结构性矛盾：上游创新火力全开，下游承接能力严重不足。

院内准入受制于DRG/DIP改革和进院流程烦琐，大量创新药被迫向院外渠道溢出。而很多新特药需要冷链配送、需要药师一对一指导、需要长期的用药管理和依从性跟踪，这些都不是传统药房能解决的。

行业急需一种能够“接得住”创新药商业化需求的新型基础设施。

这正是叮当健康的战略窗口。

过去几年，市场对这家公司的认知停留在“28分钟送药到家”的即时配送履约能力上。但2025年以来，叮当健康正在经历一场从“送药快”到“接得住”的底层能力升级，向创新药专业服务平台的战略重心转移。

这种转变早在年初的财报中有所预兆。年报中，公司Non-GAAP口径下首次实现年度盈利。

对于医药零售平台而言，这个数字的意义在于一个根本性的经营拐点已经出现。

更重要的是，毛利率从2023年的31.1%提升至2025年的35.3%，履约开支占收入比例下降至9.2%，一般及行政开支同比下降24.4%。叮当健康正在从“烧钱换规模”切换到“降本提效”的经营轨道。

盈利的达成是效率提升带来的内生改善，AI健康助手、智能调度系统等核心数字化投入逐渐产生回报。

过去，叮当健康的核心竞争力被理解为“28分钟送药到家”，本质上是一个履约效率的故事。但现在，智慧药房网络的单店盈利模型正在跑通。从2025年到2026年，公司持续增开智慧药房，全面接通在线医保支付服务。

针对冷链等特殊药品，推出“冷链到家”专业服务，通过智能温控配送确保药品安全送达。2026年初，叮当健康在上海新开设20家智慧药房，进一步夯实核心城市服务覆盖。

此外，药企合作也从简单的药品采购升级到新药首发、患者管理、用药依从性支持等深度服务。

从“卖药”到“管药”，从“流量”到“服务”，叮当健康的角色定位正在发生至关重要的变化，成为中国医药创新故事里的一部分。

一家公司同时具备现金流改善、毛利率上升、费用率下降、资金储备充足这几个特征时，市场通常会给予估值修复的机会。而叮当健康的盈利拐点恰好撞上了创新药院外商业化的政策窗口和行业需求。

叮当健康持续以真金白银向市场传递信心。仅6月和7月便完成近30笔回购，合计回购超380万股。如此高频的股份回购，背后是管理层对公司内在价值被低估的明确表态，更是对叮当健康长期发展前景的坚定看好。

“原研药+新特药”，打开高质量增长窗口

叮当健康的想象力，随着一次战略卡位彻底打开。

“原研药保供联盟”和“新特药生命方舟”计划相继启动，礼来、诺和诺德等数十家国内外药企被拉入同一张网络，司美格鲁肽、替尔泊肽、盐酸来罗西利片等重磅创新药陆续上架。

进入2026年，这一布局持续深化。叮当健康先后上架百济神州BCL2抑制剂索托克拉、信立泰高血压新药信超妥等多款重磅品种。

截至目前，叮当健康的累计合作企业超过7000家，创新药矩阵覆盖肿瘤、自身免疫、罕见病、内分泌代谢、心血管系统等众多疾病领域。

有专业知识的投资者，会发现这组数据背面稀缺的平台能力。

创新药与普通OTC药品之间，隔着一条需要专业能力才能跨越的河。很多新特药对温度敏感，需要全程冷链；很多处方药需要药师一对一解释用法和副作用；慢病用药则需要长期的用药提醒、复购管理和依从性跟踪。

这些服务需求无法被传统零售渠道的粗放式销售满足，叮当健康的智慧药房网络、线上问诊能力、执业药师团队和28分钟冷链到家服务，恰好对应了这些痛点。

这些能力不是一天建成的，直到2025年才迈过盈利拐点的原因，恰恰是从创立之初，叮当健康就选择了自建智慧药房、自建配送团队、自建药师服务体系。

随着行业进入创新药商业化阶段，轻资产平台可以快速铺开，但无法承接高价值的专业服务，而叮当健康这种模式逐渐展现出无法复制的差异化能力。

这种能力正在转化为实实在在的商业价值。创新药对毛利结构的改善是立竿见影的，高价值药品的客单价通常高于普通药品，而药企为院外渠道支付的服务费用也在持续增长。

展望未来，叮当健康正在从“卖药平台”向“新药院外服务平台”转变。

两个词之间隔着商业本质的差异，卖药平台赚的是差价，院外服务平台赚的是差价加服务费，做的是信任生意。

药企愿意为患者触达、用药管理和数据反馈支付额外费用时，叮当健康的收入结构就会从单一的零售毛利，进化出更具粘性的服务收入。

这个基于窗口不会一直敞开。用药安全、处方流转真实性、互联网诊疗合规性等问题正在成为监管的关注焦点。商务部等九部门联合印发《关于促进药品零售行业高质量发展的意见》，《中华人民共和国药品管理法实施条例》（2026年修订版）自2026年5月15日起施行。

合规门槛越高，已经具备专业服务体系和合规能力的头部玩家就越受益。

叮当健康在这一轮的先发优势，可能比大多数人意识到的要大。

履约效率和患者管理，AI重塑叮当健康服务力

叮当健康面向上游，与创新药企建立了深入的合作模式，面向下游，正在用AI建立起更高质量的履约与服务，为药企和患者创造双重价值。

首先，叮当健康自主研发的“星垣系统”已将AI能力嵌入库存管理、订单调度和配送路径规划的每一个环节。

公司持续升级包括千寻分拣、天眼智址、MedNOW、智达路径等多个子系统在内的叮当星垣系统，显著提升订单处理效率及配送效率。

其中，天眼智址技术精准定位用户位置，AI库存管理实时匹配离用户最近且有货的智慧药房，动态调度算法则根据骑手位置、路况和订单紧急程度自动派单。

这套系统在覆盖全国多个城市的即时配送网络中，2025年，公司履约开支占收入比例下降至9.2%。

但AI在叮当健康的角色远不止于送药更快，还创造了新的需求入口。

2025年，叮当健康持续升级的“智能小叮当”健康助手，已经覆盖从日常用药、慢病管理到重症特药的用药全周期。从“这个药怎么吃”到“附近药房有货吗”再到“28分钟送到”，AI成为整个服务链的智能入口。

2026年6月，叮当健康与腾讯云达成深度战略合作，双方围绕云基础设施、研发全流程智能化、C端健康服务AI落地三大板块落地一体化方案，依托混元+DeepSeek双模大模型与腾讯云全栈AI工具，加速医药零售全链条数字化与智能化改造。

除了线下，叮当健康“AI药房+智能终端”战略正式从社区延伸至城市交通大动脉，为医药服务打通高频、高流量的增量场景。

2026年7月，叮当健康在北京地铁六大核心换乘枢纽站投放24小时智慧售药机，聚焦解热镇痛、肠胃用药、跌打损伤等应急品类，实现“健康出行”场景覆盖。每台设备后台与叮当星垣系统实时打通，由叮当智慧药房就近补货。

“技术+全场景服务入口”双轮驱动的模式，正在成为叮当健康区别于传统药品零售平台的核心壁垒。

未来，随着创新药放量，叮当健康可以用AI打通“认知触达-处方流转－库存匹配－即时配送－用药提醒－复购管理”的全链条，成为创新药生态中不可或缺的“智慧服务新基建”。

来源：港股研究社