荣昌生物业绩大涨：“单品”的价值，平台的力量

8月5日晚，荣昌生物发布2026年半年度业绩预告：预计实现营业收入约58.5亿元，同比增长约433%；归母净利润约47亿元，上年同期为亏损，归母扣非净利润约43亿元，同样实现扭亏。

荣昌生物的业绩增长基本是明牌，其公告也直接指明了原因：泰它西普和维迪西妥单抗国内销售收入持续增长，以及与艾伯维就RC148签署的独家授权许可贡献了技术授权收入的大幅增加。

其实从之前的数据看，荣昌生物一季度营收6.56亿元、归母净利润3.28亿元，单季已经超过2025年全年的利润总额，再结合之前公开的一系列消息，荣昌生物已经有了超预期成长的迹象。

6月8日，国家药监局同时批准了泰它西普治疗干燥综合征和IgA肾病两项新适应症。泰它西普的适应症版图从3个扩展到5个，横跨风湿免疫、神经免疫和肾脏免疫三大科室。

一款药物能不能从一个好产品进化成一个平台型大单品，看的就是它的机制能不能在多个不相关的疾病领域反复验证。泰它西普在干燥综合征拿下了全球首个靶向生物制剂的注册批件，在IgA肾病拿到了一组处于第一梯队的III期数据，这两个批件的分量，决定了它接下来的天花板不是哪一个适应症，而是所有以B细胞失调为核心病理机制的疾病的总和。

它，恰恰是我们理解荣昌生物未来发展趋势的关键。

一、五个适应症背后的平台逻辑，修美乐已经演示过一次

全球自免药物史上最著名的增长故事，是“前药王”修美乐。虽然GLP-1药物已经拿走了王座，但这恰恰证明了创新药起码有两个有意思的价值兑现路径：解决足够广的病症问题，和在一个市场足够大的方向钻透更多人群（典型的是糖尿病+减肥）。

2002年底获批上市之初，修美乐只有一个适应症——类风湿关节炎。此后二十年，修美乐的标签陆续扩展到银屑病关节炎、强直性脊柱炎、克罗恩病、溃疡性结肠炎、葡萄膜炎等十余个适应症。年度销售额从上市首年不足3亿美元，一路攀升至212亿美元的峰值，雄踞全球药王宝座超过十年。

修美乐的增长密码，是靶向TNF-α这条核心炎症通路。它天然贯穿多个以慢性炎症为共同病理基础的疾病。每增加一个适应症，都是在不同器官系统上叠加一次价值变现。适应症越多，单一疾病销售波动的风险越低，定价谈判中的筹码越强。

泰它西普走的是一条结构高度相似的路。它的靶点是BLyS和APRIL双通路，锁定的是B细胞异常活化这个更上游的免疫紊乱环节。

B细胞失调不仅驱动系统性红斑狼疮、类风湿关节炎等经典风湿病，在干燥综合征的腺体破坏、重症肌无力的神经肌肉接头阻断、IgA肾病的异常抗体沉积中，同样是“肇事者”。一台发动机，驱动五条不同的产品线，立住了一个平台。

从数据来看，泰它西普2022年至2025年的销售额分别为3.3亿元、5.2亿元、9.77亿元和13.87亿元，连续三年增速在40%以上。2025年的13.87亿元，是在只有SLE、RA和刚获批不久的gMG三个适应症的基础上实现的——干燥综合征和IgA肾病这两张新批件在2026年6月才正式落地，它们的放量效应尚未反映在任何一期财报里。

那么接下来，数据应该还会有惊喜。

干燥综合征是国内一个被长期忽视的大赛道。全国患病人数在460万至1070万人之间，中位值约765万。

不过，在泰它西普获批之前，全球没有任何一款靶向生物制剂被批准用于干燥综合征的系统性治疗。

临床上的标准方案是羟氯喹、甲氨蝶呤等超说明书使用的免疫抑制剂，以及毛果芸香碱等缓解症状的对症药物——这些手段对ESSDAI量表所衡量的全身疾病活动度几乎没有实质性改善。

而泰它西普的III期数据则展现了治疗史上最强的信号：160mg组第48周ESSDAI较基线下降4.6分，安慰剂组仅下降0.4分，安慰剂校正后的净改善达4.2分；73%的患者达到了ESSDAI降低不少于3分的临床意义阈值，是安慰剂组16.5%的4倍以上。

2024年发布的《B细胞靶向药物治疗风湿免疫病中国专家共识》在III期数据出炉前，就已将泰它西普列为干燥综合征的有效推荐方案。

和干燥综合征不同，在IgA肾病上荣昌生物是后发起势。

国内IgAN患者约220万人，需要支持治疗的目标人群约120万人，即便高风险进展且适合创新生物制剂的人群渗透率只有13%至15%，对应年销售规模大概率超过30亿元。在市场上已有的药物中，来自云顶新耀的耐赋康2025年全年销售14.43亿元，2026年目标翻番至24亿至26亿元。考虑到生物制剂扩大应用的前景，这个市场其实不缺需求。

机制方面，泰它西普锚定B细胞源头的异常抗体产生，耐赋康控制黏膜端，伊普可泮封堵补体炎症，为对应领域提供了制定差异化治疗方案的空间。

最后，针对gMG适应症，中国患者约21.7万人，参考艾加莫德上市首年即突破6亿元的轨迹，该适应症未来两三年内贡献数亿元的可能性较大。合并计算，泰它西普的成长潜力一览无余。

二、商业化是最后的试金石，荣昌生物已经过了这道关

创新药行业的默认叙事，是研发定胜负。全球TOP25制药巨头每年90%以上的新分子实体来自中小型Biotech的管线，真正的巨头比拼的是临床开发和全球商业化的系统能力。

而针对中国创新药行业，近两年专利输出带来的信心十足，但业界普遍担心企业是否能在不依赖BD一次性收入的情况下，依靠自研产品的终端销售实现稳定盈利。

这是荣昌生物的一大优势。2025年，它就完成了这道证明题。荣昌生物去年全年营收32.51亿元，同比增长89.36%，利润总额7.10亿元，公司上市以来首次实现年度盈利。

其中，核心生物药板块收入为23.07亿元，占总营收的70.97%，同比增长35.80%。BD收入贡献了增量，但没有BD，核心产品的国内销售也已经逼近盈亏平衡线。在当时的业绩说明会上，管理层就提过，若不考虑BD，公司也将在2026年实现盈亏平衡。

现在看来，从2021年泰它西普上市时的1.31亿元国内销售收入，到2025年的22.71亿元，四年增长超过1600%。荣昌生物完整的商业化基础设施立了大功，而且还会继续发挥作用：自身免疫商业化团队约900人，已完成超过1200家医院准入；肿瘤商业化团队约500人，已完成超过1050家医院准入。

全行业都知道，创新药获批上市不是终点，而是新一轮投入的起点——建设商业化产能通常需要2亿至7亿美元的成本，3至5年内不盈利是常态。而荣昌生物用四年时间把销售费用率拉回了正常水平，2026年一季度降至43.44%，说明销售团队的人均产出正在随着适应症积累和医生处方习惯的建立而持续改善。

在半年报完整更新前，我们可以对此前荣昌生物的其他指标稍作回顾：

2025年综合毛利率87.3%，同比增长6.9个百分点；商业化产品毛利率84.3%，同比增长3.7个百分点。毛利率在放量期不降反升，说明生产工艺的成熟度和供应链的规模效应正在释放正反馈。一季度经营性现金流从去年同期的净流出1.88亿元转为净流入0.11亿元。

再看当下，2026年上半年的58.5亿元营收和47亿元净利润中，RC148授权艾伯维的首付款贡献了显著增量（交易总额56亿美元，已收到的首付款为6.5亿美元），但核心产品泰它西普和维迪西妥单抗的国内销售增长才是可持续的底层动力。这一点，不少机构也给出了积极确认。

三、BD从偶然变成系统能力，管线厚度定义了下一个十年的纵深

2021年，荣昌生物将维迪西妥单抗以26亿美元的交易额授权给Seagen，当时市场的主流评价是“一次好运气”。

五年后回头看，公司已经完成了四款药物的全球授权——维迪西妥单抗（Seagen，26亿美元）、泰它西普（Vor Bio，42.3亿美元）、RC28（参天制药）、RC148（艾伯维，56亿美元）——四笔交易总金额超过126亿美元，首付款累计超过10亿美元。

一次成功可以归为运气，四次成功只能归为系统能力。

荣昌生物建立了五个核心技术平台：抗体和融合蛋白平台、ADC平台、双特异性抗体平台、双特异性抗体ADC平台和PR-ADC载荷回收平台。管线上的候选分子不是孤立的项目，而是在同一个技术底座上做模块化的组合创新——

RC148是PD-1/VEGF双抗，RC278是靶向CDCP1的新型ADC，RC288是PSMA/B7H3双抗ADC，每一个新分子背后都站着一个已经被验证过的技术子平台。

一个有意思的数据是，荣昌生物研发效率的改善佐证了平台化的价值。2025年，它的研发费用是12.19亿元，同比回落20.85%，但这不是削减，而是因为泰它西普和RC148的海外临床开发费用由合作方承担，公司聚焦国内自研推进；早期低效项目被精简，资源集中在III期关键临床。要知道，相关管线的实证效果都是更好的，所以是花更少的钱，拿更好的结果，这就是平台效率。

目前看来，荣昌生物管线的全球化进程，已经充分受益于这些基础。

今年3月，泰它西普的海外合作伙伴Vor Bio宣布全球III期干燥综合征研究完成首例患者给药；gMG全球III期同步推进，Topline数据预期2027年上半年读出。

RC148在艾伯维手中推进全球开发，艾伯维在肿瘤免疫领域的临床资源和商业化网络想必无需多言。泰它西普如果能在2027至2028年读出有利的全球III期数据，那么“中国自免大单品”就有可能成为“全球自免重磅炸弹”。

往后看，当前荣昌生物的管线梯队中，RC28预计在2026至2027年陆续有适应症上市，RC278和RC288正在早期临床爬坡阶段，RC148的全球开发由艾伯维主导推进。

从Biotech到Biopharma的演进，本质上是把单一产品的生命周期风险，转化为多产品、多适应症、多区域的组合风险——就像一支指数基金对比一只个股，底层资产的分散化本身就是价值的来源。过去五年，荣昌生物完成的就是从一个品种的故事到一个平台的叙事切换。

回看2024年底到2025年初的股价低点，如今荣昌生物股价翻了三倍以上，市值也接近700亿元，这多出来的溢价，就是市场对平台价值的一次系统性重估。而平台型药企的估值从来不是看某一年的利润，是看三个东西：

已上市产品的适应症扩张还剩多少空间、在研管线的全球临床推进能在未来三到五年内释放多少里程碑，以及BD网络的密度能不能把技术平台的价值持续变现为现金流。

在这三个维度上，荣昌生物正在展开新的故事。

来源：松果财经