美国重金买矿、全球签协议，谁为这场关键矿产争夺战买单？

文 | 万联万象

美国正在为重建关键矿产供应链投入巨额资金。

过去一年多，美国一边与澳大利亚、日本等国签署关键矿产合作协议，一边通过政府入股、贷款和价格保障，扶持稀土、锂、铜等项目，试图降低对少数海外供应来源的依赖。

2025年7月，美国国防部以4亿美元认购MP Materials的可转换优先股并取得认股权证，还约定未来十年，为其部分镨钕产品提供每公斤110美元的价格保障。

可一年多过去，这家企业最新季度仍亏损2071万美元。

11月5日公布的2026年第三季度财报显示，MP Materials镨钕产量同比增长41%，营收增长176%，但按美国通用会计准则仍未扭亏。公司另确认810.9万美元价格保障协议收入，意味着政府分担部分产品价格风险的安排，已开始体现在企业财报中。

与此同时，11月3日美国中期选举后，民主党赢得新一届国会参众两院多数，政府直接入股矿企的安排可能面临更严格审查。

一边是政府不断加大支持，一边是企业尚未解决的建设和盈利难题。如果新供应链比现有体系更贵，多出来的成本谁来承担？

美国有稀土矿山，却缺少完整的加工产业链

美国为什么宁愿花钱保价，也要扶持本土矿企？答案不只是矿产资源不足。

以稀土为例，美国拥有Mountain Pass矿山，但矿石开采出来，还要经过分离、提纯、金属加工和合金制造，才能成为汽车电机和工业机器人使用的高性能磁体。

美国国会研究处2026年报告显示，中国约占全球稀土开采量的60%、分离加工量的90%，以及稀土磁体制造量的94%。这意味着，美国即使增加矿山产量，也无法立即形成完整的加工制造体系。

过去，企业可以直接从国际市场采购材料，只要质量合格、价格便宜，就没必要自行建设成本更高的生产线。但政府考虑的是供应安全：一旦发生出口限制、贸易摩擦或运输中断，国防、航空航天和高端制造企业可能面临关键材料短缺。

对企业来说，买得便宜很重要；对政府来说，关键时候买得到同样重要。

问题在于，新建矿山和加工厂需要大量资金，还要承担技术、审批、生产调试和价格波动风险。即使顺利投产，也要与已形成规模优势的国际供应商竞争。

国家需要这些产能，但私人资本未必认为项目足够赚钱。美国政府因此开始通过股权投资、贷款、价格保障和长期采购降低融资难度，同时联合盟友建设新的供应链。

国际协议搭建合作网络，政府资金推动项目落地

2025年10月，美国与澳大利亚签署关键矿产合作框架，涉及资源开发、加工、融资和价格支持。2026年3月，美澳公布一批涉及稀土、镓、镍、石墨等品种的项目，美国能源部披露的支持规模分别为美方22亿美元、澳方14亿美元。

不过，这36亿美元包含不同形式的项目支持，并不意味着资金已经全部拨付。

日本则在先进材料和高端制造领域具有优势。2025年10月，美日建立关键矿产合作框架，2026年3月进一步提出研究针对部分关键矿产进口的价格下限等贸易措施。

美国希望将盟友的矿产资源、加工技术，与自身资本和终端市场连接起来。

但政府间签署合作协议，不等于具体矿业项目已经拿到钱。美澳框架不产生具有法律强制约束力的义务，相关项目仍需落实融资和商业合同；美日讨论的进口价格下限，也尚未成为正式实施的制度。

相比之下，美国国防部与MP Materials的合作已经落实到企业经营层面。

2025年7月，双方达成的一揽子协议，除了4亿美元可转换优先股投资，还包括1.5亿美元贷款、十年镨钕价格保障，以及新建磁体工厂的长期采购承诺。

价格保障尤其值得关注。当符合约定的镨钕产品参考价格低于每公斤110美元时，美国政府按合同补足差额；价格上涨并满足条件后，政府也可以分享部分收益。

图：MP Materials镨钕价格保障机制及收益情景测算 来源：MP Materials，2025年7月

对企业而言，这相当于为未来部分收入增加一层保障。即使市场价格下跌，矿企仍可获得合同支持，银行和投资者也更容易评估项目回报。

不过，政府能够帮助矿企筹钱、稳定收入预期，却无法保证项目按期投产，更无法直接创造成本竞争力。

四家企业获得政府支持，却面临不同的经营考验

图：工作人员检查美国MP Materials得州Independence工厂生产的稀土磁体 来源：MP Materials

MP Materials是美国主要稀土生产商，运营加利福尼亚州Mountain Pass矿山，业务正从稀土开采、分离加工向下游磁体制造延伸。

2026年第三季度，公司镨钕产量达到1018吨，同比增长41%；销量1020吨，同比增长94%。营业收入1.477亿美元，同比增长176%，另确认810.9万美元价格保障协议收入。

营收增长受到镨钕销量增加、市场价格上涨及特殊稀土产品销售推动，价格保障收入也对公司4114万美元的调整后EBITDA形成支持。不过，按美国通用会计准则计算，公司仍净亏损2071万美元。

公司已完成通用汽车的磁体产品认证，预计第四季度开始相关商业交付。对MP Materials来说，接下来的考验是把生产增长和客户订单转化为持续盈利。

Lithium Americas则是一家总部位于加拿大的锂资源开发企业，核心项目是美国内华达州Thacker Pass锂矿。该项目由公司与通用汽车共同投资开发，计划为北美电池产业提供碳酸锂。

Thacker Pass一期规划年产约4万吨电池级碳酸锂。美国能源部提供约22.3亿美元贷款框架，并取得对应上市公司及项目合资企业潜在权益的认股权证。

但建设成本仍是难题。项目一期原有资本开支估算约29.3亿美元。公司2026年8月披露，预计关税成本敞口约8000万至1亿美元，大部分预计在当年发生，物流、设备采购和劳动力成本也带来压力。

公司仍以2027年底完成主要设施机械建设为目标，随后还需调试和产能爬坡。政府贷款缓解了融资压力，却不能消除建设超支和延期风险。

Trilogy Metals是一家加拿大矿业勘探开发企业，主要通过与澳大利亚矿业公司South32的合资平台，推进阿拉斯加Upper Kobuk铜、锌、钴等矿产资源开发。

2026年9月，美国政府完成约3560万美元投资，成为Trilogy约10%的股东。其中约1780万美元用于认购新证券，另一半用于收购South32持有的存量股份，双方承诺将相关资金投入合资项目。

不过，这些资源尚未形成商业化矿山生产。项目仍要解决许可、Ambler道路建设和后续融资等问题。对Trilogy而言，当下的难题不是产品卖多少钱，而是如何让矿山真正具备开发条件。

USA Rare Earth则是一家美国稀土产业链建设企业，希望将稀土矿山、分离加工、金属制造和磁体生产连接起来，重点项目包括得州Round Top矿床及美国本土磁体制造设施。

2026年6月，美国商务部与公司签署最高约16亿美元融资协议，包括最高2.77亿美元直接资助和13亿美元贷款安排。

但这一金额并非全部到账的现金，后续资金取得仍需满足条件。公司2026年第二季度营收约580万美元，6月底现金约15.3亿美元。美国商务部还获得约1613万股普通股，以及可认购约1760万股普通股的认股权证。

与MP Materials已经形成较大规模的产品销售不同，USA Rare Earth仍需把资金和产业布局转化为稳定产量与商业订单。

四家企业实际上代表了不同的产业阶段：MP Materials正在扩大生产并改善盈利，Lithium Americas处于矿山建设期，Trilogy仍需推进基础设施与许可，USA Rare Earth则在搭建更完整的稀土加工制造体系。

政府资金能够缓解各阶段的融资压力，却不能让这些企业同时跨过建设、生产和盈利门槛。

美国政府愿意出钱，但成本未必止于财政

美国政府向关键矿产项目承诺了数十亿美元支持，但这不等于财政已经承担同等金额的损失。

以MP Materials为例，4亿美元对应政府获得的证券权益，而非无偿补贴，投资未来可能升值，也可能减值。USA Rare Earth的贷款原则上需要偿还，政府主要承担融资和信用风险；镨钕价格保障则可能随着市场价格下跌，产生实际支付义务。

政府可以用资金降低企业风险，却无法消除矿山建设和生产成本。Lithium Americas获得贷款支持后，仍面临关税及工程成本压力；Trilogy取得政府投资，也还需要完成道路建设和相关审批。

而当这些项目真正进入市场，新的问题随之出现：如果美国本土生产的稀土材料和磁体比现有国际供应商更贵，谁来承担价差？

政府可以通过价格保障和采购支持分担部分成本；下游制造企业也可能支付更高采购价格，再选择压缩利润或部分转嫁给消费者。但这并不意味着美国企业已经被普遍要求购买高价本土产品。随着产能扩大，生产成本也可能下降。

因此，政府承担投资与价格保障风险，矿企承担建设和经营风险，下游则可能支付部分供应链多元化的额外成本。最终由谁承担多少，仍取决于项目能否形成成本竞争力。

公共资金承担的风险，也引起美国国会关注。2026年2月，民主党议员质询相关投资的法律依据和遴选标准；8月又要求美国政府问责局审查财政风险及潜在利益冲突。

中期选举后，相关监督可能加强，但已生效合同不会因选举自动失效。美国推动关键矿产供应链多元化的方向未必改变，未来更值得关注的是政府是否调整投资方式，以及矿企能否逐步减少对财政支持的依赖。

美国正试图用国家资本和国际合作重建关键矿产供应链。但协议签署不等于产能落地，融资到位也不等于企业能够持续盈利。

美国真正想买到的，不是矿企股权，而是一条关键时刻能够稳定供应、平时又能持续经营的产业链。

这条产业链能否独立经营，最终要看实际产量、加工成本、客户订单和企业现金流。

信息来源说明：

企业财报与公告来源：

MP Materials 2025年7月美国国防部合作公告、2026年第三季度财报；

Lithium Americas 2026年第二季度报告及Thacker Pass项目建设、融资公告；

Trilogy Metals 2026年9月美国政府股权投资公告及项目开发资料；

USA Rare Earth 2026年第二季度财报、美国商务部融资协议及美国证券交易委员会（SEC）披露文件。

政策与研究来源：

美国国会研究处（CRS）2026年稀土供应链研究报告；

美国白宫2025年美澳、美日关键矿产合作框架；

美国能源部2026年3月美澳关键矿产项目支持公告；

美国贸易代表办公室（USTR）美日关键矿产合作文件；

美国国会2026年2月、8月有关矿企股权投资及财政风险监督的公开文件。

报道与数据来源：

路透社2026年11月关于美国中期选举结果、关键矿产政策及政府投资审查的报道；

美国证券交易委员会（SEC）EDGAR数据库、相关上市公司投资者关系网站及公开财务数据。