新老板接棒后，老板电器还差一把火

编辑 | 虞尔湖

出品 | 于见专栏

老板电器最新这份半年报，表面看是行业下行期成绩单，细看更像旧商业模式的压力测试。

2026年上半年，公司营业收入39.72亿元，同比下降13.78％，归母净利润5.78亿元，同比下降18.75％，扣非净利润5.02亿元，同比下降21.77％，经营活动现金流量净额为负3.62亿元，同比下滑170.87％。

行业寒意当然存在。

上半年厨卫市场零售量3922万台，同比下降9.8％，零售额696亿元，同比下降10.7％。

但外部环境解释不了所有问题。它解释不了现金流转负，解释不了工程渠道塌得更快，也解释不了AI故事升温而研发投入依旧克制。老板电器面对的，不只是周期变冷，还是增长方法需要重写。

增长失速不只是行业问题

收入下降13.78％，归母净利润下降18.75％，扣非净利润下降21.77％，利润降幅连续大于收入降幅，说明公司靠品牌溢价和费用收缩来缓冲需求下行的空间正在变窄。

账面盈利仍然漂亮，上半年公司毛利率50.54％，净利率14.49％，在家电制造业里不算低。

问题在于，利润最终要变成现金。上半年公司净利润为5.76亿元，经营活动现金流量净额却是负3.62亿元，利润和现金流明显背离。

期末公司应收账款16.01亿元，存货14.19亿元，应收账款周转天数70.29天，存货周转天数127.29天，经营周期197.58天。

这些数字不等于流动性危机。

公司账上仍有15.70亿元货币资金和26.40亿元交易性金融资产。

但它们说明，过去出货、确认收入、再慢慢回款的经营惯性，会在需求走弱时放大财务波动。

分红和理财让这种矛盾更加直观，公司拟每10股派现5元，合计4.72亿元，相当于上半年归母净利润的81.7％。

截至7月下旬，尚未到期的理财产品合计19亿元。

股东回报没有错，充裕资金也是安全垫。可当主业现金流转负、收入继续下探时，市场自然会追问，公司是在分享成长，还是在用高分红掩盖成长稀缺。

渠道分化暴露旧模式惯性

老板电器过去的成功，建立在高端烟灶、强经销商网络、地产精装链条之上。如今三条腿都在承压。

上半年吸油烟机收入19.72亿元，同比下降10.59％，燃气灶收入9.88亿元，同比下降14.54％，两大品类合计约占总营收的74.5％。其他产品合计收入10.12亿元，同比下降18.74％。

这说明公司仍高度依赖烟灶基本盘，洗碗机、蒸烤、集成灶等业务还撑不起第二增长曲线。

渠道端更能看出旧模式的惯性。

上半年直营渠道收入19.28亿元，同比下降约4.0％，代销渠道收入15.90亿元，同比下降约16.7％，工程渠道收入4.19亿元，同比下降约35.6％。

工程渠道跌幅远超直营渠道，背后是新房和精装修市场继续收缩。报告显示，上半年精装住宅新开盘项目362个，精装套数16.1万套，同比下降25.5％。

老板电器并非没有护城河。

公司线下吸油烟机和燃气灶零售额份额分别为31.5％和31.3％，均居行业第一，线上厨电套餐份额24.7％，同样排名第一。

可份额第一不等于增长第一。

线下吸油烟机和燃气灶零售额分别下降17.8％和22.6％，线上燃气灶零售额下降8.1％，线上吸油烟机零售额仅增长0.3％。

在缩水的池塘里提高占有率值得肯定，却不足以支撑过去的高增长叙事。

存量时代的消费者不是不消费，而是不愿为参数堆料、品牌口号和无效智能买单。换机决策更慢，比价更充分，安装、改造、清洗、维修都变得重要。

老板电器仍强在卖出一台高端烟机，未来却必须证明自己能经营一个厨房，经营一批老用户，经营一次换新之后的长期服务关系。

AI叙事还撑不起新增长

接棒后的老板电器，把AI烹饪放到战略前台。

8月，公司完成董事会换届，任富佳当选董事长并兼任总经理。

权力交接和战略转向同时发生，资本市场当然期待新故事。

故事并非没有进展。

上半年老板电器AI厨电销售额同比增长53％，在整体厨电营收中的占比提升至24％，食神App及小程序累计服务用户超过800万，月均使用人数突破6.5万。

另有报道提到，食神大模型上半年Token消耗量达到38.8亿，同比增长77倍。

这些数字适合发布会，却还不能完全回答商业问题。

以累计服务用户和月均使用人数粗算，后者只相当于前者的0.8％左右。两项指标口径未必一致，不能直接等同为活跃率，但差距至少提示，AI功能的长期留存和高频使用仍需验证。厨电不是短视频应用，用户不会为了新鲜感每天打开一个功能。

AI烹饪如果不能持续减少备菜、控火、清洁、决策这些真实负担，再高的调用量也可能只是营销热度。

于见专栏认为，投入结构也值得审视。

上半年公司研发费用1.58亿元，占营业收入3.97％，销售费用10.90亿元，占营业收入27.44％，销售费用约为研发费用的6.9倍。公司上半年新增有效专利561项，其中发明专利171项。

专利说明研发体系仍在运转，费用对比却说明公司目前仍更像营销驱动的传统厨电企业，而不是技术驱动的新型厨房平台公司。

另外，AI厨电尚未在财报中形成独立、完整、可审计的业务板块。

报告仍主要按吸油烟机、燃气灶和其他产品披露收入，AI厨电的增长率和用户数据更多以经营亮点出现。

这使市场很难判断AI业务贡献了多少确认收入、毛利和现金流。真正成熟的第二曲线，不该只有同比增速，还要有可持续的收入规模、复购路径、服务收入和现金转化。AI当然可以重塑厨房，但前提是它先重塑老板电器自己的财务报表。

结语

批评老板电器，并不是说这家公司已经失去竞争力。

它仍有领先份额、较高毛利、充裕现金和稳定分红，也没有到生存危机的程度。

问题在于，过去支撑它成功的变量正在失效。地产红利变淡，渠道扩张变慢，高端单品提价空间变窄，补贴退坡又让真实需求浮出水面。

任富佳接手后的第一份半年报，没有证明新周期已经开启，反而把旧周期的账摆得更清楚。老板电器接下来要回答的，不是AI概念够不够热，也不是分红够不够慷慨，而是传统烟灶何时止跌，新品类何时接棒，AI用户何时沉淀为收入，账面利润何时重新变成现金流。厨房里的火还在，但老板电器要重新学会生火。

【天眼查显示】杭州老板电器股份有限公司 (曾用名：杭州老板家电厨卫有限公司) ，成立于2000年，春风动力成员，位于浙江省杭州市，是一家以从事电气机械和器材制造业为主的企业。企业注册资本94902.405万人民币，超过了99%的浙江省同行，实缴资本94498.3916万人民币，并已于2018年完成了定向增发。