“金九银十”泡汤，猪价还在等一个答案

文 | 红餐供应链，作者 郭佳哿；编辑 | 景雪

今年的“金九银十”，养猪企业依然没能等来好消息。

进入10月，全国生猪价格仍在低位徘徊。农业农村部数据显示，10月第二周全国活猪均价仅为11.07元/公斤，较9月初进一步下跌。

原本9月时，市场还曾期待开学季和中秋节来带动消费，但中秋前后价格仍然低迷，国庆又成为部分机构眼中的下一个反弹窗口。

如今，两个传统消费节点过去，猪价依旧没能实现持续上涨，反而进一步走低。

过去几个月，市场并不缺少看涨的理由，开学、节日备货、养殖端放缓出栏，都曾被视为可能的利好因素。但每一次短暂的价格修复，都难以延续，随着猪价再次回落，市场期待的反弹迟迟没有兑现。

对于已经经历长时间低价行情的养猪行业来说，比亏损更难熬的是，到目前为止，还没看到明确的回升信号。

一次次落空的反弹预期

今年市场对猪价回升的期待，早在夏天就已经出现了。

当时，养猪行业正在经历一轮产能调整。国家统计局数据显示，截至2026年二季度末，全国能繁母猪存栏量为3780万头，同比下降6.5%，已经接近3750万头的正常保有量目标。

这一变化曾给市场带来希望。能繁母猪数量决定着未来生猪的供应能力，持续减少意味着后续市场上的生猪可能变少，再考虑到秋冬季节通常是猪肉消费旺季，供应压力减轻叠加消费回暖，猪价便有了上涨的可能。

融达期货8月份有判断称，随着此前能繁母猪产能调整的效果逐步显现、猪肉消费季节性改善，猪价在春节前有望震荡回升至成本线以上。

当时的行情似乎也在印证这种乐观情绪。

进入8月，国内生猪价格出现阶段性反弹。华泰期货9月初的报告指出，这轮上涨部分受到养殖企业主动控制出栏的影响。由于看好后续行情，一些养殖户选择压栏，推迟生猪上市时间；部分经营者则通过二次育肥，将买入的生猪继续养肥，等待更高的售价。

对于养殖户而言，这样的选择并不难理解。既然预计后面的猪价会涨，自然希望晚一点卖猪。而在部分地区，大体重生猪的售价也会高于普通体重生猪，继续育肥还能争取更好的价格。

但这也意味着，当时猪价上涨，其实并不完全是因为需求上涨，相当一部分支撑其实是来自养殖端主动减少了当下的供应。

市场越是看好旺季，部分养殖户越愿意等待更高的售价。但随着养殖周期延长、出栏体重增加，此前推迟上市的生猪，又会集中进入原本被寄予厚望的消费旺季，后续的供应反而可能进一步积累。

简单来说，随着前期积累的生猪集中释放，就有可能出现旺季不旺的局面。

担忧逐渐成为现实。9月下旬，养殖端加快出栏，部分散户集中出售此前压栏的大体重生猪，而中秋节前的备货需求又弱于预期。原本被寄予厚望的消费增长，没能消化集中上市的生猪。

△图片来源：华泰期货

此前支撑猪价的部分因素，正在转变为价格上涨的阻力。

事实上，今年能繁母猪存栏下降是真实发生的，消费旺季也确实带来了一定的需求增长。问题在于，这些变化能否及时转化为市场供应的减少，以及增长的需求究竟能够消化多少生猪。

尤其是产能调整与眼前的猪价之间，还存在明显的时间差。

对于养殖户而言，等待更高的售价本是正常的经营选择。但当越来越多养殖户都在等待同一个涨价窗口，最终等来的可能是更激烈的价格竞争。

猪价跌成这样，为什么生猪供应仍难以减少？

猪价持续低迷，养猪企业的日子并不好过。

今年上半年，国内三大上市猪企牧原股份、温氏股份和新希望合计亏损超过121亿元。其中，牧原股份归母净利润亏损60.78亿元，较去年同期盈利105.30亿元，业绩出现明显逆转。

即便如此，头部猪企依然保持着庞大的生猪出栏规模。

牧原股份公告显示，9月公司销售商品猪642.3万头，同比增长15.24%；商品猪销售均价为10.36元/公斤，同比下跌19.57%。猪卖得更多了，销售收入却同比减少6%。

△图片来源：牧原股份9月份销售简报

这些数字反映出猪企眼下的尴尬处境：即使价格持续走低，企业却仍有大量生猪需要出售。

按照过去猪周期的运行规律，猪价跌破养殖成本后，亏损会迫使部分养殖户退出，生猪供应逐渐减少，最终推动价格重新上涨。但今年，亏损向供应收缩的传导似乎比市场期待的更加缓慢。

这或许与近年来国内养猪行业的发展有关。

过去，中小散户在生猪养殖中占有很大比重。猪价持续下跌，资金实力较弱的养殖户难以承受亏损，往往选择减少养殖甚至退出市场。

但随着规模化养殖快速发展，头部猪企拥有更强的资金实力和成本控制能力，即便短期亏损，也有条件继续维持经营。

以牧原股份为例，今年7月，其生猪养殖完全成本已降至约11.5元/公斤，现金成本略高于10元/公斤。所谓完全成本，包括养猪过程中需要承担的折旧等非现金支出，而现金成本更接近企业维持日常生产所需的现金投入。

这意味着，即使猪价暂时低于完全成本，只要销售收入能够覆盖现金成本，继续经营仍可能比立即停产更有利。当然，这也不能消除企业的账面亏损。

对于已经投入大量资金建设猪场、配备设备和培育种猪的企业来说，大规模退出还意味着未来恢复生产需要重新投入。相比之下，控制成本、调整养殖规模，等待行情改善，往往是更现实的选择。

惠誉评级在一份9月底关于温氏股份的报告中指出，大型养殖企业承受亏损的财务能力增强，延缓了行业产能调整，可能进一步拉长猪价的下行周期。

不过，头部企业也并非没有减产。

牧原股份披露，截至今年6月末，公司能繁母猪存栏为311.3万头，到9月末已降至297.4万头。农业农村部也在今年6月要求大型养殖企业带头压减产能和产量、降低出栏体重，推动市场供需关系改善。

但母猪数量减少，并不意味着市场上的猪肉供应会立即同步下降。

国家统计局数据显示，今年上半年，全国能繁母猪存栏同比减少6.5%，但同期生猪出栏量仍同比增长1.7%，猪肉产量增长3.3%。

除了此前产能的释放，还有一个重要原因，是养猪效率正在不断提高。随着育种、饲养管理和疫病防控技术进步，每头母猪能够提供的仔猪数量增加，生猪养殖的生产效率也随之提升。

这也意味着，即便母猪养得少了，市场最终获得的商品猪数量未必会同比例减少。

今年5月，农业农村部再次下调全国能繁母猪正常保有量目标至3750万头左右，便考虑了生猪生产效率提高等因素。

养猪企业的降本增效，原本是为了应对低迷的市场行情。但从全行业来看，当越来越多企业能够用更低的成本养出更多生猪，依靠价格下跌来推动供应收缩，也变得更加困难。

当然，当前的产能调整已经取得一定进展，只是过去的供应规模、不断提高的养殖效率，以及大型企业更强的经营韧性，使得市场供需关系的改善需要更长时间。

猪价越低，企业越需要控制成本；而生产效率越高，整个行业的供应调整又可能越慢。

这或许也是本轮猪价低迷行情中，养猪企业不得不面对的另一重矛盾。

下一次反弹，还要等多久？

尽管“金九银十”的表现不及预期，但市场并没有完全放弃对四季度猪价回暖的期待。

按照往年的消费习惯，进入11月下旬，南方地区逐渐开始制作腊肉、香肠，北方地区的猪肉消费也会随着天气转冷而增加。此后，冬至、元旦以及春节前的备货需求，又将为猪肉市场带来一轮消费高峰。

△图片来源：图虫创意

对于仍在亏损中等待行情改善的养猪企业来说，这或许是今年最后一个值得期待的涨价窗口。

广发期货有报告预计，随着前期积累的供应压力逐步释放，10月下旬猪价可能开始回暖，11月下旬起腌腊消费有望进一步带动需求增长，四季度行情整体呈现先弱后强的走势。

不过，报告同时提醒，生猪供应仍然处于高位，即使价格回升，上涨空间也可能有限。

其他机构对后市的判断更加谨慎。

长江期货发布的养殖产业10月报指出，尽管四季度猪肉消费有望季节性改善，但供应压力可能一直延续至明年一季度。此前养殖企业减少能繁母猪存栏，对实际生猪供应的影响可能要到明年二季度以后才逐步显现。

△图片来源：长江期货

换句话说，即便冬季猪肉消费如期增长，养猪行业也可能无法在今年摆脱供大于求的局面。

更值得注意的是，消费旺季带来的需求增长，也未必全部转化为对新鲜猪肉的采购。

过去一段时间，猪价持续低迷，部分屠宰企业通过冷冻储存猪肉来调节销售节奏。等到冬季消费回暖，这些此前储存的冻肉同样可能进入市场，增加供应。与此同时，养殖企业往往也会选择在年底加快生猪出栏，回笼资金。

这意味着，猪肉消费增加的时候，市场供应也可能同步增长。即使冬季需求好于9月、10月，猪价也未必能够出现大幅反弹。

10月15日，卓创资讯发布了最新的四季度猪价预测，预计10月-12月全国瘦肉型生猪交易月均价分别为10.07元、10.56元和10.46元/公斤。

△图片来源：卓创资讯

按照这一预测，11月猪价确实有望回升，但12月均价可能再次小幅下降。即便经历了冬季腌腊消费高峰，猪价仍可能处于养殖成本线以下。

当然，这些都只是基于当前供需情况作出的预测。未来养殖企业的出栏节奏、产能调整进展以及实际消费表现，都可能影响猪价走势。

但相比几个月前市场对秋季反弹的乐观期待，如今机构对价格回升幅度的判断，已经明显趋于谨慎。

将时间拉长，惠誉评级在9月底针对温氏股份的报告中也预计，由于行业结构性供应过剩可能持续存在，生猪价格或要到2027年才逐步小幅复苏。而且，即使下一轮上涨周期到来，价格高点也可能低于过去。

这对于养猪行业来说，恐怕不是一个令人振奋的消息。

过去，猪价跌到一定程度，养殖企业往往期待消费旺季和产能减少共同推动价格上涨。但随着规模化养殖发展，生猪生产效率提高，市场供需关系的调整可能需要更长时间。

冬季消费或许仍能带来一次阶段性反弹，只是对于已经经历长时间亏损的养猪企业而言，价格短暂上涨，距离恢复盈利仍有不小的距离。

接下来，养猪行业或许仍能等到一次涨价，但能涨到什么程度、又能持续多久，可能比何时反弹更加重要。