从A股迈向H股，爱尔眼科正在重写全球化叙事

编辑 | 虞尔湖

出品 | 于见专栏

当大部分医疗服务机构还在消费复苏的迷雾中寻找方向时，爱尔眼科交出了一份颇具说服力的成绩单。

2026年一季报显示，公司实现营业收入63.96亿元，同比增长6.15%，而归母净利润达到11.81亿元，同比增速高达12.46%。

利润增速跑赢营收增速，这个信号在医疗服务行业里并不多见。它说明企业经营效率在提升，也说明过去几年的战略调整开始产生实质性回报。

在这份财报的背后，爱尔眼科正在经历一场从规模扩张到质量增长的深刻转型，而资本市场似乎还未完全消化这份变化背后的长期价值。

利润增速跑赢营收，精细化运营开始兑现

翻开爱尔眼科2026年一季报，最抓人眼球的不是营收规模本身，而是利润端释放出的积极信号。

归母净利润同比增长12.46%，扣非净利润同比增长10.92%，两项核心指标均实现双位数增长，且明显快于营收6.15%的增速。

这种增速差的出现，本质上反映了企业内部经营效率的系统改善。

从盈利质量来看，一季度毛利率稳定在47.73%，虽然同比微降0.28个百分点，但在行业集采政策持续推进、医保支付端持续收紧的大背景下，这个毛利率水平已经展现出相当的韧性。

真正驱动利润增速领先营收的，是费用端的一系列优化。

一季度销售费用率8.79%，同比下降0.24个百分点，管理费用率11.88%，同比下降0.75个百分点，研发费用率0.96%，同比下降0.35个百分点，三费合计占营收比重降至21.97%，同比下降1.73个百分点。

这组数据的含义很清晰，爱尔眼科的规模效应正在进入深水区，单位营收所消耗的管理成本在持续下降。

现金流方面，一季度经营活动产生的现金流量净额为17.08亿元，虽然同比小幅下降6.18%，但考虑到2025年同期的高基数以及春节因素对一季度回款节奏的影响，这个现金流入规模仍然相当可观。

截至一季度末，公司总资产365.81亿元，归属于上市公司股东的所有者权益230.45亿元，资产负债率32.72%，保持在行业偏低水平。财务结构的稳健性，为后续的战略投入留足了空间。

在业绩说明会上，公司管理层提到了一个被市场低估的积极变化，那就是国内大规模资本开支阶段已经基本结束。过去十年，爱尔眼科通过分级连锁模式实现了全国范围内的快速扩张，境内医疗机构数量达到663家，海外179家，合计842家的全球网络已经成型。

当资本开支进入下降通道，折旧摊销对利润的压力会逐步减轻，这意味着未来的利润增速有持续跑赢营收的可能性。

用投资者熟悉的话说，爱尔眼科正在从投入期转向收获期。

回顾2025年全年，公司实现营业收入223.53亿元，同比增长6.53%，归母净利润32.4亿元。

虽然2025年出现了上市以来的首次归母净利润同比下滑，但这个低谷很大程度上受到商誉减值、一次性费用计提以及外部消费环境疲软的多重影响。

进入2026年，这些因素正在边际改善，一季报的数据已经给出了明确的方向性信号。

H股递表只是表象，全球化2.0才是内核

一季报发布同日，爱尔眼科抛出了一颗更具战略分量的炸弹，公司董事会审议通过发行H股并在香港联交所主板挂牌上市的议案。

5月27日，公司正式向港交所递交上市申请。这不是一次简单的再融资，而是爱尔眼科全球化战略的必然一步。

董事长陈邦在年度股东大会上说得直白，海外市场已经出现了一些比较好的标的，公司需要把握住发展的机会窗口。

这句话的分量在于，爱尔眼科的国际化正在从1.0阶段迈入2.0阶段。

1.0阶段的核心是买，通过并购欧洲巴伐利亚眼科、东南亚ISEC Healthcare、美国Wang Vision Institute等国际资产，完成全球网络的基础搭建。2.0阶段的核心是融，通过H股平台打通国际资本通道，用更低的融资成本支撑更大规模的跨境整合。

过去十年的海外布局已经为这场升级做足了铺垫。

以巴伐利亚眼科为例，自2017年收购以来，营业收入年复合增长率达到14.8%，净利率提升了4.4个百分点，机构数量翻倍，在西班牙市场占有率稳居前列。

2025年，爱尔眼科海外业务收入达到30.57亿元，同比增长16.47%，占总营收比重提升至13.68%。海外业务的增速明显高于国内，这已经构成了一条清晰的第二增长曲线。

H股上市的战略意义，远不止融资本身。港股市场聚集了全球顶级机构投资者，市场化程度和国际化属性更强，能够有效优化公司的股权结构，提升国际品牌影响力。

对于医疗服务这种依赖品牌信任的行业而言，国际资本市场的背书本身就是一种无形资产。此外，港交所严格的监管要求也将推动公司治理和信息披露水平的全面升级，这对提升企业的长期竞争力同样重要。

根据招股书披露，本次H股募集资金将重点投向三大方向。

第一是加密国内一二线城市的门诊部布局，并对运营超过10年的老院区进行翻新扩建。

第二是收购国内外优质眼科医疗机构，尤其是海外的区域性或全国性连锁标的。

第三是眼科人工智能和技术生态系统的开发。这三个方向恰好对应了爱尔眼科未来十年的三条主线，国内提质增效、海外加速扩张、数字化全面升级。

陈邦对这次上市给出的定位很清晰，港股上市是实现全球化战略的重要一步，也是必然一步。

这个表态说明，H股上市在爱尔眼科内部已经被视为长期战略的一部分，而非短期的财务操作。兴业证券在研报中给出了一个值得关注的判断，随着全球扩张版图的打开，爱尔眼科境外收入占比有望提升至30%以上，技术升级和需求改善将带动境内业务提速，双轮驱动公司进入新的发展阶段。

AI赋能加需求刚性，眼科赛道的长期叙事依然完整

站在行业层面审视爱尔眼科的价值，不能只看眼前的业绩波动，更要理解眼科医疗服务这条赛道的底层逻辑。

这个逻辑由三个支柱构成，人口结构变化带来的刚性需求增长、技术创新推动的服务升级、以及行业集中度提升的龙头效应。这三个支柱在2026年不仅没有削弱，反而在持续强化。

先看需求端。中国正在经历全球规模最大、速度最快的人口老龄化进程，白内障、老花眼、干眼症等年龄相关性眼病的患病率持续攀升。

与此同时，青少年近视防控已经上升为国家公共卫生议题，被纳入各级政府考核范畴。再加上远程办公、在线教育、短视频娱乐带来的全民用眼强度增加，眼科医疗服务的需求基本盘正在持续扩容。

行业数据显示，2020年至2025年，全球眼科医疗服务市场年复合增长率约为4.8%，预计2035年市场规模将达到约3045亿美元。这是一个典型的长坡厚雪型赛道。

再看技术端，2026年眼科诊疗领域的技术迭代尤为活跃，全飞秒技术的持续升级、全光塑技术的临床推广、老视矫正手术的市场培育，都在推动行业从传统治疗模式向精准化、个性化方向演进。

爱尔眼科在这波技术浪潮中占据了有利位置，公司通过引入全飞秒Pro、ICL V5等新一代个性化术式，推动屈光业务在2025年实现了83.83亿元的营收，同比增长10.26%。

视光业务营收57.88亿元，同比增长9.64%。两大核心业务均保持了双位数增长，说明消费医疗属性较强的业务板块正在率先复苏。

最值得关注的，是AI对眼科医疗服务的潜在重塑。爱尔眼科近年来持续加码数字化投入，已成立数字眼科研究所，并推出自有的眼科大模型AierGPT和数字人爱科。

目前公司已完成7个AI眼科医生智能体的上线，其中AI屈光医生已覆盖30余家医院。AI在眼科领域的应用前景非常广阔，从筛查诊断的精准度提升，到患者教育的效率优化，再到术后随访的成本降低，几乎贯穿了眼健康管理的全生命周期。

对于拥有842家医疗机构、年门诊量超过1889万人次、年手术量超过168万例的爱尔眼科而言，AI技术的边际收益会被网络效应持续放大。

从竞争格局来看，爱尔眼科的龙头地位仍在持续巩固。

2015年至2025年，公司在中国眼科医疗服务市场的占有率由6.1%提升至11.7%，是国内第二名到第五名合计市占率的两倍以上。

随着集采政策全面落地和监管门槛持续提高，中小机构的生存压力在加大，行业出清速度正在加快，这反而会为头部企业腾出更多市场空间。

爱尔眼科当前执行的2026至2028年三年攻坚计划，核心目标就是在行业洗牌期进一步夯实领先优势。

结语

爱尔眼科目前面临的处境，某种程度上是中国消费医疗行业的一个缩影。

外部环境的不确定性、消费复苏的节奏波动、政策监管的边际变化，这些因素共同构成了短期的经营压力。但如果把视角拉长到三到五年，就会发现这家企业的核心竞争要素并未动摇。

它依然拥有全球最大的眼科医疗服务网络，依然掌握最丰富的临床数据资源，依然走在行业技术升级的最前沿，依然有A加H双资本平台的后盾支撑。

一季度利润增速反超营收，或许只是一个开始。当资本开支降速、精细化管理深入、全球化布局提速、AI赋能见效这几个因素形成共振，爱尔眼科的盈利能力释放可能会超出市场当前预期。

对于这家已经走过二十多个年头的眼科龙头来说，成年之后的新篇章，或许才刚刚翻开第一页。

【天眼查显示】爱尔眼科医院集团股份有限公司是全球性眼科医疗集团，专注于提供全方位眼科医疗服务。公司构建了涵盖屈光手术、白内障、眼底病、角膜及眼表、斜视与小儿眼科等十四大亚专科的完整眼科诊疗体系，通过分级连锁模式实现医疗资源的高效配置。作为上市医疗集团，公司建立了覆盖全球的眼科医疗机构网络，拥有由数千名眼科医生及视光师组成的专业团队。公司持续加强科研创新投入，构建了'八所、二站、二基地、三中心'的科教研一体化平台。在公益领域，公司通过创新模式开展防盲治盲工作，助力提升全民眼健康水平，多次获得国家级慈善奖项。