亨通光电回调超60%，盛宴之后的光纤“罪不至此”

6月25日，亨通光电的股价收在122.7元，总市值越过3000亿元。彼时距离其年初20元附近的起点，累计涨幅接近300%，从去年的底部算起，翻了将近7倍。此后一个多月，股价从高点一路回落，累计跌幅超过60%，3000亿元的市值纪录停留在了夏天。

下跌的原因并不难找，涨得太快本身就是理由，庞大的获利盘终究需要一次集中的兑现。更何况光纤领域的扩产消息也带来了刺激作用。但这样的螺旋下跌效应，仍然可能是市场情绪的过度发散。

作为对比，锂电等板块也是如此，虽有所谓的“利空”，但在很短时间内抛弃所有估值锚，反应仍显过度，毕竟这些“利空”的直接影响远不如存储板块来得大。

SemiAnalysis此前测算，HBM涨价导致Rubin Ultra单机架BOM从约660万美元上升到800万美元，随后英伟达选择了砍存储保scale-up网络，Rubin Ultra原计划使用的BM4E 12-Hi 384GB在客户预览版变成了HBM4 8-Hi 192GB，从涨价最多的模块挤出成本空间。

显然，光纤这种相对“传统”的板块并未遭遇这类突袭。

亨通光电7月13日的半年报预告还显示，上半年归母净利润预计30.16亿元至35.68亿元，同比增长86.94%至121.20%，扣非净利润的增速上限接近130%。光纤现货价格仍在创新高，在手订单排到了2027年。

此时，市场上对过度恐慌的反思已经越来越多。

一、老调重弹：光纤的需求并未失去确定性

市场对光纤板块的信任度不够，确实有历史原因。

过去二十年，光纤应用场景偏窄，所以需求的发动机只有一个，电信运营商集采。每一轮网络升级带来一轮采购高峰，随后是漫长的去库存与价格下跌，周期循环往复。2019年上半年的行业寒冬里，光缆均价同比下跌约40%，同行普遍亏损。资金对“光纤涨价”的故事有一种肌肉记忆般的戒备，涨得越快，越怀疑是又一轮周期泡沫的尾声。

但正如大量机构已经分析过的那样，用旧框架打量本轮行情，误判几乎必然发生，因为需求的源头已经换了。

AI数据中心、智算中心的柜内互连、柜间互连、数据中心互联以及跨区域骨干连接，每一个环节都在消耗海量光纤。一个配备上万张高性能计算卡的AI数据中心，需要铺设的光纤量是传统数据中心的5至10倍。

并且，由于产能的影响，光纤即便涨价，也不会像存储产品一样，甚至反过来挤压甲方的决策空间。所以微软此前宣布两年内部署1.5万公里空芯光纤，Meta斥资60亿美元抢购供货，这类巨头布局的确定性是坚实的。

市场研究机构CRU预计，2026年全球数据中心光纤需求达到9160万芯公里，同比增长32%，到2030年升至1.28亿芯公里，其中AI应用的占比超过60%，2027年全球光纤总需求8.8亿芯公里，较2025年增长35.4%。

2024年全球缺芯片，2025年缺变压器，2026年光纤成了新的紧缺品——等到订单消耗完，动能确实会衰竭，毕竟周期品的需求会随资本开支退潮，但在基础设施甚至还没大规模落地的时候，因为外力影响计提利空，大概率会带来超跌，俗称“跌透了”。

二、价格能涨多久，答案藏在供给的物理约束里

需求真实只是问题的一半，涨价的故事能否持续，取决于供给接不接得上。或者说，扩产的预期是怎么影响真实格局的？

自2025年5月以来，G.652D单模光纤从不足20元/芯公里一路走高，今年1月均价突破40元创近七年新高，3月现货攀升至83.4元，进入二季度进一步突破105元，累计涨幅超过425%。适配AI算力基建的G.654.E特种光纤，价格区间已到240元至260元/芯公里，前沿的空芯光纤站上2.5万元至5万元/芯公里。

涨价并非中国市场的孤立现象，美国G.657.A1裸光纤自1月以来上涨69%，欧洲同款光纤两个月内上涨130%，全球采购商的目光一致投向了掌握全球60%以上产能的中国厂商。

有厂商坦言，过去是先发货、客户后付款，如今为了确保拿到货，客户愿意先付款再等发货。最紧张的时候，报价仅在当天有效，因为第二天又涨了。产品还没有生产出来，产能就已被提前锁定。今年1—4月，中国光纤出口额同比增长200%，部分月份出口均价也同比涨超200%。

需求“爆”了，自然会有人想要扩产。除了杭电股份、大族系等产业龙头外，还有一些排名靠后的企业也在谋划扩产。比如7月27日，光纤企业JSFTCL就签署协议在南通落户总投资5000万美元的光纤预制棒研发、生产项目。

光纤由光棒拉丝制成，光棒的扩产周期通常需要18至24个月，国内能规模化生产光棒的企业不超过10家。自2025年第四季度以来，光纤光缆企业满负荷生产，订单排产已到2027年。华泰证券4月的调研显示，全球产能已逼近满负荷，中国四大龙头的光棒产线满负荷运转，海外厂商的产能利用率同样维持在高位。

这个时候，即便有预期的新增供给，行情也是远水解不了近渴。在一定程度上，资金反而可能不会因为短期的情绪冲击直接给赛道完全“判死刑”。最终，业绩或者其他方向的利好有望带来情绪扭转。

回看业绩报告，一季度，亨通光电营收177.91亿元，同比增长34.09%，归母净利润11.05亿元，同比增长98.53%。截至3月末，其能源互联领域在手订单约220亿元，海洋通信业务在手订单约70亿元，合计超过290亿元，海外市场销量增速超过55%。

如果市场恐慌情绪得到平复，那么依然会有人开始推论，从价格到订单再到利润，链条上的每一环都在验证同一件事。

三、行情是行业的，底子是自己的

行业景气人人有份，能把景气转化为利润的，却是有准备的公司。亨通光电的不同之处，在于核心资产建成于行情到来之前很多年。

光纤产业链的利润分配高度不均，光棒约占70%，光纤占20%，光缆仅占10%。谁握有光棒，谁就拿走产业链最肥厚的部分。而光棒的壁垒在于常态化稀缺，全球能规模化生产的企业屈指可数，未来“预期存在”的产能，实际上能不能赶上这一轮红利还两说。

亨通在2006年做过一场豪赌。当年公司上市三年，年营收10.89亿元，归母净利润仅6000万元，创始人崔根良决定投入6亿元自主研发光棒，相当于把上市以来攒下的利润全部押上。

当时，内部管理层反对，外部专家也不看好，毕竟此前国内多家企业的光棒研发均以失败告终。但崔根良的态度没有动摇，今天不创新，明天就落后，后天就会被淘汰。三年后的2009年，第一根合格光棒拉制成功，2010年正式投产，国外垄断就此打破，光纤价格从每芯公里上千元降至几十元。

这场豪赌的红利到今天仍在兑现。亨通已建成全球最大的绿色光棒研发及产业化基地，光纤预制棒国内市场份额超过24%。2026年一季度，公司毛利率从2025年四季度的9.89%跃升至15.98%，6.09个百分点的提升，相当大一部分来自光棒自供的成本优势和利润留存。同期依赖外购光棒的中小厂商，毛利率普遍只有8%至10%。

涨价周期里，有光棒的公司赚的是量价齐升的钱，没有光棒的公司的差距在报表上一目了然。而往后看，新的扩产周期虽然值得预防，但对比光伏等“超产”行业，具体演化的节点是可以推算的——至少不是现在。

另外，光棒守住的是现在，技术卡位布局的是未来。6月2日，亨通联合中国移动、山东移动建设的全球首条S+C+L三波段超低损多芯光缆线路在青岛开通，为智算中心互联、大容量海缆和骨干光网升级提供了一套可在工程上快速复制的成熟方案。

目前，空芯反谐振光纤在特定波段的损耗已降至0.2dB/km以下，公司还联合中国联通开通了国内首条商用空芯光缆线路。占地200亩的AI先进光纤材料研发制造中心，一期厂房已于今年2月完工并进入设备安装阶段，主攻空芯、多芯等特种光纤。内蒙古基地的光棒产能计划在现有基础上提升1.5倍，得益于自有土地和自研设备，扩产周期将显著短于行业普遍的18至24个月。

时间差就是最实在的竞争变量，扩产和扩产之间亦有差别。

另外值得一提的是海缆资产。亨通华海的前身是华为海洋，2019年该业务整体出售给亨通。如今亨通华海是全球前四具备跨洲际海底光缆通信系统解决方案能力的唯一中国企业，业务覆盖78个国家和地区，累计签约海缆项目超过13万公里。

2025年，亨通华海营收27.17亿元，仅占集团约4%，但净利润3.65亿元的占比却高达14%，毛利率33.68%，远高于集团整体12.46%的水平。全球99%的洲际通信数据经由海底光缆传输，而全球40%的海缆正逐步进入生命周期的尾期，新旧更替的建设高峰近在眼前。6月，亨通华海分拆至科创板上市的议案已经获得通过，一旦独立定价，集团的资产价值将迎来一轮重估。

综合来看，市场清洗的是过热的持仓与旧周期的记忆，而需求的发动机、价格的物理支撑、公司的光棒与海缆，并非当下定价的核心。这家公司最深刻的基因，是在共识到来之前下注，然后等共识追上来。股价会随情绪来去，但只要思考一个行业到最后会是什么样的企业存活下来，就不会有过度的担忧。

来源：松果财经