蓝盾光电“追光”并购：标的股权结构特殊，交易方配偶企业居下游

跨界投资受阻后，蓝盾光电（300862.SZ）将目光转向了光电赛道。公司日前发布停牌公告，拟发行股份及支付现金收购苏州岚创科技有限公司（下称“岚创科技”）控股权并募集配套资金。

公开信息显示，岚创科技是苏州光电技术研究院孵化的重点企业之一，该研究院是苏州光子产业全链条孵化与公共技术服务平台。

这种成长属性，使岚创科技的股权结构呈现出特殊性：拥有三十年海外工作经验、参与公司八成专利发明的创始人张殷现任公司总经理，却未持有公司股权；与此同时，公司大股东是苏州光电技术研究院的执行院长李侠，其配偶毕延文实控的苏州迈时光电有限公司是岚创科技镀膜设备天然的下游客户。

这层客观上的上下游交集与较特殊的股权结构，对公司后续关于标的业务独立性和核心团队稳定性的说明提出了更高的要求。

跨界受阻，转投光电赛道

蓝盾光电主要从事高端分析测量仪器制造、软件开发、数据应用及服务，客户主要为全国环境监测、公安、交通、气象等政府部门，其中，八成以上收入来自环境监测领域。

蓝盾光电近年业绩情况

近年，受行业需求收缩和竞争加剧影响，蓝盾光电主业增长承压，将目光转向了半导体领域。

早在2023年末，蓝盾光电就耗资1.8亿参与上海星思半导体有限责任公司（下称“星思半导体”）融资，持股5%。2024年7月，公司又计划追加投资8000万购买星思半导体3.4783%的股份。

然而，这起跨界投资从一开始就饱受争议，并引来交易所发函关注。外界的质疑核心在于：一边是蓝盾光电业绩大幅下滑、现金流承压，另一边是星思半导体业绩走低、连续大额亏损，商业化落地较慢。在此背景下，公司仍以高溢价买入且未设业绩承诺。

历经漫长延宕，2025年12月，蓝盾光电最终主动放弃追加投资思星半导体。

本次拟收购标的岚创科技坐落于苏州，创立于2022年，主营高精度磁控溅射、离子溅射光学镀膜机，设备主要用于制造光通信DWDM波分复用滤光片，是高端光通信滤波芯片量产不可或缺的上游设备。

而苏州既是国内领先的光通信产业核心集聚地，同时也是蓝盾光电实控人袁永刚家族产业的起家之地，袁富根、袁永刚、袁永峰父子三人实控的东山精密（002384.SZ）便发轫于此。

袁永刚现任东山精密董事长，2025年6月，其主导东山精密斥资59.35亿收购索尔思光电100%股权，切入光模块领域。

标的技术创始人“零持股”、大股东配偶公司为下游企业

在公开信息中，岚创科技是由曾在海外工作30年的张殷创立，2023年张殷开始担任岚创科技总经理，但其并未在主要股东名单中。企查查显示，岚创科技目前有效专利12件，其中8件的主要发明人包含张殷，显然是公司主要技术人员之一。

岚创科技股权结构

来源：苏州科学技术局公众号

在硬科技并购案中，“人即资产”是业内共识，核心技术人员无股权绑定，意味着并购完成后蓝盾光电将直面人才流失隐患。

岚创科技部分专利发明人情况，来源：企查查

公开信息显示，岚创科技是苏州光电技术研究院孵化的企业之一，参与此次交易的岚创科技大股东李侠，正是苏州光电技术研究院的执行院长。

关于李侠的一个细节值得留意，其配偶毕延文实控的苏州迈时光电股份有限公司，是国内光通信无源滤光片龙头，核心产品是DWDM光通信滤光片、微纳光学元件，从产业链位置来看，恰好是岚创科技天然的下游客户。

来源：苏州猎奇智能设备股份有限公司招股书

这层客观上特殊的上下游关系背后，双方是否存在实际交易，有待公司后续进一步说明。另据苏州市科学技术局发布的消息，2023年9月，岚创科技团队实现了高精度磁控溅射镀膜机的产业化。

企查查信息显示，岚创科技此前仅完成过一轮天使轮融资，参投方均为苏州本地国资机构苏高新金控旗下平台。若按彼时“出资1000万，持股5%”投资对价粗略推算，岚创科技投后估值约1.9亿。（文｜公司观察，作者｜张孙明烁，编辑｜曹晟源）