长城人寿35亿发债补血！白力不愧是中小险企穿越周期的定海神针

大家都在过冬，长城人寿却在囤粮。

9月11日，监管两项批复稳定中小险企局面，长城人寿获批发行不超过35亿元的资本补充债，北京人寿获批发行不超过6亿元的无固定期限资本债，而这也是长城人寿2026年第二次获得批复。

从最新经营数据来看，长城人寿的资金补充需求很明显。

截至2026年二季度末，公司核心偿付能力充足率89.28%，综合偿付能力充足率134.33%，两个主要指标都远远低于人身险行业平均水平（核心119.6%，综合169.7%）。

表面上是一次普通的资本补血，实际上是董事长白力早有预谋、精确到位的一次资本保卫战。

35亿不是救火

35亿元资本补充债获批，是长城人寿年内资本布局的关键升级。

今年2月，长城人寿刚完成10亿元资本补充债发行，票面利率低至2.54%。仅7个月的时间，发债规模就扩大到了35亿元，是年初的3.5倍。

2026年是市场利率较低时期，上半年险企发行的债券利率多是在2.05%-2.98%之间，下半年仍然在不断降低，有些寿险公司发债的利率已经低到1.88%。

（图源：新浪财经）

白力的判断非常准确，低利率是获取长期低成本资金的良机。

现在积攒实力补血，可以防止以后利率上升带来的融资成本增加，也可以让公司有更多的资本投入到今后的发展当中去，是顺势而为，未雨绸缪。

从资本补充逻辑来看，此次发债可谓对症下药。和永续债增加核心二级资本，提高核心偿付能力不同，资本补充债券主要是补充附属一级资本，直接改善综合偿付能力。

从长城人寿目前情况来看，核心偿付能力承受一定压力，但是整体的综合指标还有很大上升空间，白力“补综合、再谋核心”的节奏，刚好适应公司的资金情况，对症下药地弥补了业务不足。

重要的是，这次布局赶上了行业资金吃紧的时候，2026年偿二代二期过渡期结束，新规提升非标资产风险系数、严格控制核心资本入账条件，整个保险行业保险公司都有资金紧张的问题。

在大多数中小保险公司面对资本下降的情况下，长城人寿已经进入常态化补血状态。

2025年12月发行10亿永续债，2026年2月、9月分别获批资本补充债。如此连贯的动作，使公司摆脱了“被动救火”的行业现状，是未雨绸缪、主动出击的节奏。

纵观整个行业，今年中小险企补血潮汹涌，在9月中旬前已经有19家险企完成或获得批复21次发债，总金额超过600亿。在保险央企获得上千亿财政补贴、行业资本分层加剧的情况下，中小险企生存竞争日趋激烈。

长城人寿接连发债行为也成为中小保险公司“以时间换空间、以资金促发展”的最佳范例。

冰火两重天

35亿发债的背后故事，在长城人寿2026年半年报中找到答案。

亮眼的盈利增长，是长城人寿度过行业冬天的依靠。数据显示，一季度净利润达到5.22亿元，同比增长了194.92%，一举超过了2025年全年净利润。2026年上半年，净利润为13.34亿元左右，同比增长了13倍多。

利润回升主要来自投资端的好转，上半年公司投资收益率1.95%，综合投资收益率2.07%，较一季度实现翻番增长。

但白力知道，这只是权益市场转暖带来的阶段性福利，而非承保端的实力进步，上半年的投资收益率仍然小于2025年全年水平，盈利的持续性还有待完善。

与靓丽的利润相悖的是，长城人寿的资本水平一直在受压。2026年一季度，长城人寿的一级资本单季减少超过40亿，同比下降37.07%。即使是通过在一年之内两次发债融资，在第二季度末其核心偿付能力充足率仅提升到了89.28%，低于行业平均水平。

资本消耗大于补充的速度，这是公司目前最大的经营压力。

但是资金迅速消耗的主要原因，就是长期以来的业务架构短板。据统计，公司一季度保费收入102.68亿元，其中银保渠道占比达到44.4%，个人保障渠道只有14.36亿元，团险、网络渠道所占比例也比较小。

更大的风险是过度依赖银保渠道，导致公司业务的稳定性极大程度地受制于银行合作政策的变化。个人保障业务不够突出，致使保费较低的同时，资本的消耗也较快。加之2024、2025年新单保费连续两年下滑超过30%，业务结构的不合理已经成为长城人寿的“阿喀琉斯之踵”。

多种因素交织在一起，公司的风险综合评级连续9个季度都停留在BBB等级，在“及格但并不优秀”的区间内徘徊。

对于长城人寿来说，想要打破发展困境，冲击A类风险评级，就需要做到资本端、资产端、负债端三端联动升级，这也是白力目前最大的一块心病。

保险老兵白力，他的棋局远比你想的更远

读懂了白力，也就看懂了长城人寿这一次资本运作的基本逻辑。

南京大学博士，1974年出生的白力，有业内少见的“宏观+微观”复合背景。在央行工作多年，历任央行办公厅新闻处副处长、处长，央行团委书记（司局级），并兼任北京市西城区区长助理，对宏观经济形势、货币政策及监管方向十分熟悉。

2016年加入长城人寿，2017年出任董事长，接近十年的保险工作经验，使他对寿险业的经营理念、存在的问题以及发展方向都了如指掌。

白力是业内少有的同时懂得货币政策，以及保险精细化运作的管理者，宏观的视角服务于战略规划，微观的操作落实到经营的每一个环节。

白力发明哑铃型投资方法，稳赚长期复利。当险企都在跟风短期波动、追涨杀跌的行业大背景下，白力坚持“长钱长谋、长钱长投、长钱长留”的基本理念，自创哑铃型类固收投资方法，实现了稳定的复利增值。

近五年长城人寿总投资收益达到了143.69亿元，年平均投资收益率为4.33%，一直保持领先于行业平均水平。2025年财务投资收益率6.37%、综合投资收益率6.72%，两项指标均位列行业第四。

白力认为，复利的力量看似微薄，在时间的长河中却可以积累巨大的财富。

差异化定位，跳出中小险企内卷泥潭。面对大型险企网点、规模、渠道的绝对优势，白力坚决摒弃模仿大型险企扩张速度、争夺市场份额的内卷方式，给长城人寿确定了“中国家庭风险保障服务商”的差异化定位，开创C2F（客户对家庭）经营模式。

从单一客户需求出发，拓展到整个家庭风险管理方案制定，促使公司由原先“产品驱动，追求规模”转变为现在“客户导向，注重价值”。对他来说，中小保险公司的生存之路，不是比规模，而是专注小而美、建立差异化竞争优势。

提前布局数字化，把握行业变革机遇。当大多数传统保险公司还在观望科技转型时，白力就已经把AI数字化改造当作公司生存发展的首要任务。他正确预测到AI正在由效率“倍增器”变成风险判断“助手”、公司发展模式“变革者”，影响着整个保险行业格局。

基于家庭保障服务商的定位，长城人寿建立了数字化的集成中心、AI家庭服务系统、分层的智能平台等三大项目，在科技上支撑起了产品、服务、风险管理的全流程，为公司的长期稳健发展增添了科技力量。

白力带给长城人寿的，是持久经营、稳健经营、创新发展的企业文化。

白力掌舵下的价值回归，中小险企的标杆样本

在白力的带领下，长城人寿正在重新定义中小保险公司的发展理念。

从体量崇拜到价值深耕。白力认为保险行业已经过了大规模增长的时代，当前就是回到价值原点，长城人寿主动砍掉低效业务，在2025年下架利率敏感型增额终身寿险，在2026年重新制定五年规划，拒绝盲目追求规模发展，专做保障类、长期储蓄类价值型产品。

以投资能力为基础，建立起公司的核心竞争力。在低利率的情况下，公司坚持“投资推动发展”的理念，完善资产的布局规划，在良好的投资业绩下，公司的长期股权投资收益率、公募REITs投资收益率远远跑赢了大盘。

行业都靠天吃饭的情况下，长城人寿的主动投资能力就是穿越周期的利器。

基于国资背景，长城人寿要筑牢安全防线。长城人寿有西城国资委控股、北京金融街集团参股东道国资血脉，一直采取稳健的经营理念。白力认为公司的每一个经营决策都是把资金安全、持久回报放在首位，而忽视了短期的保费增长。

稳健的经营作风，强大的资本实力，得到监管部门认可。2025年，中诚信国际对长城人寿主体信用等级提升至AAA，评级展望稳定，表明公司的资本安全性和稳健性已经跻身于中国保险行业第一梯队。

二十年沉淀再出发，成为中小保险公司新样本。2025年是长城人寿成立20周年，公司提出“心安为家”的品牌理念。站在2026年的新起点，白力用“回归与重塑”来概括行业的发展方向，回归保障本源、价值创造和长期主义，重建发展逻辑、商业模式和竞争结构。

这次35亿发债补血并不是终点，而是一个新起点。