光大“挤水分”，华信“断舍离”

文 | 灵鲤财观

今年盛夏，信托行业迎来一场自上而下的深度整顿。

6月26日，《上海证券报》报道，光大信托因违规设立非金融子公司、无资质销售产品及违规刚性兑付等问题，被审计署通报。7月1日，《中国经营报》报道，华信信托43.29亿元核心资产首拍以流拍告终，上万围观者中无一人报名。

一个是触碰合规红线、违规冲规模的“内部风控失守”。一个是断臂求生却遭遇冷场的“资产处置”。两个同时被曝出的重大舆情，并不是单独一家公司的个例，而是整个信托业摒弃过去发展模式、进行自我革新的一种缩影。

两大信托同步“大扫除”

据公开报道，本次光大信托被通报的原因是它存在已久的合规问题。

第一，违规设立非金融子公司。光大信托利用其旗下非金融子公司名义进行产品的销售，而这些子公司并没有相应的销售资质，其中涉及的产品规模也已达千亿级。

这种做法的本质就是把受托资金的管理职责交给非持牌方来执行，使相关业务游离于既有监管框架之外。

第二，监管叫停后仍进行刚性兑付。监管部门明令禁止之后，光大信托依然用自己的资金或者其他途径来兑付一些到期的产品，涉及金额超过20亿元。

使用公司自有的资金来弥补产品的不足之处，实际上就是把本应该由投资人承担的投资风险转移到了机构自己身上，隐瞒了底层资产的真实风险情况。

说白了，这种风险管控没能跟上业务扩张节奏的做法，让受托资金脱离了安全轨道。监管开展穿透式全面核查后，相关不合规操作全部查实并对外公示，也给整个信托行业的合规管理敲响了警钟。

华信信托和光大信托的问题虽然性质不同，但是都具有代表性。华信信托主动出让核心股权处置存量风险，属于风险自救行为，但最终报名人数为零，首拍以流拍告终。

流拍原因要从多个角度进行剖析。

多重现实条件叠加，是本次股权拍卖首轮流拍的直接诱因。本次拍卖标的起拍价达到43亿元，资金参与门槛较高，同时标的股权还存在各类权属瑕疵，会给以后的整合和运营带来不确定因素。

再加上目前市场上对于券商牌照的估值溢价已经明显回落，合规投资机构在评估收益与风险后态度趋于谨慎，缺少参与竞拍的动力，最终7月1日第一轮拍卖因无人应标以流拍收场。

本次流拍现象也折射出了机构剥离资产时，普遍遭遇估值缩水、流动性不足的双重行业困境。

一方面市场对相关资产估值持续下调，难以按照当初购入或评估的理想价格成交；另一方面能够承接此类瑕疵资产的合格投资人很少，资产变现途径变窄、流动资金不足，二者共同作用使风险化解周期大大延长，给企业的自救工作带来很大困难。

在行业竞争越来越激烈、政策也日趋严格的情况下，资本不再单纯因为“持牌”而支付高价，而是更重视底层资产的质量以及企业的实际运营能力。

挤掉虚胖的水分，轻装上阵才是真本事

光大信托、华信信托各自遇到的问题不同，但是这两起事件都指向一个大的背景，即信托业正处在深刻转型之中。

光大信托的违规操作，其实是长痛不如短痛。光大信托通过违规代销渠道和刚性兑付来扩大自身的管理规模，长期偏离了“受人之托、代人理财”的业务本质。

为了迅速扩大业务规模而设立体外非金融子公司进行无资质产品代理销售，且在监管部门明确叫停相关操作后仍持续实施刚性兑付，积累了合规与信用方面的风险。

虽然这次监管的严厉通报与审计署的点名，会在短期内限制该机构的经营以及影响市场的口碑，但好的方面是通报指出了内部合规漏洞，为之后的全面整改、消除隐患指明了方向。

此次处理不仅针对光大信托进行专项整改，也向全行业释放监管信号：信托业要放弃以规模为先的粗放发展方式，清理整顿违规业务、完善内部控制和风险管控体系，重视合规管理和主动经营，实现经营模式的转变。

反观华信信托，清仓非核心资产，其实是“瘦身健体”的必经之路。变卖旗下券商控股权、清理非核心金融资产等动作都是华信信托进行司法重整、解决遗留问题的主要方法，并且也属于风险信托公司正常优化资产结构、减轻负债的操作。

本次核心股权首轮拍卖流拍，直接拉长资产变现周期，也导致重整草案推进节奏延后，但这也直观体现出了瑕疵金融资产处置流程复杂、落地难度较大的行业现状。

目前华信信托正处于资产处置阶段，存在着资产变现速度慢以及债务清偿进程不如预期等问题。但是只要平稳度过了资产处置的阵痛期，依托国资平台参与协同统筹、法治化重整框架支撑，华信信托后续还有多种市场化的处理方式可以采用，比如调整拍卖价格、优化竞拍门槛、引入产业战略投资者等。

等存量资产慢慢变现完毕、存量债务有条不紊地进行偿付之后，机构就可以摆脱历史上的风险包袱，在合法合规的前提下重新开展信托本源业务，实现正常业务的发展目标。

合规才是最长情的护城河

光大和华信这两个案子从本质上看就是一枚硬币的两面。

光大信托的教训说明：依靠不合规渠道扩张、弱化底层资产穿透管控的模式无法持续。 仅用不符合规定的渠道进行扩张和不对底层资产做详细的穿透式管控，这样的发展模式本身就有风险。为了扩大业务规模而忽视了合规性审查以及对资金流的跟踪监控，在出现问题之后就很难再获得市场的认可和投资人信任了。

所以企业的发展并没有捷径可以走，合规才是最长久的护城河。守住合规的底线，企业才能实现长久的发展。

华信的遭遇很现实：没有永远“稳赚不赔”的牌照。 随着信托行业“三分类改革”的全面落地，整个行业的逻辑已经发生了根本性的变化。合规资本不会继续为“牌照溢价”买单了。

只有建立起一个透明、真实的风险控制体系，将合规理念融入公司治理的每一个环节，企业才有可能度过这场行业浪潮。

所以这次“大扫除”的目的就是使整个行业回到“受人之托、代人理财”的本源上来。只有把“水分”全部挤出来之后，整个信托业才能真正地摆脱历史包袱。

别做“保本”梦，认清现实少踩坑

对一般的投资者来说，这两个例子也具有重要的参考价值。

光大信托的违规产品底层风险并不会因为通报而消失。信托财产在法律上是独立存在的，即便整个机构受到了处罚，在对底层资产进行清收和处置时也要依照法律规定来进行。

投资人也要关注官方发布的消息，通过法定渠道合理维权。还要注意市场上的“内部通道”“折价回购债权”等内容，防范财产损失。

华信资产流拍，意味着投资者回款周期将显著拉长。主要资产难以变现、回款周期会大大延长。投资者要做好长时间等待的心理准备，通过债权人会议等法定渠道表达诉求，用时间换取空间。

在目前的市场化、法治化风险处置机制之下，刚性兑付已不再具备落地条件，坚持保本预期会不利于投资者对长期收益进行理性判断。

从更长远的角度看，信托业正在逐渐脱离传统的类信贷模式，转而进入标准化资产管理体系中来。转型时期的部分机构和产品暴露出风险是正常的，只要完成了业务模式上的转变，整个行业就可以建立一个长期稳定的发展体系。

结语

光大信托被通报、华信信托遭流拍这两起事例并不是整个行业的终局，而是转型过程中所必须经历的一个阶段。监管趋严、市场理性化和估值回归都是长期内促进行业健康发展的有利因素。

信托行业如今正处深度转型阶段。这个过程是不容易的，但是只有走过了这条路之后，整个行业的状况才会变得越来越透明、有序和长久。#光大信托#华信信托

作者提示：个人观点，仅供参考