Digital Quant实战交易策略专访：放弃择底博弈，依靠基差套利穿越周期

历时 60 余天，Digital Quant 2026 全球数字资产量化交易大赛于 2026 年 5 月 29 日在香港正式落下帷幕。本次赛事由 Barron's 巴伦中国与 DeAI Expo 联合发起，于 2026 年 3 月 30 日启动，旨在打造全球首个以 AI 为核心驱动力的"长周期 × 实盘 × 跨资产"的量化交易竞技平台。 

Barron's 巴伦中国对参赛团队 JZL Capital 和 Yohalpha Capital 的主要人物发起专访，针对加密市场所处阶段、行业后续赛道与流动性发展、比赛中的交易策略、CEX 与 DEX 的资金分配、传统金融市场与加密市场的策略差异、AI 与量化交易结合等问题进行了深入分析与讨论。 

以下为采访内容，经编辑与整理。 

团队自我介绍

Jay | Yohalpha Capital：近两年开始推进公司化运作，团队成员来自海内外一流高校，包括清华大学、北京大学、南洋理工大学、上海交通大学等。我们的愿景与使命是，在 2025 年至 2026 年全球资产定价逻辑重塑的"乱纪元"阶段，依托团队在高频策略和套利对冲策略方面的积淀，结合实战交易能力，捕捉市场主线，为投资者构建可跨越周期、实现稳定增值的投资体系。

David | Yohalpha Capital：我是 David，毕业于清华大学数学系，曾就职于海外对冲基金和高频交易机构，深耕高频与中频量化策略研究，具备丰富实操经验。目前在 Yohalpha Capital 主要负责技术板块以及高频交易相关业务。 

Jason | JZL 市场负责人：公司成立于 2018 年，前期主要以加密资产定投及交易为主，基于对持仓加密资产的生息需求，2020 年底组建量化交易团队。单所期现套利策略是我们的旗舰产品，稳定收益 + 低回撤的整体历史表现适用于机构客户或者风险偏好较低的投资者，同时，针对公司自有资金，我们进行动态网格和趋势跟踪策略和交易执行。

Nathan | JZL 量化负责人：我毕业于 Rice University 应用数学系，曾就职于美国银行 Wealth Management 部门，目前负责运营 JZL 量化部门。我们团队人员以理科专业为主，毕业院校都是来源于国内的 985 和 Top 20 的海外院校。团队特点是以高频加稳健的收益策略为主。关于策略收益，我们一直采用低回撤、稳健的套利类型策略。团队创立至今，至少能保证每年 10% 以上的年化回报，以及低于 0.5% 的回撤。 

巴伦中文Shirley：当前加密市场已亮起多重红灯，成交量、波动率和市场情绪同时跌至冰点，比特币价格较去年 10 月的历史最高点已回撤 50% 以上，从量化数据视角判断，我们当前来到了熊市的哪个阶段，是否还会继续下跌？团队预估的底部在哪个位置？

David：我认为现在距离熊市充分出清还有相当距离。团队秉持长期主义，坚持"牛市赚钱、熊市赚币"，不会主观去博弈行情方向，短期对于熊市结束、市场转牛并没有太强预期。

从数据来看，常用的十几个指标当中只有 2 到 3 个处于偏底部区间，而且点位并不算低。整个市场完成出清的机构数量远远不够，不足以推动下一轮利益格局重塑。以中国历史视角类比：旧秩序彻底瓦解、利益关系与资源分配完成重构、既得利益者充分出清之后，下一轮繁荣才能稳固成型，否则行情根基会非常薄弱 —— 这就是"正统"与"闰位"的区别。目前上一轮周期的既得利益者出清程度不足，即便迎来上涨，上行空间也比较有限。 

从市场参与者出清情况来看，多项主观交易情绪指标尚未到达极值，可能还需要等待。

Jane | Digital Quant 2026 负责人：你们预估底部价格大概是多少？ 

Jay：我认为本轮低点对应的跌幅会略高于或接近此前每一轮周期的最大回撤。主要理由是 2025 年 10 月形成的顶部本身相对温和：大量机构资金（ETF、财富公司）操作更为理性，筹码结构中有很大一部分是不受情绪影响的机构持仓，所以本轮牛市顶部走势本身就温和很多。以往周期最大下跌幅度上限在 75%-80%，本轮自 ATH 开启的跌幅大概率会小于该水平。

综合判断底部可能会落到 4 万多美元区间，见底时间大概率在下半年。当前市场热钱主要追捧中美科技股，短期很难回流加密市场。近半年加密市场发展主线是承接美股交易、推进证券化 RWA 赛道，行业对加密原生叙事投入不足。据此判断，市场仍需要一段时间才会真正见底。

Jane：建仓点在哪里？ 

David：五六万美元区间就可以定投。最低点没办法精准预测，从概率来看，最大跌幅大概率不会超过 80%-85%。以 126000 美元高点来测算，极端低点理论上在 2 万到 3 万美元，不过行情或许根本不会跌到这个位置。只要价格进入 5 字头，开始定投是可行的。

Jay：历史上很多刻舟求剑的判断都会受突发事件干扰。FTX 风波出现时，技术分析已经见底，但场外事件又走出第四次下跌。这一轮还没有出现预想中重大的交易所或机构风险事件。参照常规熊市表现，通常会发生一两个这类事件，目前却并未出现，感觉这一轮市场洗盘不够彻底。真正进入充分出清、极度恐慌阶段时，带血的筹码最香甜，最适合建仓。

Jason：我们持续关注比特币现货 ETF 的净流出趋势变化，现阶段比特币现货 ETF 的净流出量已经达到历史最大流出规模。同时，受到能源价格冲击影响，降息押注从年初的 1 次或以上下调至维持不变甚至存在加息可能性，从市场流动性角度对于比特币和加密资产来说是一个比较明显的冲击。近期的半导体及存储赛道的虹吸效应也是重要的影响因素。 

Nathan：从量化团队的角度来看，我们主要关注几个与我们息息相关的指标。首先是交易量，从去年 12 月份开始到目前，市场持续走低，期间偶尔有几个山寨出现短暂行情，大部分都是庄家操盘或者配合舆情进行拉盘出货。对于套利类型策略或者波动率敏感的策略，从去年开始越来越难实施，收益率处于收敛状态。其次我们关注资金费率。最火爆的时期是 2024 年年底到 2025 年年初，收益最好时动辄能达到 40%-50% 的年化。当前资金费率存在几个问题：一是交易量走低，二是 MEME 市场受到影响，RWA、美股代币等资产吸走了大部分资金。资金费率在整个市场处于低迷状态，能够稳定维持资金费率 0.01% 的品种都是比较少见的了，这种情况下，更加考验团队的交易能力。

目前整个市场仍然处于熊市阶段，具体位置我们不做方向性判断，只关注波动。因此对于量化团队而言，我们没有做出预估底部位置的类似判断。我认为还会有一波回撤，来源可能有两个方面：一个是比特币价格在 21 年到 22 年从 18,000 美元跌到 15,000 美元时，矿工无法承受开始出货，今年可能会有类似情况；另一个是 MSTR 优先股 STRC 目前已经处于脱锚阶段，如果持续下去是否会对微策略的战略产生影响，市场对此非常敏感的。我个人预测未来大概率会有一波回撤和回调。 

巴伦中文Shirley：JZL 团队每周都在发布宏观报告，近期是否重点关注哪些指标或者新趋势以帮助市场重新带回增量资金？ 

Jason：我们每周都会做宏观市场复盘，重点跟踪 GDP、PCE、CPI 等月频宏观数据，以及短中长期美债收益率、VIX、大宗商品价格和主要风险资产表现。 

近期我们比较关注两条线索：第一是美债收益率。年初以来，两年期美债收益率明显上行，前几周 30 年期美债收益率也一度维持在 5% 以上，短端和长端利率同步抬升，对市场流动性和风险资产估值形成压力。第二是原油价格。近期油价明显回落，基本回到 70 美元附近，这有助于缓解通胀压力，也有利于稳定市场风险偏好。

从增量资金角度看，最关键的变量仍然是流动性。如果后续通胀回落、利率压力缓解，带来流动性预期改善，那么对加密资产，尤其是比特币，会是比较直接的利好。

巴伦中文Shirley：近期"加密已死"的论调重新出现，加密行业的叙事赛道、交易方式、流动性枯竭问题会如何发展和解决？

Jay：我不排斥加密圈拥抱美股交易，甚至接入更多国家股市或其他资产，这是很好的补充。即便依靠美股相关行情延续市场热度，也能为量化行业提供更多工具。 

当下币圈除大饼以外，山寨小币同质化程度非常高，长期持有价值大打折扣。倘若能够引入生息资产、落地资产代币化，本身就很有价值。这个方向虽然不够"性感"，但可能是一条清晰的发展路径，能够带来更多交易机会。

David：另一个方向是蹭 AI 热点。无论 AI Agent 还是 Web3，经济往来大概率会使用链上渠道，不可能全部走传统银行通道。但 AI 硬件的热度远高于软件，软件基本只能分到少量红利，甚至遭遇打压。能够带来更强增长动力的可能还是硬件相关方向 —— 算力绑定、结合实体产业。倘若这波 AI 趋势褪去，行业后续能否独立发展，只能走一步看一步。AI 板块的风险目前处于非常高的水平，到明年可能就会见分晓。

巴伦中文Shirley：JZL Capital 旗下的套利产品（如 Little J --- Arbitrage2）凭借出色的回撤控制能力，斩获了 Digital Quant 2026 全球数字资产量化交易大赛的"最佳风险控制奖"。能否请你们简单介绍一下，在本次的 60 天实盘大赛中，JZL 团队的核心策略类型是什么？整体适配的是哪类市场环境？可以结合比赛期间的具体行情案例简单分享一下。 

Nathan：我们参与比赛的产品有三支，两支产品是套利，一支产品是多空。套利类型策略是在单所期货与现货之间进行价差交易。主要核心逻辑是在同一品种的期货与现货出现较大价差时，我们做空价格高的，同时做多价格低的，等待价格收敛后平仓获取价差利润。另一部分利润来自永续合约的资金费率。这个策略之所以回撤低，是因为采用了 100% 市场中性的策略。

我们对交易和持仓品种的把控非常严格，因此整个产品的回撤相当低。高波动是我们比较喜欢的市场环境，无论是暴涨还是暴跌，或者是持续上涨或者持续下跌，都是不错的市场环境。对于收益而言，持续上涨是更好的情况，能带来较高的资金费率。在持续下跌的情况下，资金费率通常为负，我们需要进行空现货操作，但因为交易所内通常对此有较多限制，因此此类行情下资金容量有限。总而言之，我们最不喜欢低波动市场。

巴伦中文Shirley：关于 6 月 24 日晚间突然下跌的行情，你们的交易策略是如何应对并且抓住机会？在急跌中有很多策略可能会死于插针、滑点或者流动性瞬间消失。在订单执行和紧急风控的熔断上，你们是否有专属机制来应对这种行情？

Nathan：我们希望看到这样的行情，我们的交易更多地是抓取高波动价差。例如昨晚合约的下跌速度大概率比现货慢，我们会套取合约与现货之间价差部分的收益。对于我们而言，无论是暴涨还是暴跌，都是不错的交易机会。我们在交易层面会有许多相关机制，例如交易所提供的只挂单方式以防止滑点。我们的交易系统会尽可能应用交易所提供的各种数据，这些数据可以让我们有效地获取最新的市场行情，并且在下单时通过网络优化尽快发出报单。

如果在极端行情向下或者交易所出现紊乱或者延迟的情况，我们会通过判断交易成功率，以及滑点率，来调整报单策略。对于价格机会的把握，更多的是偏向趋势或者趋势反转类型的策略，这样更容易在此类行情中发掘机会。例如接针之类的，昨天跌到59,000 的位置，肯定有不少人在 59,000 的位置接针，因此价格会迅速反弹。

巴伦中文Shirley：能否概括 Yohalpha Capital 团队的核心策略类型？比赛过程中策略是否做过调整？如果调整了，是基于什么信号？

Jay：比赛采用单一 CeFi 期现套利策略，同时赚取部分资金费率收益，该部分收益占比 60%-70%，剩余 30% 以上依靠基差交易。我们对 2026 整体行情持悲观判断，市场流动性相对枯竭，以往趋势跟踪类、带有方向性敞口的策略在当前环境下稳定性较差。

比赛周期内策略未进行大规模调整，自上线首日至收官全程沿用同一套交易逻辑。我们对该策略的定位是可穿越牛熊、适配全市场行情。2025 年 10 月宏观流动性冲击当日，该策略应对表现优异，实现可观盈利；6 月初市场出现大幅波动，反倒为套利策略创造机会 —— 合约价差走阔，增厚了资金费率相关收益。 

Jane：去年"10·11"你们如何应对那次风险？ 

Jay：10 月 11 日凌晨 3:40 左右，交易所出现无法下单的故障，空头端账户触发 ADL（自动减仓）。但我方自动化风控程序已同步介入，自动唤醒交易员、PM 及核心成员，相关人员几分钟内全部就位。我们判断 ADL 触发时已是行情加速下跌的最后一波；全程杠杆率维持在安全区间，ADL 发生后行情很快回弹。团队人工介入平掉多头仓位，操作全程未产生风险敞口。

事后我们对 ADL 监控模块完成大规模升级。今年 3 月币安上线了可对冲 ADL 风险的对手交易商户管理机制，今后这类 ADL 风险问题至少在币安平台不会再次发生。

Jane：仓位是以大币种还是小币种为主？ 

Jay：基于价差、流动性与市值进行标的筛选，单个币种仓位敞口上限控制在千分之五，持仓高度分散。风控体系已纳入小币种价差异常场景，持仓标的数量多、分散化程度高。

Jane：赛事规则最初仅允许交易 CMC、CoinGecko 市值榜单 Top 100 币种，后续放宽至全币种均可交易；链上标的仍限定 Top 100，用以防范小币种人为做池拉盘。

Jay：去年跨所套利暴露出较多问题，单所套利表现相对稳定。10 月之后，部分团队在链上 DEX 端收益丰厚，同时还能获取 CEX 平台的交易所补贴。 

Jane：10 月之前链上交易活跃度高于中心化交易所，各类代币层出不穷，币种市值低、可用流动性匮乏，极易人为搭建资金池。大量用户仅以 100U、5U、10U 小额挂单交易。

David：链上交易的确难以监管。

Jane：下一期赛事会开放链上交易接入，Hyperliquid、Drift、Polymarket 等平台链上交易热度很高，不少 ETF 相关交易已转移至 Hyperliquid。今年多数团队将重心放在中心化交易所，而明年会正式纳入链上交易。 

Jane：你们后续如何分配链上和交易所资金比例？如何看待链上交易？

David：当前主流策略均部署于成熟中心化交易所。后续发展计划以头部交易所套利策略为核心，先搭建基础资金池，再叠加统计套利类策略增厚收益。

Jay：高频策略在部分公链具备优势，可开展跨币种套利，或是依托链上信号开展方向性基差交易。各类策略配比尚未完成测算，需先观察资金使用效率与市场行情。不同交易所开展同款基差交易的资金使用效率存在差异。相比直接划定各交易所资金分配额度，我们更倾向于以风险平价为前提，测算达成同等交易效率所需资金规模，并以此确定资金配比。高频策略可实现资金随时撤出；中小交易所存在交易对手方风险，相关配比需通过实盘测试才能最终敲定。

Jane：从资金安全层面来看，现阶段中心化交易所整体风险偏低。链上赛道各类不确定因素较多，发展尚不成熟，但属于长期发展趋势，Hyperliquid、Polymarket 便是去中心化交易赛道的代表性平台。

巴伦中文Shirley：主流交易所都在开放美股通道，TradeFi 成为热门。未来你们在传统金融和加密市场之间会有哪些侧重和变化？ 

Jay：我们团队由传统量化金融领域转型而来，过往积累的传统策略均予以保留。哪个市场好赚钱就做哪个。近两年 A 股经历较大牛市，钱好赚，资金成本又低 —— 企业贷款年化一个多点，存款利息不到 1%。团队目前有 A 股策略在实盘运行，此举用于实现资产多元化配置，提升整体抗风险能力，优化各项风险指标。总结来说：哪里盈利容易、资金成本低廉，我们就布局哪里。 

Jason：我们的业务主要是两块，Nathan 负责的加密资产量化交易是我们进行市场化合作的主要策略。另外，自有资金方面，自IBIT 上线以来，我们通过分散持仓的方式将部分 BTC 转为 IBIT 的方式持有，此外，我们也将部分加密盈利资金配置在美股科技股中。

巴伦中文Shirley：TradeFi 打通美股和加密后，跨市场资金联动、情绪传导变快了，这对加密量化是机会更多，还是风险更多？

Nathan：我认为机会更多。TradeFi 进入加密后，无论是以现货形式还是以合约形式存在，都会吸引更多人交易，会增加整个池子的交易量，从而增加更多可套利品种和交易机会。对于币圈原生的品种，如 MEME 币、山寨币来说，我认为冲击会比较大。因为整个加密市场的流动性有限，TradeFi 涌入后，人们肯定会有更强的意愿交易美股这种优质资产，对于山寨币而言交易意愿可能会更低。但对于量化团队而言，这是更多的机会。

巴伦中文Shirley：传统金融市场与加密市场的策略最大不同是什么？ 

Jay：第一是市场成熟度与监管政策导向，第二是市场运营主体和监管机构的职能存在区别。传统金融市场拥有主权信用背书，加密市场环境则更为宽松。还有一处明显差异：传统市场（尤其是 A 股）对冲类衍生品品种稀缺、上新节奏缓慢；加密市场衍生品工具品类丰富，便于优化交易策略。

David：传统市场体量庞大，传统市场内部不同市场共同点不多。传统市场和币圈相比，共同的差异之处在于监管层面。传统市场，无论是国内还是美国市场，均存在信用兜底机制，但加密资产无论是链上交易还是交易所交易，均不存在兜底主体，各国政府也不会将其与国家信用绑定。这是加密资产与所有传统资产的核心根本差异。而它和各类传统标的的细分差异更多体现在技术层面：币圈相比股票，截面小。币圈相比大宗商品，品种间相关性过高。

回顾金融发展史能够发现，传统市场发展初期和当前加密市场的状态相差不大，任何市场都经历过野蛮生长阶段。二十世纪二三十年代的美股，理查德·威科夫提出的吸筹、拉升、派发、砸盘交易理论十分适用，市场充斥着知名庄家与游资，相关监管体系尚不完善。

国内资本市场早期亦是如此。1995 年万国证券事件中，相关操作完全绕过交易所风控系统，保证金核查机制形同虚设。如今部分加密交易所也存在同类操作：白名单机构或个人挂单无需经过风控校验、无需足额缴纳保证金，理论上可产生无限亏损。

90 年代国债 327 事件中，单日形成四千多亿风险敞口，全程无任何风控约束，市场底层对应的国债现货总量甚至不足以覆盖该敞口。这堪称中国证券史上影响最恶劣的事件之一 —— 监管方直接撤销最后八分钟成交记录，空头相关责任人获刑十七年。站在常规视角，不承认立法缺陷而是撤销交易，远远比承认立法问题更损害公信力，但彼时别无选择，若正常交割，全国可流通国债总量都无法兑付对应头寸。

在此之后，相关配套法规、市场操纵监管规则、散户投资者保护机制陆续落地，国债期货试点也被暂停。加密行业大概率也会经历相同发展阶段，和传统金融市场的差异会持续缩小，最终成为一类特殊的标准化商品。

巴伦中文Shirley：如何看待链上衍生品 DEX 市场占比率快速上升？计划如何调整 CEX 和 DEX 上的资金权重比例？

David：链上是趋势。交易所之前的客户亏损机制问题饱受市场诟病，链上模式至少在表层能够规避该类问题，尽管其中心化程度依旧偏高。随着行业发展门槛持续抬升，链上赛道可落地前沿顶尖技术。当前入局链上赛道的从业者大多具备高频量化大厂从业背景、美国顶尖院校学历，能够整合运用最新分布式计算技术，因此链上赛道备受行业推崇。 

若中心化交易平台能够在合规法律框架内获得主权信用背书并完善监管体系，则会走出一条与 DeFi 差异化的发展路径。二者不会互相完全替代：普通散户参与链上交易门槛过高，ETF 这类交易品种也难以被链上市场彻底取代。现阶段我们团队以中心化交易所策略为核心布局，后续将重点参考各交易所资金使用效率，依托风险平价模型完成资金分配决策。

Jason：鉴于链上钱包的管理难度，我们自有资金并未在 DEX 进行大规模交易，仅参与过一些简单的 pool staking 和个别的撸空投。

Nathan：我认为 DEX 与 CEX 之间并不构成绝对竞争关系，因为使用 CEX 与使用 DEX 是两种完全不同的使用体验，对应的人群也不同。对于 DEX 而言，现在比较火爆的项目吸纳的并不是 CEX 的核心人群。这部分人群我认为是投机者，他们可能会在两个或者不同的市场之间来回迁徙。因此我认为 DEX 的崛起对整个行业是好事，不构成对 CEX 的核心威胁。我们目前正在观察 DEX 量化，例如 Hyperliquid 或者 Polymarket 之中存在潜在套利机会，套利空间非常大。但由于钱包管理问题，我们目前处于观望阶段。

Jane：关于 TradeFi 和 Hyperliquid 这两件事，你们后续是否会投入更多精力？从大赛数据看，机构团队在选择策略时基本没有与资金规模相关的选择。你们如何看待这个问题？

Nathan：如果有足够多的 LP 愿意投入这个市场，我们也会在 DEX 投入更多精力。从参加比赛的角度考虑，对于我们而言，比赛目的是为了展示我们的团队特点，因此选择了我们最拿手的策略参赛。 

巴伦中文Shirley：本次大赛中有团队使用 AI Agent 做全自主交易，也是当下量化行业最热门的话题。JZL 当前策略体系中，AI 和机器学习的应用渗透率大概是多少？主要落地在信号挖掘、风控、订单执行、市场识别的哪些具体环节？

Nathan：我们内部正在积极研究。AI 方面，我们更多使用一些代码辅助工具，如 Codex 和 Copilot，以辅助完成代码相关的产出。除此之外，我们可能会使用 AI 进行运维相关内容，例如分析每日交易报告、交易日志和交易记录，从中发现可能存在的交易问题。以前都是通过人力和手算实现，目前有 AI 之后速度比较快，能够提升效率。其他方面我们会通过 Agent 抓取市场舆情，包括 Twitter 等信息，并产生一些因子以辅助其他部门交易。 

巴伦中文Shirley：如何看待现在很多团队扎堆 AI 量化的现象，会不会出现策略高度同质化、行情一波动就集体踩踏的问题？

Nathan：对于 AI 来说，出现幻觉或者动作偏差是最为致命的。我们一直不敢使用 AI 执行下单和交易，主要担心 AI 会出现幻觉或者超出权限范围的操作。不过我认为这是一种新颖的策略研究方式，可以极大缩短机构与普通人之间的差距。总体而言，这对行业是一个不错的提振。

Jason：我们目前更倾向于把 AI Agent 用作研究、风控和交易辅助，而不是一次性开放全部交易权限。不同 Agent 可分别负责策略、行研、风控和执行，但实盘下单仍需保留权限分级、风控阈值、账户隔离和人工规则校验。交易权限会从信号建议、小规模执行逐步过渡到更高自动化。 

Jane：AI 与 Crypto 后续的结合是什么？不局限于 Crypto，团队会选择在币安、Bybit、Gate、OKX 等交易所交易美股吗？ 

Jason：我们已同时覆盖加密和美股。美股端以传统券商现货为主，加密端更多用于合约、资金费率套利和跨市场对冲。 

短期重点是传统市场和加密市场之间的资金费率套利。例如在美股账户持有现货，同时在加密交易所做对应合约空单，赚取高资金费率。但这类交易要重点控制美股交易时段限制、24 小时加密波动、流动性、滑点和基差风险。

因此，我们更倾向于核心美股仓位放在盈透等传统券商，加密交易所主要用于合约对冲、资金费率套利和 24 小时风险管理。 

Jay：AI 是加密领域必布局的赛道，分布式去中心化 AI 算力与相关应用，或将引爆下一轮行业热点。我们团队积极拥抱 AI —— 不仅帮写代码，也让 AI 分析行情数据、提取逻辑增加到量化策略。AI 已是日常生产工具。 

我们一定会在头部主流交易所开展美股、A 股相关资产交易。头部中心化交易所深耕行业多年，我们对其交易规则、合约接口、资产架构有着更为透彻的理解，后续也会持续布局这类交易赛道；对于新兴交易平台，则重点考察平台用户构成、盈利空间，只要平台合规稳定、具备发展潜力，我们就愿意投入资源深耕。 

David：早期市场很低效，我们主要以跨交易所套利为核心业务 —— 传统模式是拉取行情数据后在不同交易所间套利，初期为市场出了力。但市场迭代速度极快，以周为周期就能明显感知变化，近几周市场低效程度大幅下降，各交易所价差逐步收窄、定价趋于均衡。流动性变好后，市场形态会趋近传统证券市场，届时我们将复用传统美股多交易所交易算法开展交易。 

微观结构上，周末有对应美股的映射盘，有周末行情。盘面有时会随消息面波动，有时会出现恶意插针扫止损点位的情况，这类行情均能衍生出小额盈利机会。IPO 也有机会 —— 某些标的上市前有 Pre-IPO，很多人套到 10% 的利。面对纯投机行情和散户带来的随机波动，传统技术分析指标适用性极强，依靠单一指标就能实现千分之几的日收益。标的正式上市后价格走势完全锚定正股，盘面走势特征与 Pre-IPO 阶段截然不同。传统市场与加密市场会碰撞出很多火花。对量化团队（特别是资金体量较小、合规流程简易的自营团队）有很多机会，我们会持续跟踪布局。 

Jane：会不会考虑安全问题？交易所自己制造虚假流动性刷量，监管并没有像传统券商那样完整。

David：传统专业美股交易员会更看重合规问题，同时也认为加密市场盘口深度不足，存在资金流失风险。但自营业务里有很多能赚钱的机会。我和 Jay 接触传统金融很久了，只是投入币圈时间没那么久。如果涉及机构业务和资管业务，资金量上去就会面临流动性不足的问题，合规层面也有问题。只要是能盈利的自营业务，我们都会参与。资管业务则另当别论。这类机会的收益空间都很微小，需要胆子大。

【写在最后】

本次专访中，JZL Capital 与 Yohalpha Capital 虽团队背景、策略路径各异，却展现出相同的底层逻辑：在波动剧烈、方向难辨的加密市场中，不博弈底部、不赌方向，以市场中性策略为盾，以基差套利为矛，穿越牛熊周期。Digital Quant 2026 大赛的 60 天实盘数据也印证了这一理念——当多数策略在急跌中折戟时，真正的Alpha来自对风险的敬畏与对工具的精通。加密市场的下一轮洗牌或许尚未结束，但量化策略的进化，不会停歇。

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