光伏龙头通威花14亿“养猪”，刘汉元不甘心只赢一次

文 | 超聚焦

猪价还在底部徘徊，养猪企业忙着止血，通威却决定掏出14.41亿元，接手一家濒临债务危机的猪企。

11月9日，据天邦食品公告，通威集团被确定为公司重整产业投资人，双方已经签署《重整投资协议》。根据协议，通威集团拟以0.98元/股的价格，受让天邦食品14.7亿股转增股份，投资金额合计14.41亿元。重整完成后，通威集团预计持有天邦食品27.8%的股份，成为上市公司控股股东。

这并非一笔普通的产业并购。截至2026年三季度末，天邦食品总资产约91.18亿元，负债总额约89.25亿元，资产负债率接近98%。对于这家曾经的养猪行业头部企业而言，眼下最迫切的事情不是扩张，而是如何从债务泥潭中活下来。

但通威显然看到了另一面，猪周期仍在底部，行业产能持续调整，曾经的养殖龙头也开始以重整的方式寻找新的出路。刘汉元选择在这个时候出手，以产业投资人的身份接管天邦，显然不只是想做一笔财务投资。

光伏行业尚未走出低谷，生猪行业又陷入新一轮调整。两个行业，两场周期，刘汉元选择在低谷期重新下注。

在这一次光伏周期底部，他似乎不甘心只赢一次。

通威和天邦，其实是老朋友了

通威并不是第一个在猪周期底部接手困境猪企的产业资本。

2023年，双胞胎集团就曾做过类似的事情。当时，曾经的养猪巨头正邦科技深陷债务危机，连续两年巨额亏损，生猪养殖业务大幅收缩，负债一度超过资产，甚至走到了破产重整的边缘。

双胞胎最终选择接手。2023年12月，双胞胎集团正式成为正邦科技控股股东，联合16家财务投资人，合计提供43.4亿元重整投资资金。

这笔交易后来成为猪企重整中颇具代表性的案例。双胞胎并没有简单地把正邦当成一家等待债务清偿的上市公司，而是把自己的饲料供应体系、养殖管理经验和产业资源带了进去。2024年，双胞胎帮助正邦复工复产59个猪场和16个饲料厂，全年生猪出栏414.66万头，营业收入达到88.7亿元，同比增长26.86%，并在当年第三季度实现经营利润转正。

对于双胞胎而言，这笔交易的价值不仅在于获得一家上市公司的控制权，更在于用相对有限的重整投资，盘活了原本已经停摆的大量养殖资产，迅速补充了自己的产业规模。

这也让市场看到，猪周期底部的困境企业，并不意味着所有资产都失去了价值。对于有饲料供应、养殖管理和资金实力的产业资本来说，别人急于甩掉的包袱，也可能成为自己扩张的机会。

三年后，类似的事情轮到了通威。

不过，通威与天邦的关系，远比一次重整投资要复杂得多。

作为由饲料起家后跨界光伏的巨头，通威早在2021年就已经开始与天邦合作。当时，天邦正处于业务调整阶段，希望剥离饲料资产、集中资源发展生猪养殖。通威则希望扩大饲料业务规模。双方一拍即合，通威以12.71亿元收购天邦旗下多家水产饲料和猪饲料企业，并约定开展长期猪饲料供应合作。

这笔交易之后，双方的联系并没有中断。

2024年，天邦又将旗下种猪育种平台史记生物30%的股权，以16.5亿元的价格转让给通威农业。交易完成后，通威进一步进入种猪育种领域，天邦则通过出售股权获得了现金回笼。

从饲料到育种，再到如今的生猪养殖，通威与天邦的产业关系实际上已经延续了五年。只不过，过去是天邦不断向通威出售部分资产，如今则轮到通威准备把天邦整体纳入自己的产业版图。

但有意思的是，这次通威并没有表现出一种急于抄底的姿态。

天邦的重整过程其实已经持续了相当长时间。此前，公司曾经与其他产业投资人、财务投资人签署过重整投资协议，但相关投资人后来陆续退出，重整工作一度陷入停滞。直到今年11月，通威才最终成为新的产业投资人。

从交易安排来看，通威也给自己留了不少余地。

14.41亿元并不是直接购买天邦原有股东手中的股份，而是通过资本公积转增股份的方式取得。天邦计划转增约30.66亿股，其中14.7亿股由通威有条件受让，其余股份用于清偿债务。通威支付的投资款，也将主要用于破产费用、共益债务和债权清偿，而不是直接进入原股东口袋。

更值得注意的是，通威并没有承诺无条件承担天邦所有的资金缺口。它要求财务投资人共同参与，并对未能按时到位的投资款承担兜底补足责任；同时，通威承诺本次重整投资的自有资金比例不低于50%，还主动将所获股份的锁定期延长至60个月。按照协议，通威还需先行缴纳约2.88亿元投资保证金，占全部投资金额的20%。

这意味着，通威虽然愿意承担产业投资人的角色，但并不打算把所有风险都揽到自己身上。它需要其他投资人共同出资，需要法院最终批准重整计划，也需要天邦原有资产在重整之后真正恢复经营。

某种程度上，这笔交易与双胞胎重整正邦有相似之处：都是产业资本在行业低谷期，通过重整获取困境企业的存量资产。但通威的打法显然更强调产业链之间的协同，以及对投资风险的控制。

毕竟，通威自己也还没有走出光伏行业的低谷。过去几年持续扩张形成的产能和资金压力仍然存在，集团层面也连续承受了较大的经营亏损。在这样的背景下，14.41亿元并不是一个可以完全忽略的数字。

与其说刘汉元是在猪周期底部豪赌一把财务投资，不如说他是在用一套相对审慎的方式，为通威重新拿下一块农业产业版图。

刘汉元还在找光伏的下一张牌

如果说重整天邦，是通威重新整合农业产业链的一步，那么正在同步进行的收购青海丽豪，则是刘汉元在光伏行业的又一次下注。

事实上，这已经不是通威第一次试图在光伏行业低谷期收购竞争对手了。

2024年8月，通威股份曾宣布，计划以不超过50亿元的价格，通过增资和股权收购取得润阳股份不低于51%的股权。

润阳曾是全球光伏电池片出货量排名前三的企业，在光伏产业链多个环节均有布局。但随着行业进入产能过剩周期，这家昔日的明星企业也陷入了经营困境，资金链承压，部分生产基地停工停产。

对于彼时同样身处行业低谷的通威来说，这原本是一笔颇具吸引力的交易：以不超过50亿元的投入，便有机会获得一家曾经的全球电池片龙头的控制权。

但这笔被外界寄予厚望的收购，最终没有谈成。

2025年2月，通威公告终止对润阳的意向性增资，理由是经过多轮尽职调查和商务谈判，交易各方仍有部分商务条款未能达成一致。

通威虽然退出了，但通威留给润阳的故事却没有结束。

早在通威提出收购时，盐城国资旗下的悦达集团就已经参与其中，先行投入10亿元，并逐步介入润阳的经营管理。原本的安排是，通威完成交易后，再收购悦达前期增资所取得的股份。

通威退出之后，润阳则继续依靠国资支持和供应商债转股纾困。

2025年2月，捷佳伟创和奥特维分别以7.2亿元、1.8亿元债权认购润阳股份，合计取得约10.11%的股权。此后，拓斯达、罗博特科、高测股份、京山轻机等设备企业也相继参与增资或债转股。

昔日的设备供应商，陆续变成了润阳的股东。到2025年6月底，六家设备企业涉及的转股债权合计达到13.1亿元，再加上悦达此前投入的10亿元，润阳累计获得约23.1亿元的资金及债务纾困支持。

但这些资金和债务调整并没有让润阳迅速走出低谷，2025年，润阳实现营业收入114.07亿元，仍然净亏损16.01亿元。

某种意义上，润阳后来的经历也解释了通威为什么没有执意完成那笔收购：光伏产业低谷期的资产固然便宜，但接手之后需要承担的债务、经营亏损和持续投入，未必比收购价格本身更轻松。

不过，放弃润阳，不代表刘汉元放弃了并购。

2026年，通威又把目光投向了青海丽豪。与润阳横跨光伏产业链多个环节不同，丽豪主要聚焦多晶硅业务，目前拥有年产15万吨光伏级高纯晶硅产能。对于本身就是全球多晶硅龙头之一的通威来说，这是一块更加熟悉的产业资产。

今年3月，通威披露收购丽豪清能100%股权的交易预案，预估交易总对价不超过48亿元。若交易顺利完成，通威将在原有基础上进一步扩大硅料产能规模，同时整合丽豪在绿色能源、高纯晶硅等方面的资源。

但和润阳一样，丽豪也处于经营亏损之中。

2025年，丽豪清能净亏损3.79亿元；2026年前三季度，亏损进一步扩大至6.76亿元。在光伏行业尚未恢复盈利的背景下，这笔收购同样意味着通威需要承担不小的经营压力。

因此，即便双方已经启动交易，通威也没有急于敲定最终方案。

今年9月，通威公告称，由于光伏行业市场环境发生变化，交易各方在具体条款上仍存在分歧，暂时无法按原计划推进股东会审议。虽然交易随后通过了经营者集中反垄断审查，但价格和具体方案仍然需要进一步协商。

到了10月底，通威又调整了发行股份购买资产的定价基准日，将发行价格从15.20元/股下调至9.12元/股。截至11月初，双方仍未敲定最终交易方案。

从润阳到丽豪，刘汉元在光伏行业的并购尝试，始终伴随着反复的谈判和取舍。即便看好资产的长期价值，交易条件不合适，也不会为了完成收购而勉强出手。

但比起这份谨慎，更值得注意的是他始终没有停下来的扩张意愿。

过去二十年，刘汉元将一家饲料企业带进光伏产业，并最终把通威推上了全球光伏产业链的重要位置。如今，光伏行业的高增长时代暂时落幕，产能过剩和价格竞争重新考验着每一家企业。

刘汉元却又一次选择在行业最困难的时候寻找机会。

无论是没有谈成的润阳，仍在推进的丽豪，还是刚刚签署重整协议的天邦，这些交易都说明，刘汉元并不满足于守住通威已经取得的行业地位。

毕竟，靠光伏赢过一次的刘汉元，似乎不甘心只赢一次。