阴跌10个月后暴涨，创新药板块究竟是“反弹”还是“反转”？

文 | 白马商评

7月6日，A股三大指数集体收跌，超3500只个股飘绿。但医药板块逆势走强，创新药概念再次活跃。

截至收盘，A股创新药板块（BK1106）报收1442.77点，上涨1.39%。其中甘李药业、ST海王、罗欣药业涨停，首药控股、三元基因涨超10%，艾迪药业、华纳药厂等科创板Biotech个股涨幅超8%。

港股那边更猛。恒生生物科技指数收涨2.26%，诺诚健华、中国生物制药、康哲药业等涨幅超5%。

这不是一天的行情。从6月29日算起，过去5个交易日里，创新药板块4天上涨，其中2天涨幅超过5%。上周，申万医药生物指数一周上涨10.53%，位列全市场一级行业涨幅第一，跑赢沪深300指数超10个百分点；恒生创新药指数更是一周暴涨18.12%。

上周，申万医药生物板块跑赢“全场”

成交额最能说明问题。6月29日至7月3日这一周，申万医药生物成分股成交额超过7500亿元，较前一周上涨30%；恒生创新药成分股成交额587亿港元，较前一周大涨50%。量价齐升，资金在做选择。

那么问题来了——创新药板块已经阴跌了近10个月，这一轮暴涨，到底是“反弹”还是“反转”？

CGT新政：从“60个工作日”到“30天”，不只是提速

本轮行情的第一个直接催化剂是政策。

7月3日，国家药监局发布《关于优化细胞与基因治疗药品审评审批有关事项的公告（征求意见稿）》，核心内容是：将符合条件的细胞与基因治疗（CGT）药品纳入创新药临床试验审评审批“30日通道”。

在此之前，国内CGT药品临床试验审评周期是60个工作日。从60个工作日到30日，审批效率翻倍提升。这意味着CGT产品从提交申请到获得临床许可，最短可在一个自然月内完成。

上海市卫生和健康发展研究中心主任金春林将这份文件评价为“三大突破”：从泛创新药到专项赛道的定位升级、从单一审评提速到全周期服务的机制拓展、从被动审评到主动引导的范式转变。

具体来看，文件构建了“30日IND通道+Ⅰ类会议沟通+受理靠前服务+优先审评审批+130日补充申请”的五维加速体系。尤其值得注意的是补充申请环节——CGT产品“工艺即产品”，已上市产品的工艺优化升级是常态。过去补充申请审评时限200个工作日，现在压缩到130个工作日。

这不仅仅是个审批流程问题。对CGT企业来说，这直接关系到产能扩张和成本下降。以CAR-T为代表的个体化制备模式导致产能受限、成本高企——不少CGT产品定价动辄百万。工艺变更提速后，企业能更快将自动化、封闭式生产系统引入商业化生产，这是推动CGT产品从“百万天价”向“可及定价”跨越的关键一步。

CGT并非孤立的政策暖风。往前看，6月23日，第十二批国家集采明确仅纳入成熟仿制药，专利期内的创新药全面豁免集采。6月29日，2026年医保目录初审结果公示，557个药品通过基本医保初审，54个药品通过首次单列的商保创新药目录初审，总体通过率92%，同比提升8个百分点。

一个清晰的政策信号已经形成：监管层正在系统性地为创新药“松绑”。

出海从“讲故事”到“看账本”

如果说政策是本轮行情回暖的“点火器”，那创新药出海的亮眼成绩，才是行情具备持续性的“燃料”。

2026年上半年的License-out数据相当炸裂。

据统计，今年前五个月，中国创新药BD总金额达800多亿美元。另据医药魔方数据，一季度中国创新药交易98笔，总额614亿美元，占全球交易规模的69.7%——单季成交额已超过2024年全年总和。

到了6月，势头更猛。整个上半年，中国创新药对外授权总金额达到976.25亿美元，同比增长40%，接近2025年全年总规模的72%。按照这个节奏，全年出海总金额有望创下历史新高。

更重要的是首付款金额。上半年首付款总额达到62.8亿美元，同比大幅增长124%。首付款是签约后即时到账、无附加条件的现金收入。首付款翻倍，说明跨国药企对中国创新药管线质量的认可已经上升到新高度——它们愿意在更早的研发阶段就投入大额资金。

几个标杆案例正在重塑整个赛道的底色：石药集团将GLP-1/多肽平台相关权益授权给阿斯利康，首付款12亿美元，总交易规模185亿美元；百利天恒将核心ADC管线授权BMS，首付款8亿美元，全里程碑兑现后最高总交易规模84亿美元。

这两笔交易的共同特征很明显：买方是全球顶级跨国药企，技术平台属于下一代前沿疗法。这不是“中国药企卖给东南亚小公司”的叙事，而是中国创新药真正站上了全球舞台的中央。

更值得关注的是，出海正在转化为实实在在的利润。泽璟制药一季度确认授权许可收入6.54亿元，当季营收9.05亿元，同比大增440.07%；科伦药业6月12日公告，控股子公司科伦博泰收到宜联生物就对外授权应分享的收入6.03亿元。

与此同时，一批创新药企走到了扭亏为盈的临界点。荣昌生物、诺诚健华、百济神州上半年宣布2025年实现扭亏为盈。君实生物一季度归母净利润-0.21亿元，同比减亏91.24%，距离盈亏平衡仅一步之遥。

资金轮动的“助攻”

第三个驱动力，来自外部——科技板块的震荡。

7月1日，科技巨头Meta计划出售闲置算力的消息，引发了AI科技股的大幅回调。与此同时，A股万得半导体行业市盈率超过200倍，而创新药行业市盈率仅50倍出头。资金从高位科技板块流出，流入相对低位的创新药板块，逻辑清晰。

数据显示，2026年一季度，公募基金大幅加仓创新药板块，持仓占比从2025年末的7.97%提升至9.53%。机构不是今天才进来的，它们已经默默吸筹了一个季度。

资金面上还有一个重要变量——回购。166家A/H生物医药上市公司2026年至今累计回购133.45亿元。恒瑞医药已累计回购约8.38亿元。中国生物制药6月15日发布20亿港元回购计划，理由直白——“公司价值目前被严重低估“。

兴业医药研报指出，回购多用于股权激励或注销，体现企业对自身经营发展的信心。当产业资本用真金白银表态，信号往往比二级市场交易更值得关注。

反弹还是反转？

2026年以来，创新药板块之前有过两轮反弹。

第一次是3月底到4月初，主因是一批创新药企扭亏为盈和药明康德等CXO龙头业绩大涨。但那轮反弹不到一个月就回落了，交易额也迅速走低。

第二次是5月中旬短暂冲高，随后又一路跌至6月22日最低的1231.49点，从1537.91点的高位跌去近20%。

那为什么这次可能不一样？

第一，政策组合拳的力度不同。集采豁免+CGT专项通道+原料药优先审评+医保初审通过率提升，四重利好叠加，形成了系统性的政策支撑。上一轮反弹时，还没有CGT新政这张牌。

第二，出海数据的“含金量”不同。一季度License-out单季成交额超过2024年全年总和，首付款翻倍增长。产业基本面已经从“讲故事”进入了“看账本”阶段。

第三，资金的“对手盘”结构不同。公募基金一季度已经大幅加仓，且资金的流入是从高位科技板块“搬家”而来，而非新入场资金的冲动追涨。这两者有本质区别——前者往往更可持续。

当然，“反弹”和“反转”之间，还差一样东西——时间。

野村中国医药研究主管张佳林接受媒体采访时给出了一个排序：影响创新药估值修复的核心因素，第一是财务数据（盈利能力的变化），第二是临床进展（重磅数据的披露），第三才是BD消息。

按照这个排序，当前板块的上涨更多是对政策催化+出海数据的估值修复，而真正支撑“反转”的盈利改善，还需要中报和三季报来验证。

结语

白马认为创新药板块正在经历一轮“预期修复”行情，而不是“基本面反转”行情——至少现在还不是。

集采豁免和CGT新政，解决的是政策确定性问题；出海数据爆发，解决的是产业天花板问题。这两个问题的改善，足以支撑估值从极低水平向合理水平修复，但要让估值从合理水平走向溢价，需要看到更多公司像泽璟制药、百济神州那样，把对外授权收入变成可持续的利润增长。

不过，对于投资者而言，当前时点至少有一个判断可以做出：创新药板块的“至暗时刻”大概率已经过去了。

至于这轮行情能走多远，盯住两个东西就行：一是7月中下旬开始陆续披露的中报业绩，看看出海的“首付款”有没有真正转化为利润；二是CGT新政的正式稿何时落地，以及落地后的执行力度。

毕竟，说一千道一万，股价最终要回到基本面这个锚上来。