中行年报，可见一斑

文丨前哨

美编丨李成蹊

出品丨牛刀财经（niudaocaijing）

上市20年，中国银行交了一份“双增长”答卷。

听着挺美是吧？

但牛刀仔细翻了翻这份6598亿营收、2430亿净利润的成绩单，看到的不是一个王者归来的故事，而是一个“偏科生”的艰难自救。净息差1.26%

我们先看一组数据：

净息差1.26%，同比下降14个基点。净利息收入4407亿，同比下降1.83%。

（图源：中国银行 2025 年年度报告）

这意味着什么？

银行最传统的“存贷差”生意，正在以肉眼可见的速度萎缩。

LPR一降再降，贷款利率卷到没朋友，存款利率虽然也在降，但降不过资产端。

中行副行长刘承钢说，“2026年净息差降幅将大幅收窄”。

整个银行业都在经历这场“息差屠杀”，中行不是最惨的，但也绝对谈不上幸运。

当所有大行都在吃息差老本的时候，谁能先找到新饭碗，谁就能活到下一个周期。非息收入占比33%

中行这次最拿得出手的，是非利息收入：

2192亿，同比增长19.2%，占比首次突破33%。

（图源：中国银行 2025 年年度报告）

代理手续费增长26.67%，托管资产规模增长21%，代客股票交易量增长85%。

看起来很美，但这些收入大多来自资本市场回暖的β收益，而不是中行自己的α能力。

2025年股市反弹，基金好卖了，托管业务多了，交易活跃了。

这不是中行独有的本事，是行情赏饭吃。

值得注意的是，非息收入的大头（1354亿）来自”净交易收入及贵金属销售”，说白了就是金融市场波动中薅的羊毛。

这种收入的特点是：看天吃饭，极不稳定。

今年能薅到，明年呢？全球市场要是风平浪静，这部分收入可能直接腰斩。境外利润贡献28%

中行最引以为傲的，是那块“全球化”的金字招牌。

境外机构贡献28%的税前利润，覆盖64个国家和地区，CIPS业务占市场一半以上。

张辉行长说：“全球化是中行与生俱来的基因。”

牛刀承认，在一众中资银行里，中行的海外网络确实无人能及。但问题是在全球化退潮、地缘政治撕裂的2025年，这张网络是资产还是负债？

境外存款增长11.39%，但贷款只增长4.65%。存款多、贷款少，说明资金在空转，或者根本贷不出去。

更微妙的是，中行服务“中资走出去”客户2.8万家，在华外资企业33万家。在中美博弈、产业链重构的大背景下，这些客户的生意还好做吗？

“114年来国际业务从未改变”，听起来是情怀，但商业世界里的“百年不变”，有时候叫坚守，有时候叫路径依赖。分红9700亿

中行说，上市以来累计分红超9700亿，2025年分红率30%，连续四年给股东双位数收益率。

按A股股价算，中行股息率约5%左右。

买中行股票，基本就是当“理财产品”拿分红，别指望资本增值。

这没问题，但“分红大户”的另一面，是增长乏力。

银行把钱分了，而不是拿去投科技、做转型，说明管理层对未来的投资机会没信心。

张辉说要“将科技金融摆在集团发展全局的突出位置”，但牛刀翻遍年报，没看到科技金融到底贡献了多少收入、多少利润。

口号很响，落地很轻。这在国有大行里，太常见了。当“外汇专业户”遇上人民币时代

中行的历史，是一部“外汇换人民币”的历史。

从建国初期的外汇专业银行，到改革开放后的国际业务霸主，中行吃尽了跨境贸易的红利。

但未来呢？

人民币国际化喊了很多年，但真正的跨境支付、跨境结算，正在被数字货币、区块链、第三方支付重构。 Swift系统里的老牌玩家，未必是新时代的规则制定者。

中行在CIPS（人民币跨境支付系统）里占了一半份额，这是优势。

但CIPS本身，是在旧有金融基础设施上的改良，而不是颠覆。

当蚂蚁链、数字人民币、甚至未来的央行数字货币桥（mBridge）真正成熟的时候，中行的“全球化网络”会不会变成一套昂贵的 legacy system（遗留系统）？

这才是中行上市20年后，最该焦虑的问题。

中行是一只“防御性股票”，适合那些不追求增长、只想要稳定分红的投资者。

但如果你期待它成为下一个金融科技巨头，或者在全球化2.0时代重现辉煌，那可能是你想多了。

20年上市路，中行从“外汇专业户”变成了“全球化大行”，但本质上，它还是那个靠牌照、靠网络、靠政策红利的传统银行。

在这个AI重构金融、数字货币颠覆支付的时代，“百年老店”既是荣耀，也可能是负担。