光大证券:予鲁阳节能(002088.SZ)“买入”评级 陶纤行业市场有望加速扩容

智通财经APP获悉,光大证券(601788,股吧)发布研究报告称,予鲁阳节能(002088,股吧)(002088.SZ)“买入”评级,预计21-23年归母净利润分别为5.43/6.59/7.91亿元,EPS分别为1.5/1.82/2.19元。

智通财经APP获悉,光大证券(601788,股吧)发布研究报告称,予鲁阳节能(002088,股吧)(002088.SZ)“买入”评级,预计21-23年归母净利润分别为5.43/6.59/7.91亿元,EPS分别为1.5/1.82/2.19元。

光大证券主要观点如下:

陶纤行业市场空间有望加速扩容:陶瓷纤维自有的质轻、绝热等优良产品属性,符合节能减排大趋势,应用需求在不断增长。近年来,保温隔热耐火制品需求增速高于耐火材料行业的平均水平。碳中和政策的深入推进,能耗控制的必要性和迫切性进一步提升,虽然使用陶瓷纤维的成本相对更高,但可以减少高温设备及管道的热量损失和能耗,符合国家相关政策方向和节能减碳的大趋势,对于企业经营利大于弊。因此陶纤有望凭借其优异的产品属性,实现对当前传统高温行业的相关材料替代,再次进行市场扩容。

成长源于技术驱动,有望再次起航:公司成长的力量源泉来自于技术驱动,构筑了自身在行业内的强劲竞争力。2015年以来,公司持续进行技改,吨产品能耗、单线产能等指标均有明显提升,降本增效对盈利拉升效果非常明显。在当前业务基础上,公司下一阶段的主要增长动力,一方面来自于产能的继续扩张,另一方面则来自技术领先带来低成本优势,推动产能利用率提升,从而带来产销量增加和市场份额扩张,推动业绩进一步增长。此外,公司积极投入研发,进行产品升级和新业务拓展,如推广高温纤维除尘滤管等新产品,探索利润增长点。

打破偏见,估值重塑:市场认为陶瓷纤维市场空间较小,且公司已获得较高市场份额,业绩天花板较低,并且下游主要依托周期行业,自身也会具有较强周期属性。虽然公司近年来业绩稳步增长,财务报表质量优异,但估值仍然不高。未来随着碳中和政策的推进,有望打开陶瓷纤维应用空间,而且公司自身盈利能力并未跟随下游行业表现出周期性,反而近年来依靠技术驱动,业绩持续上行,毛利率攀升至高位稳定,早已表现出较强的成长性。当前时点公司产品放量带来的业绩增长确定性强,延续性较强,且能凭借高现金分红,带来稳定的股息回报率,构筑较强的安全边际。

估值预测:Wind一致预期可比公司2021年平均PE为24X,根据我们测算,公司21年PE为19X,低于行业平均水平。当前PE(TTM)为19X,低于近五年PE均值。考虑到行业需求有望扩容,公司陶瓷纤维产能的持续增加和利用率提升,业绩增长确定性较强,并且凭借高现金分红,可带来稳定的股息回报率,构筑较强安全边际。

风险提示:行业需求增长不及预期;公司市场份额提升不及预期;新业务拓展不及预期;岩棉业务恢复不及预期;现金分红比例大幅降低。

(: HN666)

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