旧账未清新病又起，天风证券困在春天里

编辑 | 虞尔湖

出品 | 于见专栏

2026年的春天对券商行业格外友好。

一季度43家上市券商合计实现营业收入1514.23亿元，同比增幅约31%，归母净利润合计608.46亿元，同比增长约16%，其中25家券商拿到营收净利润双增长。行业暖意扑面而来，天风证券却交出一份让人瞠目结舌的成绩单。

今年一季度，这家湖北国资控股的券商实现营业收入4.37亿元，同比下降31.06%，归母净利润只有22.36万元，同比骤降99.07%，扣非净利润直接转亏3431.62万元。净利润数额在43家上市券商中排最后一名，增速同样倒数第一。

一家总资产接近950亿元、拥有77家营业部及29家分公司、员工超过2700人的省属金融机构，辛苦3个月只赚了22万元，这笔钱甚至不够支付核心地段一间办公室的年租金。

业绩塌方背后，罚单还在一张接一张地落地。

2026年上半年，天风证券被监管点名9次，在被罚券商中高居榜首。旧时代的窟窿还没填平，新周期的风险已经露头，这家券商的麻烦远比一份季报看起来更深层。

投资收益塌方，看天吃饭的盈利模式现形

天风证券把一季度业绩下滑归结为投资收益减少。

这句话说得轻描淡写，拆开财报看却触目惊心。今年一季度，公司投资收益只有7125.87万元，去年同期这个数字达4.42亿元，同比缩水83.89%，单季少赚3.7亿元。公允价值变动收益由正转负，从去年同期的盈利141.7万元变成亏损1408万元。

两项合计较去年同期减少约3.8亿元，几乎等同于公司整个一季度的营业收入规模。利润的窟窿就是这么来的。

把时间拉长看，这种塌陷早有伏笔。

2025年年报显示，天风证券全年投资收益14.76亿元，同比增长34.67%，占当年28.54亿元营收的比例约51.72%。

一家券商一半的收入靠投资收益支撑，本质上就变成了一只放大版的方向性赌注。

市场顺的时候，收益成倍放大，2025年自营业务毛利率高达69.84%，远超经纪业务的26.22%及投行业务的44.02%。市场一旦转向，利润瞬间蒸发。今年一季度自营板块大幅下滑，知情人士向媒体坦承已经调整投资策略，但一季度已成事实没办法。

这句话本身就暴露了风控的被动，方向判断错了只能硬扛，对冲机制在哪里，限额管理在哪里，止损纪律在哪里，财报里看不到答案。

再看成本端，公司的经营杠杆同样失衡。

一季度营业总支出4.52亿元，同比只压缩了约21%，业务及管理费从5.59亿元降到4.37亿元，降幅明显跟不上营收31.06%的跌速。收支错配之下，营业利润从去年同期的盈利5920万元转为亏损1513万元。税务端再来一记补刀，去年同期所得税费用为负167万元，今年变成计提1947万元，税前利润1218.63万元被吃掉大半。最后归母净利润能保住22.36万元的正数，还得感谢少数股东分担了亏损。

换句话说，剔除会计层面的腾挪，这家券商的主业在一季度已经实质性亏损。

还有一个细节值得警惕。

一季度公司利息净收入为负2.21亿元，利息支出4.19亿元远超利息收入1.99亿元。应付债券规模高达272.05亿元，沉重的负债成本持续吞噬利润。

当投资端赚不到钱，负债端却每天都在计息，这种剪刀差会在未来几个季度反复出现。5月7日公司收盘价3.79元，总市值381.8亿元，年内股价累计下跌8.89%，市场已经用真金白银投了票。

罚单密集落地，合规底线形同虚设

如果说业绩变脸是天风证券的表症，那合规溃败就是它的病灶。

今年2月13日，证监会官网专门刊发通报，点名严肃查处天风证券违法违规行为。监管部门单独为一家券商的处罚发通报，这个待遇本身就不寻常。通报认定，2020年至2022年期间，天风证券违法为原第一大股东当代集团提供融资，未按规定披露相关关联交易，双方共同实施违法行为，严重违反证券法律法规。

3月，处罚决定书密集落地。湖北证监局对天风证券处以1500万元罚款，对5名时任责任人合计罚款2130万元。时任董事长余磊、时任副总裁兼财务总监许欣被采取终身证券市场禁入措施。一同被罚的还有时任总裁王琳晶、时任常务副总裁冯琳、时任副总裁翟晨曦，罚款金额在300万元到600万元之间。

顶格罚款叠加终身禁入，这份处罚的严厉程度在近年券商监管案例中极为罕见。

处罚还不止于钱和人，天风证券被暂停开展代销私募金融产品业务2年，业务资质直接被封印一块。

同月，福建证监局又开出400万元罚单，理由是公司早在2021年12月31日就通过法院裁定取得永安林业12.29%的股份，按规定应当及时披露，却拖到2022年2月及3月才发函告知，持股变动信息披露严重滞后。

把视线放宽到整个行业，天风证券的合规欠账更加刺眼。

有媒体统计2026年上半年券商罚单，天风证券被点名9次位居榜首，合计罚款金额超过4000万元，远远甩开第二名。

违规事由高度集中，为股东及股东关联人违法提供融资、未履行信披义务、年报存在重大遗漏，每一条都指向公司治理的根子。

一家公司出问题可能是业务疏忽，年年出问题、层层出问题，只能说明内控体系在某个历史时期整体失灵。

公司方面反复强调，这些处罚针对的是原民营股东时期的历史遗留问题，随着决定书下达，监管程序全面完结，实现了同过往风险的切割。

这个说法有它的道理，湖北宏泰集团如今持股28.33%，武汉国有资本投资运营集团持股7.56%，国资入主确实重塑了股东结构。但切割两个字说得轻松，后遗症却实实在在。代销私募业务停摆2年，直接掐住财富管理转型的一条腿。

终身禁入的名单里躺着前任董事长及财务总监，市场对公司治理能力的信任修复需要更长时间。合规污点还会抬升融资成本、限制创新业务资格、影响监管评级，这些隐性代价不会出现在任何一张罚单里，却会渗透进未来几年的经营。

四年零分红，国资入主难掩转型空心

对投资者来说，最直观的感受来自钱包。

4月30日，天风证券公告2025年度拟不进行利润分配。原因很无奈，经审计2025年归母净利润1.56亿元，但母公司报表期末未分配利润为负6.84亿元，账面上可供分配的利润还是负数，法律上就不具备分红条件。

往前翻，从2022年开始，公司每一年的分配方案都是不分配不转增，到今年已经连续4年颗粒无收。持有天风证券的股民，4年时间里只能靠股价波动博取收益，而股价年内还跌了近9%。

不分配不转增6个字背后，是公司价值创造能力的长期疲弱。

2025年看似扭亏为盈，归母净利润1.56亿元，同比增长的底子却是上年同期亏损2970.91万元的低基数。全年加权平均净资产收益率只有0.61%，基本每股收益0.02元。做个简单对比，2025年上市券商整体盈利能力大幅修复，头部券商单季利润就能达到百亿级别，天风证券辛苦一年赚的1.56亿元，还抵不上头部同行两三天的利润。总资产922.23亿元，较上年末还下降5.79%，规模在收缩，效益在低位，这样的资产负债表难言健康。

据于见专栏观察，其业务结构同样经不起推敲。

2025年五大板块里，只有经纪及投行两条线实现增长，经纪业务收入15.90亿元同比增长24.32%，投行收入7.34亿元同比增长18.04%。自营收入10.17亿元同比下降23.77%，资管收入3.52亿元同比下降29.48%，私募基金收入1.50亿元同比下降19.21%，其他业务收入更是负9.63亿元。

增长的引擎靠的是市场行情带动的通道业务，体现核心能力的资管及投资条线全线退守。一季度投行手续费净收入1.35亿元，同比下滑约35%，资管手续费净收入0.66亿元，同比下滑约7%，两条转型主线都在缩水，故事越讲越难圆。

国资入主曾被市场寄予厚望，期待湖北宏泰集团能为公司带来资源、信用及稳定预期。

从结果看，国资股东确实稳住了局面，避免了风险外溢，这值得肯定。但稳住局面只是及格线，不是竞争力。

当行业加速向头部集中，财富管理、机构业务、衍生品、跨境服务构成新一轮军备竞赛，天风证券却在为基本的分红资格挣扎，为暂停2年的私募代销资格等待，为一个季度22万元的净利润解释。

区域券商的生存空间本就收窄，差异化路线喊了多年，落到财报上只剩经纪通道加自营赌盘的老配方。所谓转型，目前更像一份写在公告里的愿望清单。

结语

天风证券今天的处境，是旧病未愈再添新伤的叠加结果。

历史遗留问题让公司付出超4000万元罚款、2年业务暂停、核心高管终身禁入的沉重代价，治理修复远未完成。经营层面，盈利模式重度依赖自营投资，收入一半看天吃饭，风控能力配不上资产规模，一季度的利润塌方只是这种结构性脆弱的集中爆发。

股东回报层面，连续4年零分红、母公司未分配利润负6.84亿元的现实，让价值投资无从谈起。湖北国资的入场给了这家券商活下去的底气，但活下去不等于活得好。

接下来几个季度，自营策略调整能否见效，代销私募业务停摆的缺口如何弥补，合规评级能否修复，未分配利润何时转正，每一道都是躲不开的考题。

对于关注券商板块的投资者而言，天风证券的案例也是一记警钟，看一家券商不能只看行情来了赚多少，得看行情走了剩下什么。潮水退去之后，裸泳者的名单往往比想象中更长。

【天眼查显示】天风证券股份有限公司 (曾用名：四川省天风证券有限责任公司) ，成立于2000年，天风证券成员，位于湖北省武汉市，是一家以从事资本市场服务为主的企业。企业注册资本1007398.5234万人民币，超过了99%的湖北省同行，实缴资本1007398.5234万人民币，并已于2022年完成了股权转让，交易金额21.24亿人民币。