王牌产品光环褪去后，华泰柏瑞基金的下一个支点在哪？

8月4日，华泰柏瑞基金旗下的中证韩交所中韩半导体ETF产品，又一次发布了临时停牌公告引起了外界关注。从上个月到这个月，该基金基本上隔几天就会发布溢价风险提示和临时停牌公告，自开市起至当天10:30停牌一小时。

韩国股市“高开低走”，股市大跌，二级市场交易价格明显比基金份额参考净值高，但在投资者却还在不断投资。为了保护投资者的利益，基金管理人主动选择临时停牌来提醒投资者别盲目投资。

如果再把视线聚焦到华泰柏瑞基金，就会发现另一幅图景：整体ETF管理规模大幅缩水；与此同时，公司近期的高管人事变动也很频繁。这些都是一个在规模焦虑中转型时最真实的写照。

高溢价催生的“情绪税”

仅对比市场行情，华泰柏瑞在半导体赛道无疑算是成功的：今年上半年，A股半导体板块震荡调整，沪深300ETF巨额赎回，市场行情不容乐观；但在这种情况下，华泰柏瑞旗下多个产品的份额都出现了大幅增长。

这很大程度上都源于其对跨境工具的精准布局。

我们就以此次频繁临时停牌的中韩半导体ETF举例，这只基金2022年就成立了，是A股市场唯一一只同时布局A 股、韩国股市半导体龙头的ETF，随着今年上半年全球半导体行情的加速，该产品的资产规模也得到了升高，从去年年底的36.71亿元扩大到了今年二季度末的134.65 亿元

可问题是，现在韩国股市大跌，为什么还不断有投资者选择入场？原因来自多个方面：

一是工具供给稀缺，缺少可替代渠道。

直到现在，中韩半导体ETF仍然是国内普通散户唯一一只能通过A股场内可以直接投资韩国半导体的ETF基金。换句话讲，这只产品成立三年多的时间里，都没有遇到同类直接竞品。

在市场上，这种韩国半导体投资标的足够稀缺，自然受到了投资者的追捧。上半年的“最牛”股市即使已经大跌，那些想继续在韩国市场博弈半导体的基民，唯一的需求出口就是中韩半导体ETF。

二是供需错位造成了价格的背离。

一般情况下，如果ETF的二级市场价格比净值高出很多，基金公司可以从一级市场申购新的份额，在场内卖出，从而抑制溢价增长。但是这只中韩半导体ETF的QDII外汇额度有限，额度用完后一级市场申购通道就会关闭，没有新增份额，大量资金只能在二级市场买盘，所以就会出现股市跌、溢价抬升的情况。

三是交易机制吸引短线交易资金。

该基金支持场内T+0交易，投资者可以当天买入当天就卖出，这就给部分期待股市反弹的短线资金提供了机会：如果反弹，他们在当天赚到收益后便可以离开，不用担心后续可能还会出现的下跌。

四是FOMO情绪下，投资者抱有“抄底”期待。

韩国半导体板块的暴跌，并不是大周期彻底结束，而是因为上半年涨得太快出现的短期回调，著名经济学任泽平曾指出：支撑韩国股市上涨的结构性因素仍然存在。所以，部分投资者害怕错过新一轮的反弹，便抱着逆向抄底的想法选择继续买入。

越停牌越买的现象，看似非常规，但背后有其合理性。不过，旷投财见在此提醒投资者，华泰柏瑞的风险提示履行了合规义务，但无法消除溢价泡沫。“抄底”依然存在两层风险：基金净值继续下跌以及溢价回落的风险。而这两层风险所带来的亏损，最终都需要自身承担。因此，切忌在高溢价时盲目买入，否则可能会缴纳一笔“情绪税”。

“王牌”产品的规模后遗症

多重原因叠加，让跨境ETF受到许多投资者的追捧，热度不减反增，可是回过头来看华泰柏瑞的整体规模，就会发现其基本盘已经有所松动。

据中国经济网报道，华泰柏瑞基金今年一季度的公募管理规模从去年年底的8452.39亿元下滑至6446.5亿元，减少了超2000亿元，使得行业排名也跌到了第23位。另外Wind数据显示，该基金公司今年上半年的非货币规模相较于上季度也出现了下降，排名从13名下滑落至第18名。

这背后是既有市场的影响，也与华泰柏瑞的自身选择有关。

其一，市场风格的极致切换。

市场风格不会一成不变，而是不断轮动变化的。今年一季度，市场风格发生了明显切换，开始转向AI、半导体等高景气细分赛道，大量资金不满足于均衡宽基带来的平均收益，开始从宽基ETF撤出，集中涌向了行业主题、跨境科技类ETF。

从国际金融报报道的消息来看，行业今年一季度一共有5只ETF的资金净流出超过千亿元，而且均为宽基ETF，其中有一只正是曾经的“王牌”产品沪深300ETF华泰柏瑞，这只产品的规模在一季度缩减了超2000亿元，这也是该公司公募管理规模缩水的核心原因。

其二，对单一赛道的依赖。

过去几年，它凭借沪深300ETF、中证A500ETF等热门宽基ETF实现了规模的快速增长，但正如多家媒体说的那样“成业宽基、败也宽基”：以前的ETF赛道，谁能抢到先发优势、拿下核心宽基，谁就能迅速做大规模，公司只靠一两只宽基产品也能实现跑马圈地，但进入到下半场，赛道也就开始向着精耕细作发展，这时候依赖一两只产品实现增长的效果微乎甚微。

尤其是在市场风格轮动的节点，华泰柏瑞过度依赖单一宽基产品的弊端，就会暴露无遗。只有多方面发展，在行业主题、跨境、债券等多元工具上都占有一席之地，并成功建立起真正的优势，市场的波动对公司的规模影响才不会那么大。

在结构性分化中重塑价值

尽管华泰柏瑞的管理规模面临着排名下滑的压力，但仅凭这一点就认定其掉队，未免有些武断。作为一家中外合资的公募基金公司，ETF业务仍然是它的立身之本，尤其是在细分领域仍然具备韧性。透过规模缩水的表象，能看到的是这家公司正在经历一场痛苦但必要的结构性转型。

首先，行业主题ETF的布局能力正在提升。

除了宽基，华泰柏瑞还布局了半导体设备ETF、科创芯片ETF等行业主题产品，指数化投资的“工具箱”并不是只有宽基。

近期，受到美韩科技股波动的影响，半导体板块也迎来了一轮调整，华泰柏瑞旗下聚焦A股硬科技赛道的行业主题ETF与沪深300ETF的表现就完全相反。据每日经济新闻报道，华泰柏瑞旗下的科创半导体设备ETF，在7月份的23个交易日中，有20日都是在加仓，共吸引76.77亿元的资金；最新规模突破百亿。

这也说明虽然华泰柏瑞的总规模比较依赖宽基产品，但它的指数能力并不局限，在赛道选择和产品设计上，依然有着敏锐的嗅觉。

其次，频繁的高管变动或成为破局的契机。

7月24日，华泰柏瑞基金发布了关于董事变更公告，称截止7月22日，因董事会换届、人事变动等原因，公司近12个月内的董事变更超过百分之五十。

实际上，从2025年开始，公司就经历了总经理、副总经理、董事会的变更与换届，如此频繁的管理层调整，或许正是公司主动破局的安排：当前，公募行业的竞争逐渐白热化，而引入新的管理思路，是打破规模瓶颈的关键。

笔者注意到，去年10月上任的总经理崔春，有着银行、公募、券商资管复合从业背景；今年3月升任的副总经理董辰，是与公司一同成长起来的权益投研骨干。可见华泰柏瑞是想在守住ETF优势的同时，补齐主动权益的短板，让被动指数、主动权益、固收、跨境业务一同带动规模增长。

只不过，高层的变动意味着短期内可能会带来内部磨合的不确定性，具体的转型成效还需要时间的检验。但是从这些举动中不难看出，华泰柏瑞正试图从AI、半导体、跨境等赛道寻找机会，建立起更加稳固的竞争优势。

结语

中韩半导体ETF的现状，是市场情绪与产品机制的产物，而规模的大幅缩水，为华泰柏瑞敲响了警钟：过度依赖单一赛道产品的增长模式难以为继。于是，公司通过对细分赛道的坚守以及高管变动，向外界释放了寻求新生的信号。

对于华泰柏瑞而言，规模排名的下滑只是一时的考验，站在长远发展的角度，它要把指数化投资的工具转化为能穿越周期的长期价值。毕竟，一家基金公司需要的是制造爆款的能力，更需要有一份能够平衡失血跷跷板的定力。