今世缘“前低后高”：Q1急刹、Q2转正

8月17日晚上，今世缘发布了2026年半年度报告，乍一看会让人捏把汗，但是仔细一看就会发现其中蕴含的机会。  

上半年，公司的营业收入为64.35亿元，与去年同期相比下降了7.41%；归属于母公司所有者的净利润是20.82亿元，比去年同期减少了6.60%。这是今世缘近几年来第一次在半年报中出现营收同比下降的情况。  

值得玩味的是，今世缘一季度营收43.22亿元，同比下滑15.23%，归母净利润13.85亿元，同比下滑15.76%。进入二季度，营收回升至21.13亿元，同比增长14.11%；归母净利润6.97亿元，同比增长19.17%；扣非净利润7.15亿元，同比增长22.16%。

冰火两重天的业绩情况也真实地反映了在白酒行业深度调整时期，区域龙头企业需求疲软、去库存压力大的现状。  

产品矩阵“双速修复”：大众带托底，高端带反弹

2026年白酒行业仍处于深度调整中。  

中国酒业协会发布的《2026中国白酒市场中期研究报告》显示，今年上半年白酒行业的产量、销量和利润都受到压力，超过86%的调查企业利润率下降，68.5%的企业预计下半年行业仍将继续下行调整；价格倒挂现象不断扩散，有56.6%的经销商表示倒挂情况比去年同期更加严重。  

在大盘寒意弥漫的情况下，今世缘业绩表现出的韧性主要源于产品矩阵准确卡位与动态平衡。  

当前高端、次高端领域普遍出现库存积压、价格倒挂的情况，而100-300元大众主流价位段却展现出穿越周期的抗跌能力，是在白酒市场中为数不多仍然保持规模增长的核心区域。  

对企业来说，夯实该价格带的基础不仅可以对冲高端产品波动带来的风险，在行业拐点来临时也可以获得足够的经营弹性空间。  

今世缘公司的特A类产品价格在100-300元之间，也就是所说的“百元价位产品矩阵”，它是公司渡过周期的业绩“压舱石”。  

今世缘上半年特A类产品（价格区间为100-300元）销售额达23.07亿元，比去年同期增长了3.36%，在行业内大多数产品线出现下滑的情况下实现了逆市上涨。其国缘淡雅等主打产品抓住了消费者注重实际、追求性价比的心理趋势，适用于家庭聚会、普通宴请等高频次消费场景，保持着稳步上升的增长势头。  

另一边，300元以上的次高端市场中的特A+类产品的收入仍是今世缘营收的重要基本盘，占到了总收入的一半以上，但是上半年的收入与去年同期相比下降了13.19%，行业调整的压力也逐渐显现出来。

不过，风险当中已经出现了回暖的迹象，第二季度商务往来、宴席消费场景边际改善，该板块跌幅明显收窄，一季度接近23%的跌幅已经大幅收窄，呈现出边际修复的趋势。  

一边是大众化的产品稳固了市场基础，在逆境中实现了增长；一边是次高端板块的压力依然很大，跌幅也在缩小，反弹的机会正在来临。如此结构性差异体现了今世缘产品矩阵在面对消费环境变化时具备一定的灵活性。  

区域攻守：省内筑底，省外“慢功夫”破局

作为江苏白酒行业的龙头企业，今世缘在全国市场的拓展情况一直受到市场的关注。从上半年的财报来看，省内采取的是“慢”字诀来保证稳定，省外则是以“稳”为主攻方向。  

上半年省内的大本营市场营收56.68亿元，同比下降9.36%，但是苏中大区营收11.55亿元，同比增长3.50%；盐城大区略有增长，基本面没有大的变化。  

下滑的主要原因是主动选择，被动流失的比例很小。  

江苏是今世缘的发源地，在宴席、商务、亲友小聚这三种主要场景中都有很好的基础。在行业调整期，企业坚持控制库存、重视动销，不以账面数据为由压货，反而主动帮渠道减轻负担。因此经销商库存一直处在合理的范围内，核心产品价格体系稳定，没有出现倒挂或窜货的情况，渠道信心也十分稳固。  

今世缘“慢一步”所付出的代价就是在短期内让出营收增长的速度，而在周期底部的时候大本营不会受到渠道反噬，这是得到的好处。  

和省内“守”对应的就是省外市场上的“攻”。  

上半年省外收入为6.73亿元，比去年同期增长了7.18%，增速超过全省平均水平。从经销商角度看，期末省外经销商有667个，在上半年净增了91个而且没有一个退出，全国经销商总数达到1465个，净增了107个，增加的数量几乎全部来自省外。  

但是与洋河、古井等其他由地方扩展到全国的酒企相比，今世缘在省外市场的占有率还处于起步阶段。所以市场上一直存在一个无法回避的问题：百亿级区域龙头是否能够真正走出去？  

面对这个问题的时候，今世缘管理层的态度很明确，不盲目扩张到全国各地，而是先把“家门口的一亩三分地”耕耘好，在省外市场则采取重点地区、重点客户“久久为功”的策略。  

白酒行业中很少有这样的情形。大多数地区的酒厂一旦突破百亿规模后，就会迫不及待地要讲全国化的故事，并用宏大的版图叙事来支持自己的估值。目前今世缘采取的是先守后攻、以守养攻的策略，在省内健康渠道和稳定价格体系的基础上获取现金流与利润，在省外稳健拓展中寻找第二条增长曲线。  

在白酒行业深度分化的情况下，不追风、不贪大，保持住克制，在百亿级规模的基础上守住基本盘、追求高品质的发展，这就是今世缘现在所拥有的竞争力。  

反弹不等于反转，今世缘下半场的三重考题

修复可信不等于可以反转。从半年报来看，今世缘以后所面临的挑战仍然很大。  

第一个挑战，特A+类修复能维持多久？上半年特A+类仍然同比下降了13.19%，虽然第二季度单季转正，但是隐患依然存在。  

高端和次高端的消费已经跟宏观层面的商务活动形成了非常紧密的关系，目前行业正处在“量、价、利”三重收缩的状态下，渠道库存高企、价格倒挂的问题还没有得到解决。如果下半年复苏没有达到预期水平的话，高端大单品的增长基础就还不够稳固，在这个时候又会面临压力。  

第二个挑战，低价酒促进销量增长到底是好是坏？C、D类口粮酒在上半年增长了12.07%，支撑起了销量与基本盘，但是毛利率远低于高端产品。如果高端市场没有得到很好的恢复，只靠低价产品大量销售来增加收入，势必会影响整个公司的盈利水平，长期下去利润空间也会越来越小，并不能独自承担起增长的责任。  

第三个挑战，在行业寒冬没有结束之前，自身的信号也需要注意。根据国家统计局发布的数据，在2026年前六个月的时间里，我国规模以上企业白酒总产量为167.9万千升，与去年同期相比下降了4.7%。  

在行业总量减少的同时，今世缘自身的资产负债表也出现了一些问题。2026年6月底合同负债余额8.42亿元，与上年末17.08亿元相比下降了50.68%；存货由69.83亿元增至71.40亿元，短期借款由9.50亿元增至12.00亿元。以上情况表明渠道去库存的压力还很大，终端销售也不理想，行业的转折点还没有到来。  

由“一季度增速放缓”至“二季度转为正值”，今世缘采取的主要措施是防守，即稳定基本盘、优化产品结构、控制成本、拓展省外市场。而真正意义上的进攻性反转要等到特A+类持续修复、次高端批价企稳、宏观商务消费实质性回暖之后才会出现。  

当这三个指标出现共振好转的时候，才算是真正的“反转”信号。