一份财报背后的拐点叙事，商汤科技靠什么扭亏？

编辑 | 虞尔湖

出品 | 于见专栏

香港联交所的钟声敲响已有数年，商汤科技这张曾经头顶AI第一股光环的名片，经历了资本市场从狂热到冷静的全过程。

从最顶峰时市值突破三千亿港元，到之后漫长的回调和磨底，质疑声从未间断。有人说是概念炒作的退潮，有人说是商业化迟迟不兑现的惩罚，也有人认为这不过是AI行业穿越死亡谷的必经之路。

时间来到2026年年中，答案似乎正在浮出水面。

一份份财报连续抛出，数字不再只是冰冷的增长或下滑，而是勾勒出一条清晰可见的拐点曲线。从2025年全年营收突破五十亿元大关，到2026年第一季度收入同比增长超过三成，商汤科技正在用财务表现回应市场的所有质疑。

这条从烧钱到造血的道路究竟是怎么走出来的，或许值得仔细拆解。

亏损收窄背后的含金量

商汤科技2025年年报称得上是一份标志性文件，全年实现营业收入50.15亿元，同比增长近33%，这个数字本身就超出了市场预期。

真正让市场感到振奋的，是盈利结构的根本性改善。全年净亏损17.66亿元，同比收窄幅度接近59%。下半年经营性现金流自上市以来首次实现正向净流入，贸易应收回款创下48.7亿元的历史新高，现金周转周期从228天大幅压缩至129天。

商汤科技正在摆脱过去那种依靠持续融资维持运转的粗放模式，开始进入精细化运营的新阶段。简单说来，公司不仅学会了怎么赚钱，还学会了怎么收账和管钱。

2026年第一季度的数据进一步巩固了这一判断，报告期内实现收入14.58亿元，同比增长35.4%，毛利率维持在35%以上，较2025年全年水平还有所提升。

按这个节奏推演，全年收入有望逼近百亿门槛。更值得留意的是API Token业务的表现，单季度收入就已经达到2025年全年的40%。2025年AI Token总增长高达200%，这种爆发式增速直接反映出市场对商汤算力和模型服务的旺盛需求。

广发证券在近期研报中给予商汤集团目标价61.53港元，预测2026年至2028年收入增速将保持在25%以上。高盛早在2025年底就预测商汤将在2026年实现EBITDA转正，金额达到2.05亿元，到2027年这一数字将进一步跃升至11.19亿元。

国际指数巨头MSCI也在2026年2月底将商汤纳入中国指数，被动资金的配置效应为股价提供了额外支撑。

从财务角度看，商汤科技的拐点已经不再是预期，而是正在发生的现实。

生成式AI如何改写商业版图

财务数据的改善从来不是凭空而来。商汤科技这一轮蜕变的底层逻辑，是业务结构的彻底重构。

这家公司最早以计算机视觉技术立身，连续九年占据中国计算机视觉应用市场份额第一。

但在大模型浪潮席卷而来之后，商汤做出了一个关键抉择，全面押注生成式AI。2025年财报显示，生成式AI业务收入达到36.29亿元，同比激增51%，占总收入的比例已经攀升至72.4%。

这意味着商汤已经完成了从一家视觉AI公司向以大模型为核心驱动力的AI企业的转型。

从2024年发布日日新5.0全面对标GPT-4，到2025年迭代至多模态推理能力更强的版本，商汤在模型层面的投入正在转化为商业订单。金融、医疗、办公、营销等多个垂直领域都形成了可复制的落地案例。

办公智能体小浣熊的月活增长七倍，多剧集生成智能体Seko 2.0在内容创作领域打开了新的场景，如影营销智能体则帮助企业实现了降本增效。Kapi相机在海外和国内市场的走红，更是证明了商汤在消费级AI产品上的爆发力。

这些产品的共性在于，它们不再是实验室里供人参观的技术Demo，而是真正嵌入到用户工作流中、能够产生实际付费行为的商业产品。

2025年这项业务收入5.03亿元，同比增长超过93%，占收入比重达到7.1%。广发证券预计2026年Agentic AI收入将接近翻倍增长。这种基于智能体的新型交互模式，正在将AI从被动的问答工具升级为主动执行复杂任务的协作伙伴，其商业化空间远未触顶。

SenseCore AI大装置打通了算力、算法和平台，临港AIDC二期稳步推进，GPU芯片组合优化后算力效能比提升20%。这种基础设施层面的优势，使得商汤能够在模型训练和推理成本上保持竞争力。

6200亿参数的MoE架构将训练成本降低30%，推理效率提升五倍，这些数字背后直接关系到客户愿不愿意买单。

从单点突破到体系化作战

技术领先只是前半场，如何把技术优势转化为可持续的商业生态，才是决定AI企业最终高度的关键变量。商汤科技从2024年开始推行的1+X战略，正在给出一种解题思路。

所谓的1，是指由生成式AI和视觉AI构成的核心技术底座，扮演母舰的角色。X则是智能汽车、医疗、机器人等独立运营的生态企业，相当于围绕母舰航行的子舰。这种模式既保证了核心技术的协同效应，又赋予了各子业务灵活融资和发展的空间。

这套架构已经开始产出实际成果。商汤孵化的具身智能企业大晓机器人完成了由蚂蚁集团领投的天使轮融资，医疗业务也拿到了数亿元融资。

智能汽车板块方面，绝影智驾系统新增定点车辆1100万辆，2025年出货量有望突破200万套，在中国汽车座舱视觉AI软件市场连续五年排名第一。

视觉AI板块的海外商机和订单显著增长，服务客户超过660家，复购比例高达57%。迪卡侬等国际零售巨头的到访交流，预示着商汤在海外市场还有更大的拓展潜力。

中东地区的合作也在推进，尽管外界对中东资本动向时有猜测，但从现有信息来看，商汤在该区域的项目落地仍在持续。

算力基础设施的对外开放是另一个容易被忽视的增长点，临港AIDC的利用率已经提升至75%，客户名单中出现了字节跳动、拼多多等头部互联网企业的身影。当AI训练所需的算力资源变得越来越稀缺，拥有自建超算中心的企业自然掌握了更强的议价能力和客户粘性。

回头来看，商汤科技这一轮复苏并非单一因素驱动的偶然事件。

它是财务纪律收紧、业务结构转型、技术持续投入、生态战略布局多重因素叠加的结果。从2025年首次实现经营性现金流转正，到2026年一季度延续高增长态势，商汤的扭亏之路已经走出了最艰难的阶段。

当然，前方的挑战依然存在。AI行业的竞争日趋白热化，百度、阿里、字节等巨头在大模型领域的投入毫不手软，价格战的压力时刻悬在头顶。毛利率能否持续提升、EBITDA转正后能否进一步迈向全面盈利、X业务中的哪一个能成长为新的增长极，这些都是管理层需要回答的问题。

但至少，商汤科技已经证明了它有能力穿越AI行业的死亡谷。对于那些在漫长下跌中坚守的投资者而言，这份证明来得正是时候。AI行业正在从拼参数的军备竞赛转向拼落地的商业实战，真正具备技术壁垒和商业化闭环能力的企业，终将迎来属于它们的收获季节。

【天眼查显示】上海商汤智能科技有限公司是专注于人工智能技术研发与应用的科技企业，致力于计算机视觉和深度学习原创技术的创新与产业化。公司构建了全栈式人工智能能力体系，覆盖感知智能、决策智能、智能内容生成等关键技术领域，并打造了SenseCore AI大装置基础设施。其业务主要聚焦于智慧商业、智慧城市、智慧生活和智能汽车四大应用场景，为客户提供AI解决方案。公司在技术研发方面持续投入，已形成多项核心技术能力；资本层面获得多轮融资支持，展现出较强的市场认可度；同时在医疗AI等专业领域取得行业准入资质。公司通过技术创新推动人工智能在各行业的实际应用与价值实现。