森峰激光三重困局：净利润连续下滑，重营销轻研发，实控人对赌债务悬顶｜IPO观察

8月7日，济南森峰激光科技股份有限公司（下称“森峰激光”）将北交所IPO上会，公开发行不超过1900万股。

笔者注意到，报告期，森峰激光营收波动，净利润连续下滑。另外，公司毛利率持续高于行业同行，但研发费用率逐年走低，显著低于行业均值，销售费用率却大幅跑赢同业，资源向营销倾斜，低研发支撑高毛利的经营逻辑有待合理解释。资金层面，森峰激光货币资金储备充足，IPO申报前夕实施大额现金分红，分红规模可覆盖本次募资计划中3000万元补流需求，“先大额分红、再募资补流”的安排，引发对募投必要性的讨论，也受到北交所问询。除此之外，实控人夫妇尚存2500万元待支付对赌款项，此次突击分红是否与实控人债务偿付相关，引市场热议。

重营销，毛利率却远超同行

森峰激光是一家激光加工智能制造解决方案提供商，主要从事激光加工设备及智能制造生产线的研发、生产、销售及服务，主要产品覆盖激光切割设备、激光焊接设备、激光熔覆设备等加工设备。

2023年-2025年（下称“报告期”），森峰激光分别实现营业收入13.3亿元、12.96亿元、14.67亿元，净利润分别为11125.96万元、10281.17万元、9892.76万元，可见，公司营收呈波动态势，净利润却持续下行，尚未完成上市，业绩已显现“变脸”迹象，公司长期成长性因此引发市场担忧。

业务结构层面，公司收入主要来自激光加工设备、智能制造生产线、激光熔覆服务。其中激光加工设备是核心支柱，报告期该板块销售收入依次为11.74亿元、10.47亿元、10.7亿元，占当期主营业务收入比重分别达91.23%、86.05%、81.23%。

从盈利指标看，森峰激光产品毛利率表现亮眼，报告期各期毛利率为30.29%、31.55%、31.12%；同期同行可比公司均值为30.05%、26.29%、25.83%，公司毛利率持续跑赢行业，2025年较同行均值高出5.29个百分点。

但高毛利背后，研发投入却显著偏弱。报告期森峰激光研发费用率分别为5.65%、4.98%、4.69%，呈逐年下滑趋势；而同行可比公司均值为9.5%、9.42%、9.68%，公司研发费用率始终大幅低于行业平均水平。由此公司呈现出低研发、高毛利的经营特征，和激光装备行业依靠技术研发实现产品溢价的普遍逻辑形成反差，其高毛利的底层支撑逻辑有待公司给出充分、合理的解释。

资源投放上，公司资源明显向销售端倾斜。报告期，森峰激光销售费用分别为16389.73万元、16672.22万元、19346.58万元，三年合计52408.53万元；研发费用分别为7509.34万元、6455.22万元、6885.95万元，三年合计20850.51万元，近三年销售总投入达到研发投入的2.51倍。与此同时，在上述时间段内，森峰激光的销售费用率分别为12.33%、12.86%、13.17%，同行可比公司平均值分别为6.43%、4.86%、4.93%，销售费用率远超同行均值，销售费用率显著高于行业水平，重营销特征突出。

IPO前突击分红，实控人对赌债务引市场热议

森峰激光此次北交所IPO欲募集35164.4万元，分别用于激光加工设备全产业链智能制造项目（二期）、全国营销网络建设项目、补充流动资金，具体情况如下：

其中对于3000万元用于补充流动资金项目的合理性以及必要性值得商榷。据悉，截至2023年末、2024年末、2025年末，森峰激光的货币资金分别为37014.08万元、42852.24万元、38828.73万元，短期借款分别为5003.7万元、4851.22万元、6869.71万元，货币资金规模足以覆盖短期借款，自身资金储备较为充裕。

与此同时，森峰激光2025年现金分红金额达4998.9万元，该笔分红数额已经可以完全覆盖本次IPO拟用于补流的3000万元，出现大额分红之后又拟通过上市募资补充流动资金的情形。在自身资金链充裕、申报IPO前夕实施大额分红的前提下，公司仍计划使用募集资金补充流动资金，该项安排的合理性与必要性有待公司进一步解释说明。

对此，北交所也要求森峰激光结合资产负债率、流动资金周转情况、业绩变动趋势、报告期内现金分红等，说明使用募集资金投入预备费、铺底流动资金、补充流动资金的必要性。

值得关注的是，森峰激光IPO申报阶段的这次大额现金分红，或与实控人相关债务存在关联。截至招股说明书签署日，李峰西、李雷夫妇合计直接森峰激光61.7%的股权，均为公司的是控制人。2018年12月，东兴博元通过增资获得森峰激光46.6551万股股份，并与公司、实际控制人及其他股东签署业绩承诺、股权回购等特殊投资条款，东兴博元于2020年12月完全退出持股。

2023年6月，东兴博元与李峰西、李雷、森峰激光签订《关于济南森峰激光科技股份有限公司股权相关事宜的确认协议》（以下简称《确认协议》），确认特殊投资条款相关协议已全部彻底终止履行，并约定公司实际控制人向东兴博元支付款项3,500万元，截至首轮问询回复出具日，实际控制人已按约定如期向东兴博元支付1,000万元，并约定剩余2,500万元应于公司在沪深交易所首发上市后支付。

对此，森峰激光表示，截至本招股说明书签署日，除所持有的公司股权资产外，李峰西、李雷持有的现金、银行理财、房产、车辆等现有资产充足。目前实际控制人不存在到期未清偿的大额债务，不存在因个人负债而涉及诉讼或借贷纠纷的情形。未来，实际控制人将主要通过个人资产、收入积累等作为偿还前述债务的资金来源。虽然实际控制人具备足够的偿付能力，但未来如果实际控制人资产状况发生重大不利变化，则实际控制人可能面临短期内债务逾期或违约的风险。

值得关注的是，李峰西、李雷夫妇合计直接持有森峰激光61.7%的股权，按此比例测算，公司2025年4998.9万元的现金分红中，有3084.32万元直接流入二人囊中。结合实控人仍有2500万元待支付款项的背景，此次IPO前夕的大举分红是否与实控人债务偿付需求相关，成为市场关注的焦点，这一问题亟待森峰激光作出进一步详细、合理的说明。(文 | 公司观察,作者 | 邓皓天,编辑 | 曹晟源)