“外卖大战”后：第三方配送全面洗牌

文 | 思辨财经

当外卖大战逐渐降温之后，市场开始重新审视第三方配送企业，逻辑也非常明了：

补贴收缩后，即时零售（包括外卖）的总需求将出现下行压力，对配送的需求也将随之下降。

结合现实，代表同城配送公司的顺丰同城股价高点恰恰在Q1，其后在上述逻辑推导下开始一路下行，市场情绪一度低迷。

近期顺丰同城公布 2026 上半年财报，当期总营收同比增长 14.7%，达到117亿元，与此同时毛利率由上年同期的 6.7% 提升至本期的 7%。

无论从营收增速，还是毛利率为代表的盈利能力，顺丰同城均未出现开篇所言的悲观局面。那么为何现实与理论有如此大的差距呢？本文核心观点：

其一：正餐和非餐订单开始成为即时零售的重要增长点；

其二，即时零售概念得到丰富，配送行业竞争壁垒也开始变化，顺丰同城ROIC 升至20% 的高点，将有动机继续投入，扩大规模优势；

其三，行业新的洗牌已经开启。

即时零售不再只是快餐外卖

首先我们讨论大家最为关心的话题：补贴收缩究竟对即时零售有怎样的影响？

根据 2026年Q2 财报，美团核心商业的配送服务收入同比增长了 13%，阿里电商的即时零售部分则增加了 45%，显然补贴收缩对行业并没有造成实质性影响。

关于此问题，业内许多朋友已经从用户体验方面进行了阐释：补贴培养了用户的消费习惯，而习惯一旦养成便很难改变。

不过上述逻辑过多聚焦在“存量市场”，理论上如果即时零售订单仅凭“用户粘性”拉动，其订单增速是不可能太大的，根据商务部的《2025即时零售行业发展报告》，2026年我国即时零售规模将突破1万亿元，预计到2030年，将达到2万亿元，年化增速接近 18%。

如果说“用户粘性”理论可以解释外卖订单的稳定下，那么即时零售保持中高速增长应该是另有他因。

其一：餐饮外卖又有新变化；

在我们持续跟踪餐饮企业可以看到一条清晰主线：原本堂食为主的正餐企业开始更加主动拥抱外卖行业。

上图为开源证券整理了代表餐饮品牌在美团外卖的销售额情况，在2025 年白热化的行业竞争中，多数餐饮企业在美团外卖还是拿到了正向增长，其中海底捞，遇见小面，达美乐表现更为突出（海底捞同比增速超 1 倍）。

上述趋势在 2026 年仍然得到延续，以海底捞为例，当期外卖收入同比增长高达 121% ，为 20.5 亿元，其中“下饭菜”业务贡献了 55% 的外卖收入。

正餐过往一直以”堂食“为主，也一直是外卖渗透率较低的餐饮品类，但 2025 年至今正餐企业开始主动将将外卖视为新的增长点，这背后也必然会带来对运力的新需求。

自 2022 年以来，我国餐饮连锁化率迅速提升（现已超过 20% 大关），这一方面提升了餐饮行业标准化程度，另一方面集团化运营的连锁企业，更有动力进行私域化运营，提高对对中立第三方配送的运力需求。

如早在 2025 下半年，海底捞、阿嬷手作、鮨政等连锁品牌已接入顺丰同城“独享专送”服务，确保客户可以享受与堂食同等的用餐体验，这也是连锁企业由公域流量导入，再进行私域化精细运营的必然过程。

与此同时，肯德基，麦当劳等头部连锁餐饮企业也可以加快外卖布局（高密度与小面积门店结合），加速抢占下沉市场。

这些因素很大程度上都稀释了补贴对外卖大盘的影响力，使行业在补贴散去之后仍然可保持中高速的发展势头，市场所担心的补贴停止后行业增速会迅速放缓的现象并没有发生。。

经过前文分析，我们基本可以得到以下事实：

1）用户对快餐外卖的粘性，保持了行业基本面的稳定，即便补贴散去，交易订单也依然活跃；

2）正餐商家开始主动加入外卖，新的运力开始崛起，贡献新的增量；

3）过去几年餐饮连锁化的发展模式，给第三方中立配送公司以新的机会；

其二，非餐部分的即时零售需求攀升；

由于外卖大战名声在外，市场过多将“餐饮外卖”视同即时零售的“锚”，但事实上非餐部分的订单已经在快速崛起。

来自阿里研究院的数据显示，淘宝闪购今年1—7月非餐即时零售交易额月度同比增速持续在100%左右，并预计下个财年非餐品类规模将超过餐饮品类。

即时零售越发深入人心，全品类商家纷纷涌入该赛道，仍然以阿里研究院数据为例，生鲜食品仍是最大单一品类，占比48.2%，酒水饮料和米面粮油分别占15.1%和14.3%，休闲零食占6%，但增速最快的是医药、美妆、3C配件、酒水、母婴宠物等非餐品类。

换言之，“外卖”已经难以概括即时零售之全貌，第三方配送公司的业绩增长也开始与“外卖”脱钩。

以顺丰同城为例，其业务初期以“中立开放第三方”为定位，乘餐饮连锁化发展高峰，获得了“第一桶金”，拿到了霸王茶姬，喜茶，必胜客等知名大客户，后者以私域流量要增长中，又额外依仗“独立第三方”的顺丰同城，双方互相配合，携手增长。

但当即时零售内涵由“餐饮外卖”延伸至“全品类”后，顺丰同城业务延展也随之开始：小象超市，山姆，永辉，小米，华为等企业开始成为其KA（关键大客户）。

以顺丰同城与山姆合作为例，来自后者自有App等多个渠道的订单被统一接入顺丰同城的AI调度系统，系统根据货品数量、骑手实时分布、天气路况，动态分配运力。身着定制服装的驻店骑手从前置仓将成批商品通过三轮车、二轮车等不同载具灵活安排配送。

此时提高履约效率已非单纯的“拼人力”和“堆运力”，背后乃是AI技术的依托，第三方配送公司在叙事上也应该逐渐向科技化靠拢。

传统商超的线上渗透率已经接近 20% 大关，且仍然保持高速增长态势，非餐部分对于顺丰同城的价值不言自明。

当“正餐”和“非餐饮”在即时零售中权重越来越重时，市场就不能单以“餐饮补贴收缩”理论来推演第三方配送公司的业绩高低，过去半年顺丰同城股价的走势着实有“误伤”的嫌疑。

第三方配送洗牌开启

结束上文分析之后，必然有许多朋友表示狐疑：行业的盘子越来越大，第三方配送行业也会互相争夺客户，行业是否会陷入内卷化的低价争夺客户模式呢？

起初我也有此担心，不过当我认真研究相关企业后，认为第三方配送行业不仅不会内卷化竞争，且大有快速洗牌的趋势。

对于第三方配送公司，其核心竞争力无外乎：

1）运力是否足够丰富（骑手多，且骑手能赚到钱）；

2）运力网络化是否足够有效率（研发能力足够强大）；

3）行业解决方案是否足够多元（涉足行业越丰富，运力的波峰和波谷效应越弱，冗余运力越少）

当餐饮行业为第三方配送的头号客户时，后者只需要招募足够多骑手即可，代价当然也就是非餐时间冗余的运力，大量运力资源被浪费，骑手获得感相对不高。

但当非餐和正餐的权重越来越高时，上述模式也需要被打破。以顺丰同城与天虹超市的合作为例：天虹设立前置仓，顺丰同城则为这个前置仓提供专送服务，并配备保温箱等专业工具来保障生鲜品质，让消费者从天虹App或小程序下单后，能在30分钟内收到商品。

此时纯靠“堆运力”已经是无法满足客户和用户的需求了，而是要配合高效的运力规划（基于AI技术），与之所对应的乃是大量研发和固定资产开支（各种解决方案背后的配送设施更新），也就是说：资金开始成为行业的决定性力量。

我们以顺丰同城为例，其年化ROIC（投入资本回报率）已经超过 20%，而其WACC（加权加权平均资本成本‌）大致在10% 左右。

这意味着，作为早期完成上市，最先拿到各行业优质KA 的第三方配送公司，顺丰同城获得了优先发展优势：资本收益远大于其成本，管理层继续追加投资的动力得以强化，而这又可以继续巩固其护城河。

根据公司中期业绩公告：截至2026年上半年，公司无人车网络已覆盖全国124个城市，运营车辆规模超过1000台，月均活跃行程数超6万趟，与此同时，公司落地“AI+无人”战略，搭建全场景AI智能体体系，面向C端、骑手、内部流程实现全链路提效，打通AI Agent下单新流量。

也就是说，以往第三方配送行业仰仗的“堆运力”模式行将结束，取而代之的乃是高科技投入下的运力优化。此时只有高ROIC 的企业才有足够的动机和能力去继续投入，以此继续强化领先优势。

接下来如无意外，第三方配送公司将会有一轮重大的洗牌，强者恒强的趋势将更加明显。