净利润下降94%，影石证明自己

文 | 鲶鱼商评

8月12日，影石发布新一代全景相机X6。

发布前的一场交流里，有人问刘靖康，全景相机是不是已经接近天花板。刘靖康并不认同这个问题。他的判断是，市场规模取决于一个产品解决了多少人的多少问题，只要问题还足够多，市场就没有结束。全景相机距离手机还有两个数量级，等到有一天像手机一样接近人手一台，再谈天花板也不迟。

他说了一句很符合影石气质的话：“问题即市场。”

过去十年，这套方法论帮影石从深圳一家创业公司，打进一个长期由海外品牌占据话语权的消费电子市场。2016年第一台消费级全景相机Nano发布，到今天全球相机累计出货超过1000万台，影石真正擅长的事情一直不是进入一个已经成熟的大市场，而是在一个看起来还很小的品类里，把问题一个个解决掉，再把市场一点点做大。

但两周后，影石交出的2026年半年报，给“问题即市场”补上了另一半答案。

一个问题真正变成市场以前，往往先会变成研发费用、库存和现金流出。

上半年，影石实现营业收入55.17亿元，同比增长50.29%。单看收入，这仍然是一家增长的消费电子公司，但利润几乎消失了。利润总额从上年同期的5.40亿元变成亏损9007万元，扣非净利润从4.92亿元变成亏损1534万元，归母净利润只剩3041万元，同比下降94.15%。到了二季度，归母净利润已经由盈转亏，单季亏损5421万元。

这不是一张通常意义上的衰退财报。

影石为了把自己从“全景相机冠军”变成一家更大的影像公司，正在迅速失去一家单品类公司的轻盈。

01 利润，先被下一代产品吃掉了

影石过去最舒服的生意，是在一个足够细分、又有技术门槛的市场里卖高毛利产品。

全景相机恰好符合这个条件。

相比手机，相机是小市场；相比传统相机，全景又是更小的市场。但正因为小，佳能、索尼这样的传统影像巨头没有投入足够资源，大疆早年的核心战场也在无人机。影石有时间把拼接、算法、防抖、剪辑软件和硬件一点点磨出来，再依靠海外市场和高客单价建立利润。

这套模型的关键，不只是卖得多，而是卖得贵，同时没有太多对手愿意陪你一起烧钱。

2026年，这两个前提都在松动。

半年报里最值得看的数字，其实不是55亿元收入，而是成本增长速度。

上半年营业成本同比增长超过80%，远高于50%的收入增速；整体毛利率从上年同期约51.2%下降到41.4%左右，接近十个百分点的毛利空间一年之内消失。销售费用达到10.17亿元，同比增长61.96%；研发费用10.07亿元，同比增长79.26%；管理费用2.49亿元，同比增长86.74%。

图源：影石半年报

利润不是被某一笔异常支出突然打掉的，而是在供应链、研发、渠道和新品扩张几条线上一起被吃掉了。

影石给出的解释里，一部分来自存储芯片涨价；另一部分则来自公司主动投入新业务，研发、产线和渠道都要提前花钱，而收入规模尚未形成。

如果只把这份半年报解释成芯片涨价，会低估影石的遭遇。

今年的影石已经远不只是X系列全景相机。半年报里，影石已经明确把自己的目标从“单一品类领导者”改成“综合影像技术平台”。Luna Ultra也被公司定义为继全景相机之后的重要增长点，但影石同时承认，这个新品仍处在市场导入和产能爬坡阶段，后面还有产能稳定、竞争、渠道和用户接受度的不确定性。

这正是消费电子扩品类最昂贵的一段时间。

老产品已经无法独享全部资源，新产品又没有开始贡献足够利润。研发得先招人，芯片得先下单，模具和产线得先建，渠道得先铺，广告得先投，最后才轮到消费者决定愿不愿意买单。

影石上半年研发投入已经达到营收的18.78%，比上年同期再提高3.48个百分点。它并没有因为利润下降停止投入，相反，是在利润下降的时候踩得更深。

这是刘靖康过去成功的方法，也是这张财报最值得警惕的地方。

他相信问题越多，机会越大。但对于一家已经上市、同时进入多个成熟战场的公司来说，问题越多，也意味着需要同时支付更多解决问题的成本。

全景相机早年的对手不够多，今天的影石已经没有这种幸运。

云台相机正面碰上大疆，运动影像领域的竞争也在加剧；无人机更是大疆经营了十多年的腹地。今年以来，两家公司围绕产品、价格、供应链、人才和专利的摩擦明显增多。

影石仍然在增长，只是增长的的代价太贵了。

02 62亿库存，给不确定性下单

比利润表更值得看的，是资产负债表。

截至6月底，影石存货已经达到62.12亿元，同比增加112.82%。按照142.09亿元的总资产计算，存货占到了总资产的四成以上。仅存储芯片一项，账面余额就达到17.48亿元。

把时间再往前拉，会更直观。

2025年底，影石的存货大约29.19亿元；今年一季度末增加到37.94亿元；又过三个月，变成62.12亿元。

半年时间，仓库里多出了30多亿元的东西。

管理层的判断是，在存储价格上涨和供给存在不确定性的情况下，提前锁定芯片可以保证后续供应，也可能降低未来采购成本。

从经营角度，这是可以理解的。相机不是软件，发布新品之前必须准备真实的零件。尤其影石同时推进Luna、全景无人机和多个旗舰产品，任何一个关键器件缺货，都可能让发布会之后没有货可卖。

问题是，库存从来不是免费的安全感。它本质上是一笔对未来销量的下注。

如果未来存储价格继续上涨、新品销售顺利，今天囤下的芯片可能成为毛利率修复的缓冲垫；但如果芯片价格回落，或者新品销量低于预期，提前采购就会从“战略库存”变成资金占用，甚至进一步变成存货跌价。

这也是为什么影石上半年最刺眼的数字，可能不是净利润下降94%，而是经营现金流。

去年同期，影石经营活动还能产生2.41亿元现金；今年上半年，变成净流出27.61亿元。

利润表可以通过研发投入解释，现金流却更直接。

钱已经付出去了。而产品卖得怎么样，要等未来几个季度才能回答。

这让影石2026年的财报有了一种很少出现在过去几年里的特征：今天的资产负债表，装着管理层对明天产品销量的判断。

62亿元库存，并不等于62亿元风险。消费电子公司在扩张期提高备货很常见。但62亿元意味着，刘靖康过去依靠产品判断形成的赌注，被放大到了新的数量级。

做Nano的时候，判断错一款产品，代价可能只是一个创业公司的研发成本；一家年收入接近百亿、同时经营多个品类的公司判断错一次，仓库、渠道、供应链和现金流会一起留下痕迹。

刘靖康说“问题即市场”，62亿元库存则是影石为这些尚未解决的问题提前梭哈了。

03 资产负债表很重

现金流的大幅流出，最终会把另一个问题带到桌面上：钱从哪里来。

今年上半年，影石的短期借款明显增加，其他非流动负债也大幅上升，归母净资产反而较去年底下降9.27%。半年报披露的财务费用同步快速增加，汇率波动也带来了明显的汇兑损失。

8月26日，也就是半年报披露前后，影石董事会又通过了一项新的授信安排：在此前65亿元综合授信额度基础上，再增加55亿元，将总授信额度提高到120亿元。公司特别说明，120亿元只是授信上限，并不等于实际融资金额。

把几个数字放在一起，变化已经很明显：库存快速增加、经营现金大额流出、短期融资需求上升，公司正在从过去主要依靠产品利润滚动发展的状态，进入一个对外部资金、供应链信用和营运资金管理要求更高的阶段。

这是“综合影像平台”很少被发布会提到的另一面。

产品线越多，资金占用越大；全球渠道越广，库存配置越复杂；海外收入越高，汇率、关税和法律风险也越难绕开。

影石上半年63.4%的主营业务收入来自海外，美国、日本和欧洲仍然是重要市场。

这曾经是影石最漂亮的故事之一。但当一家公司的六成以上收入来自境外，美元、日元、欧元的变化，美国关税政策的摆动，以及海外诉讼，都不再只是财务报表最后几页的“风险提示”。

GoPro就是一个例子。双方的美国337调查已经在今年2月形成最终裁决，后续围绕专利有效性和相关裁决的上诉仍在进行；美国地区法院相关诉讼则处于等待上诉结果的状态。

供应链也是一样。影石的产品长期使用索尼、安霸等国际厂商提供的关键器件，存储芯片价格这一轮上涨已经证明，核心上游出现周期性波动时，下游品牌即便拥有很强的产品能力，也很难完全把成本隔绝在自己之外。

以前做一个全景相机冠军，影石可以把大量精力集中在一个产品和一条供应链上。

现在做“综合影像技术平台”，它要同时管理不同尺寸的传感器、SoC、存储器、镜头、云台、电池、无人机零部件，以及越来越复杂的全球生产和渠道网络。

一个更大的影石，天然会是一家更重的影石。这也是这份半年报真正值得警惕的地方。

问题当然可以变成市场，但在市场真正出现之前，它们首先会变成成本。

影石过去十年证明了自己能够做出爆款。

下一阶段真正要证明的，是当一家公司同时押注十款产品、十条技术路线和几十个国家的市场时，仍然能不能保持当年只做一台全景相机时的资本效率。

这可能才是影石从“品类冠军”走向一家真正意义上的消费电子平台，最难跨过去的一道坎。