钶锐锶：应收增速跑赢营收，盈利质量走弱，资金链“富裕”仍募资补血｜IPO观察

8月17日，广东钶锐锶数控技术股份有限公司（下称“钶锐锶”）将科创板IPO上会，公开发行不超过1712.86万股。

笔者注意到，报告期内，虽然钶锐锶营收、净利润复合增速亮眼，但经营层面多重异常指标引发关注，如公司毛利率持续攀升，2025年较同业均值高出32.53个百分点，研发费用率却逐年走低、近两年低于行业平均，形成“低研发、高毛利”反常特征，盈利可持续性存疑；同时，应收账款年均增速48.38%，显著高于营收增速，净利润现金比值逐年下滑至0.27，盈利质量持续弱化。融资端矛盾同样突出，公司账面货币资金充足，常年持有数千至两亿元闲置理财，流动比率、速动比率远优于同行、资产负债率显著低于行业，无短期资金缺口，本次IPO仍计划拿出1.5亿元募集资金补充流动资金，重复融资、过度融资嫌疑凸显，募投测算依据与真实资金刚需有待公司完整说明。

低研发高毛利，应收账款激增

钶锐锶是国内全直驱数控机床的领先者，也是国内少有的同时拥有PWM型数控系统和总线型数控系统、且两种数控系统均已形成规模销售的企业。

2023年-2025年（下称“报告期”），钶锐锶全直驱数控机床分别实现营业收入18268.08万元、22960.19万元、31219.25万元，分别占当期主营业务收入的72.15%、72.77%、76.42%，是支撑公司经营的核心业务，具体情况如下：

得益于核心业务的持续增长，钶锐锶的整体业绩增长突出。报告期内，钶锐锶实现的营业收入分别为25332.39万元、31659.26万元、40898.6万元，净利润分别为3561.09万元、6323.74万元、7648.23万元，营收、净利润年均复合增速分别达27.06%、46.55%。

值得一提的是，亮眼增长背后，公司盈利质量持续走弱。报告期内，钶锐锶经营活动产生的现金流量净额分别为1733.95万元、2924.9万元、2027.64万元，结合同期的净利润，可以计算出两者的比值分别为0.49、0.46、0.27，比值持续下滑，且始终未突破1。

笔者注意到，导致钶锐锶经营性现金流净额与净利润之间差额持续扩产的主要因素或是因为应收账款持续激增所致。截至2023年末、2024年末、2025年末，钶锐锶的应收账款分别为11300.32万元、17041.3万元、24879.12万元，年均复合增长率为48.38%，该增长速度已超同期营收的27.06%，公司是否通过放宽信用政策拉动收入增长，该问题有待公司作出合理解释。

盈利能力层面，公司毛利率持续走高且大幅领先同业。报告期内，钶锐锶的毛利率分别为44.75%、48.84%、52.24%，同行可比公司平均值分别为30.56%、29.84%、29.71%，2025年毛利率较同行高出32.53个百分点，公司毛利率走势与行业均值完全反向。

但与之相悖的是，公司研发投入强度逐年走低。报告期内，钶锐锶的研发费用率分别为7.82%、7.75%、7.64%，同行可比公司平均值分别为7.26%、7.9%、8.86%，近两年钶锐锶的研发费用率均低于同行均值，形成“低研发、高毛利”的特殊经营特征。在研发持续弱于同行的背景下，毛利率逆势大幅攀升，该异常盈利逻辑的合理性亟待公司详细说明。。

资金链充裕仍大举募资补流

钶锐锶此次IPO欲募集71854.7万元，分别用于数控机床生产基地建设项目、新一代智能化数控系统研发建设项目、数控机床整体加工解决方案研发项目、补充流动资金，具体情况如下：

其中对于15000万元用于补充流动资金项目，占募资总额的20.86%，该项目的合理性与必要性存在明显争议。据悉，截至2023年末、2024年末、2025年末，钶锐锶的货币资金分别为10277.05万元、5973.72万元、12926.4万元，短期借款分别为77.5万元、0万元、0万元，自有货币资金储备充足，不存在短期偿债的资金缺口。

不仅账面现金充足，公司还长期持有大额闲置理财资金。报告期内，公司交易性金融资产分别为3922.56万元、20620.79万元、3895.26万元，存量富余资金体量可观，2024年交易性金融资产的金额更是超过了2亿元。

债务方面，截至报告期各期末，钶锐锶的流动比率分别为3.48、5.31、4.48，同行可比公司平均值分别为2.41、2.49、2.38，速动比率2.57、4.41、3.62，同行可比公司平均值分别为1.5、1.59、1.59，无论是流动比率还是速动比率，钶锐锶均远高于同行均值，短期偿债能力较强。与此同时，在上述时间段内，钶锐锶的资产负债率分别为25.42%、31.54%、25.71%，同行可比公司平均值分别为39.73%、39.94%、40.88%，资产负债率始终远低于同行均值，目前公司较同行均值已低了15.17个百分点，债务压力较低。

综合各项财务数据，公司手握充足货币资金、大额闲置理财，偿债能力显著优于行业，在此前提下仍规划通过IPO募集资金补充流动资金，自有资金充裕与对外募资补流形成明显逻辑冲突，存在重复融资、过度融资的嫌疑，该补流项目的测算依据、真实资金需求亟待公司作出专项解释说明。(文 | 公司观察,作者 | 邓皓天,编辑 | 曹晟源)