5亿分红被李新富、李国妹分走1.76亿，艾罗能源8亿承诺撞上亏损季度

文 | 预见能源

预见能源获悉，11月9日，艾罗能源（688717.SH）宣布拟派现5亿元，每股3.125元。此时公司前三季度归母净利润亏损6032万元，经营现金流从上年同期的净流入9686万元翻转为净流出6906万元。按合计35.25%的持股比例，实控人李新富、李国妹夫妇将获得约1.76亿元税前分红。

一家在亏损季度把5亿元现金分出去的企业，同时实控人夫妇又在限售期内拿走了其中三分之一以上。这件事单看截面像是一次突兀的套现，但把时间线拉开，它更像一份2024年上市时就写死的承诺，在截止日前面撞上了一段利润和现金流同时走弱的经营周期。

亏的是当期利润，分的不是当期利润

据悉，2024年1月科创板上市时，艾罗能源在招股说明书中承诺，截至2026年12月31日累计现金分红不低于8亿元。此前两次前三季度各分1.5亿，5亿正好补上缺口。

从程序上说，分红的“合法性”来自历年积累的未分配利润，截至9月末合并未分配利润20.34亿元，覆盖5亿元绰绰有余。

但“分得起”和“分得合适”是两件事。前三季度经营现金流净流出6906万元，存货较上年末增加近12亿元至26.16亿元，应收账款增加近4.9亿元至12.70亿元。

公司对存货增长的解释是出口退税取消前的集中生产发货叠加原材料备货，这个解释在产业节奏上说得通，但它无法回避一个更朴素的判断，主业在2026年前三季度没有产生可供分配的现金，分红分掉的是账面上的存量资金，而存货和应收吃掉的是未来的流动性。在经营现金流转负的季度执行一笔刚性分红，财务上的安全垫确实变薄了。

从医院到光伏，艾罗从来不是李新富夫妇的第一个平台

桑尼能源2015年挂牌新三板，2018年摘牌时市值约29亿元。艾罗能源的前身“艾罗有限”成立于2012年，原本是桑尼能源的全资子公司，直到2020年10月才从桑尼体系中剥离，股权转让给李新富、李国妹等47名受让方，独立冲刺科创板。

这条分拆路径解释了一个容易被忽略的细节，2023年IPO过会时，上市委曾专门问询，实控人及其控制的企业存在大额负债，拟用分红所得偿还债务，8亿元分红安排是否合理。

换句话说，“上市公司分红到实控人层面资金回流”的逻辑，在艾罗能源还没上市的时候就已经被放在台面上审视过。

今天1.76亿元流向李新富夫妇，是这个结构的延续。夫妇二人还控制着桑尼能源、金贝能源等上市公司体系之外的新能源项目公司，而他们在艾罗的股份绝大部分限售到2027年7月，分红是限售期内实控人获得现金的少数合规通道之一。

这不构成对分红本身的否定，但它意味着评估这笔钱去哪了，不能只看上市公司报表，还要看实控人层面的资金安排。

户储赛场上的艾罗，利润没跟上

公司以SolaX Power品牌向海外销售户储系统、工商业储能和并网逆变器，境外收入占比超过98%，欧洲是基本盘。2026年上半年全球户储出货同比增长137%，行业景气度是近三年最好的时候。

对比来看，德业股份上半年净赚27.17亿元，思格新能源净赚24.28亿元，而艾罗能源营收同比增长74.59%至31.54亿元，净利润却是-0.35亿元，是界面新闻统计的五家户储上市公司中唯一亏损的一家。

问题不在需求端。前三季度营收47.34亿元，增长56.34%，销售规模仍在扩张。利润被截在了毛利环节，综合毛利率27.57%，同比下降近5个百分点。

公司在业绩说明中将原因归为三条——澳大利亚、东南亚等新增市场定价低于欧洲成熟市场，储能电芯等原材料涨价，出口退税率下调。这三条都是结构性的，不是短期波动。

德业和思格拿走行业利润大头的逻辑，靠的是逆变器与电池包的协同、更低的单位成本和更强的渠道周转；艾罗在营收增速上跟住了，在单位经济模型上没有跟上。

当一家企业在一个利润高度集中的行业里处于“有份额、没利润”的位置，它最需要的是现金来修毛利、垫营运资金，而不是在亏损季度把5亿元抽出去。

实控人夫妇承诺将税后分红在三年内以无息借款或增持方式回流上市公司，市场当天给了3.25%的涨幅作为回应。但承诺的可信度有一个现成的参照：2025年4月李新富披露2000万至3000万元增持计划，六个月实施期过半时因“资金安排”一笔未增，最终在接近尾声时才完成下限金额。

这次的承诺金额则是当时增持下限的近九倍。

接下来真正值得看的不是股东会是否通过分红方案，而是下一次定期报告里“其他应付款”有没有对应增长，或者李新富的持股数量在限售期内有没有出现合规变动。

一家企业在亏损季度分掉5亿元，然后指望实控人用三年时间把它送回来，这个闭环的最后一段不在公告里，在后面的财报附注里。