百亿营收叩门，东方财富还有“未完成”的功课？

去年的现金流还在因“失血”被外界评判，今年就瞬间“满血”，“券茅”东方财富是怎么做到的？

8月22日，东方财富发布了一份历史上最好的半年度报告，和一季度报一样继续给市场带来了惊喜：上半年经营现金流303.14亿元，同比增长555.06%；同时，营收突破百亿大关来到105.05亿元，同比增加53.22%，归母净利润80.64亿元，涨幅达44.85%，再创历史新高。

受市场行情和自身生态建设的双重加成，东方财富向外界展示了“牛市旗手”的业绩爆发力和深厚“内功”。然而，作为国内最大的互联网券商，其在交出惊艳成绩之余，也并非完美无暇，自营业务收益缩水、合规风险显现，这些都是东方财富要面对的现实。

经纪与代销：“印钞机”轰鸣

东方财富是国内互联网财富管理的龙头企业，谈及核心竞争力，其商业模式是最绕不开的话题：依靠东方财富网、股吧、APP聚集个人投资者流量，再通过证券、基金销售牌照完成流量变现。在这套模式之下，其业绩和A股市场活跃度高度绑定。

要问东方财富上半年的高增长来源于哪儿，除了外部的市场红利因素外，还得益于证券、基金代销这两大王牌业务的共振。

一是证券业务的双线拉动。证券业务是东方财富的第一大收入来源，主要靠旗下证券子公司的经纪业务与两融业务板块来赚收益。

经纪业务可以简单理解为在股票基金交易过程中，公司赚取交易佣金，市场成交额越高，业务收入就越高。据证券时报·数据宝统计，今年上半年A股市场交投活跃，累计成交额为317.53万亿元，刷新半年度纪录。得益于市场行情，公司经纪业务股基交易额为26.45万亿元，实现大幅增长，带动手续费及佣金净收入上涨了54.78%实现59.55亿元。

两融业务则是公司给投资者融资融券，从中赚取利息，融出资金规模决定着利息收入。公司上半年的融出资金规模为964.47亿元，与去年年底相比涨幅明显，带动公司利息净收入的增长，实现了22.71亿元，同比增加58.65%。

二是基金代销复苏，保有跨越万亿关口。

在几年以前，房产和存款几乎是居民的财富蓄水池，可这几年的存款利率不断下降，居民就开始把部分资产的配置重心从房产、银行存款转移到权益市场，具体体现就是买股票、买基金。在这一大趋势下，天天基金上半年的基金销售额也顺势上涨79%达到1.89万亿元；非货币市场公募基金保有规模更是第一次超过1万亿元。

销售额可以反映基金交易的火爆程度，但用户是不是炒基金、能不能带着资产真正留下来，要看保有规模。万亿保有意味着平台的用户，大多是长期沉淀的资产，而不是短期持有的过客，天天基金也不再只做简单的基金货架，而是向着财富管理账户转型。

两大板块的强劲表现，离不开市场行情和大环境的推波助澜，但笔者认为，能接住“泼天富贵”的前提还在于东方财富自身的生态底座足够完善。否则即使是行情大好，也有可能因为自身准备不够而错过红利兑现。

牛市暖意已至，自营温度尚浅

前文中的经纪、基金代销业务都属于轻资本，比较受行情的影响。而自营业务却是大多券商的盈利“压舱石”，属于重资本业务。一般情况下，一家成熟的头部券商，其自营业务可以在交易行情不太乐观时，起到平滑利润波动的作用。

从东方财富自营业务的表现来看，这一功能并没有跑出来，该业务今年上半年的投资收益有10.32亿元，虽为正值，但与去年同期相比下降了34.81%。

投资收益下滑源于多重因素叠加：其一债市波动影响，从去年到今年，债券市场反复震荡，即便东方财富降低了股票自营比例，以固收为主，但整体收益依旧受到了冲击；其二投研底蕴先天局限，东方财富虽有着互联网C端流量优势，但固收投研是目前很多互联网券商的共性短板；其三战略投入相对薄弱，公司的自营业务以固收配置、流动性管理为主，并不是核心业务，在没有足够资源倾斜的情况下，其固收配置和策略工具的丰富度也会受到限制。

笔者注意到，在债市多次波动中，去年还有过几段调整的窗口期，但由于东方财富为了降低债市波动的风险，将自营业务配置为债券、银行理财等，大幅压缩股票仓位（1226.77亿元的交易性金融资产中，债券占比接近60%，而股票还不到1.5%），所以也没能吃到股市的牛市收益。

可见，东方财富重资本业务的投研能力还有很大的提升空间，尤其是在两融业务得到突飞猛进的衬托下，自营业务显得更加疲软。当债市波动不断，降低收益风险是合理操作，但要怎么去平衡风险和收益，在求稳的同时创造更多的收益，这是东方财富当前需要思考的问题。

流量变现“黄灯”闪烁

互联网流量为东方财富证券打通了一条闭环变现模式。但极低的线上获客成本也带来了无法回避的合规挑战。随着行业赛道的竞争加剧，东方财富的流量变现成本正在升高。

一方面是客户审核方面的合规风险。

东方财富的获客是在线上，开户时只能通过人脸识别、身份证联网核查、手机号验证等方式来完成初始身份核验。线上开户无法与客户当面沟通，难以确认核实开户的真实动机以及填写信息的真实性，容易给不法分子留出可操作空间。

本季度，东方财富证券因在去年1月1日至去年6月30日期间，未按规定开展客户尽职调查、报告可疑交易，被央行罚款74万元。与公司赚到的净利润相比，处罚的金额并不算高，但罚单带来的警示作用非同小可。透过这张罚单，我们能看到公司在客户审核方面，内部的风控机制存在漏洞，这不仅会影响到品牌声誉，也很容易触碰到反洗钱与账户实名制的监管红线。

另一方面，赛道内卷加剧，获客成本抬升。

在互联网上券商刚崛起之时，凭借APP和财经社区就可以低成本获得流量，现如今，传统券商基本也都上线了自家APP、铺设线上渠道，有的还设立了互联网分公司，来瓜分现有的互联网客户。

加之监管的约束，仅靠低价、补贴等方式吸引开户已经寸步难行，券商们只能在存量客户中开展激烈的价格争夺战。在经纪业务赛道，券商为抢客户，自降交易佣金，客单收益缩水后，又只能以量补价；两融业务板块同样陷入了利率价格战。

从其上半年销售费用的增加也能看出一些获客成本正在上升的端倪。当获客越来越难，需要花更多的钱来推销，就越容易出现合规问题。当流量变现不再能“躺赢”，做好开户审核、完善风控篱笆就更为重要。

结语

2026年上半年的东方财富，依旧向外界展示了一个赚钱能力很强的券商公司，证券业务板块贡献近八成的营收也证明了其“券茅”含金量十足。

但自营收益的下滑和合规风险，都在提醒着公司，在享受贝塔收益的同时，还必须做到两点：既要在调整自营业务结构的过程中做大底盘，更要花精力去晚上上合规风控体系。这决定着东方财富未来是只能赚周期的钱，还是也能赚长线的钱。