近忧与远虑兼备：途虎养车的IPO故事该如何讲下去？

庞大的汽车保有量推动着汽车后市场的崛起，有数据显示汽车后市场的年销售额达到数万亿元人民币。预计到2025年，汽车维修和保养等服务的市场规模将达到1.7万亿元，这一新的风口也激发着不少行业玩家崛起。这其中，途虎养车无疑是一位非常有分量的明星玩家。然而不得不说是，这位行业内的明星玩家在上市方面似乎是有些坎坷了点。

在此之前，途虎养车分别于2022年1月21日和8月29日两次递表失效，而在今年，执着的途虎养车再次开启上市征程。不过这次貌似不错，途虎养车已经正式通过港交所上市聆讯，即将成为汽车独立售后服务市场首家港股上市公司。

从多个维度来看，上市对于途虎养车而言可能是件非常紧要的事情。只不过对于其而言，上市并不一定意味着“上岸”，未来需要途虎解决的问题可能还有很多。

一、就目前看来，途虎养车似乎是在“流血上市”。

据公开资料显示，公司2019年至2021年以2022年上半年，公司期内亏损34.28亿元、39.28亿元、58.45亿元以及9.5亿元，三年半时间合计亏损达到141.53亿元。

2022年，途虎养车经营活动产生现金流量净额-3.13亿元，同期录得净负债为190亿元。虽然截至2023年2月28日，招股书显示已经结清了56.6亿元，但对比其经调整后每年约10亿元的净亏损额度。

就目前我们所了解到的，2013-2021年这8年间，途虎养车一共进行了16轮融资，融资总额超过90亿元。而距离上次融资事件发生，已经过了一段时间了，从某种程度上讲，途虎养车似乎是有些缺钱了。近年来，途虎养车贸易应付款项及应付票据周转天数处于持续上升趋势，有媒体报道称，途虎养车相关数据由2019年56天上升至2022年118天。此外，部分贸易应付款项存在逾期等情况。数据显示，截至2022年末，公司约2.13亿元贸易应付款项逾期小于3个月，610.2万元贸易应付款项逾期1年以上。

已经进行了16轮融资，从外人的感觉来看，途虎要想进一步发展寻求资金支持，可能只有选择谋求上市了。只不过资本市场对于途虎而言似乎是不太友好，因为前两次都失败了。从这个维度来看，这么久都没证明自己的挣钱能力，途虎养车虽说这次可能要圆梦上市了，但是投资人会愿意给其比较高的估值评价吗？目前看来恐怕很难。

规模大，却不挣钱，归根结底，或许还是行业本身的问题。

汽车后市场，这是每个有车人士都要打交道的环节。然而不得不说的是，整个汽车后市场产业链各个环节其实是彼此隔离相互对抗的个体，对于各种汽车服务公司来说，在存量市场下展开的争夺无疑是极为惨烈的，在互联网渗透已经非常深的今天，像汽车后市场这样保有“原生态”的行业也是少有的。

激烈的行业竞争，最终导致的结果就是汽车后市场的行业毛利率非常低。以途虎养车为例，此前曾看到一个数据，2022年上半年，途虎养车销售成本占营收比高达81.8%，而毛利率仅有18.2%。有时候，整个行业普遍存在毛利率低的问题，单靠途虎养车似乎是无法解决的。尤其是途虎养车依赖的轮胎和底盘零部件服务，同样也是行业固有的低毛利领域，很多企业其实都是如此。

行业毛利低的先天性特征，这或许也决定了行业可能很难实现“规模经济”特征。这样一来，随着市场规模的不断扩大，企业本身的盈利能力可能会变得越来越难一些，毕竟行业规模扩张需要巨大的投入才行。此外，销售与营销层面的高成本或许也导致企业的经营压力上升。

对于途虎养车而言，它对于汽车后市场的升级和改造价值可能是有限的，很多行业根深蒂固的东西其实仍没能得到很好的解决，传统汽车维修店依旧占据很大的比重。对于途虎养车而言，这样的自己即便上市了就能获得投资人群体的信任吗？这一点，或许还需打上一个大大的问号才行。

二、渠道加盟“依赖症”凸显：企业渠道“护城河”价值几何？

谈到途虎养车高举高打的快速布局，“加盟”模式无疑是一张非常好的牌。然而不得不说的是，任何模式其实都是一把双刃剑。

毫无疑问，汽车后市场兴起了，途虎养车出于战略需要以及融资需要，本身需要快速扩张，而最直接的“走捷径”方式，无疑是采用“加盟”模式。而所有门店都采取自营，这无疑是种“重模式”，会降低自身的扩张速度。

然而，重模式有重模式的不足，但轻运作其实也有不少的隐患。

途虎养车凭借加盟模式开启快速扩张态势，但实现这一愿景的必要条件就是加盟商服务品质的可控性才行。然而途虎养车本身摊子铺得够大，加盟商各个环节恐怕很难做到严格把控，而这或许也容易导致其服务品质市场口碑的参差不齐。在黑猫投诉上，我们看到关于途虎养车的投诉高达579条，具体真假如何，我们不得而知，第三方平台上的信息可能存在水分。但作为参考，这或许也是其加盟模式弊端的一个缩影。

事实上，在任何生意层面，加盟商的品控与管控难度都非常大。很多时候，加盟商其实就是“简单易复制”的供应链，可是一旦某个门店出现问题，影响的则会是途虎养车整个品牌的形象。

有这样一种说法，从对工作完成的程度来看，自营的要求比较高，一定要是“做好”才行，而包括加盟、外包等非自营行为来说，更多地只需满足“做到”这一条件即可。

自营的话，所有的环节都是自己控制，可控性强，而员工是经过企业文化熏陶出来的直系员工，自己人动手，可以真正把事情做好，海底捞文化、胖东来文化的成功，皆是如此。而采取加盟店的管理体系，服务水平和质量的参差不齐可能就是很容易想到的事情。加盟商出现的问题多了，这对于品牌价值而言会是一种稀释。同时，透支品牌价值的时候，其实也不利于接下来加盟商的拓展。

就目前看来，途虎养车的途虎养车门店数量自2022年以来也出现了比较明显的下滑。截至2022年末，途虎养车合作门店数量较2021年末的31623家减少超过10000家。其中，途虎养车自营工厂店减少16.9%，加盟工厂店增加了27.2%，合作门店减少了34%。

而在收入层面上，途虎养车的收入来源主要依赖加盟门店。2022年，加盟门店收入87.6亿，占比76%；自营店收入5.6亿，占比约5%；合作门店收入6.7亿，占比约6%。

由此可见，无论加盟有怎样的问题，但这是途虎养车赖以发展的关键所在，如今加盟商指标以及自营工厂均出现下滑，这对于途虎养车而言可能不是什么好消息。考虑到现在途虎正在谋求上市，这些关键指标的下滑，可能也会导致投资人对其的价值评判下滑，对于途虎而言，或许需要认真考虑一下这个问题了。

三、新能源向上，燃油气向下：新常态下，途虎“护城河”价值几分？

途虎养车是做汽车后市场汽车服务的，影响其盘子大小的关键因素或许正是“汽车”行业。就像房地产行业下滑，会影响家装、家电等一系列“房地产后市场”。

然而就目前看来，“汽车”这个关键要素对于途虎养车而言可能存在一些明显的变数。

伴随着“双碳”战略的深入人心，新能源汽车会逐渐“飞入寻常百姓家”，这是大势所趋。乘联会预测指出，2023年国内狭义乘用车销量为2350万辆，新能源乘用车销量为850万辆，年度新能源车渗透率有望达到36%。

然而与此同时，工信部发布的《制造业人才发展规划指南》也指出，到2025年，节能与新能源汽车的人才总量预计达到120万人，但人才缺口预计可达103万人。其中，新能源汽车维修领域将面临80%的人才空白。

就主营业务而言，途虎养车自身在申请书上也有提到，随着汽车技术（包括新能源汽车、自动驾驶及共享出行等）的持续发展，可能对途虎养车的机油产品以及保养服务及产品的需求产生不利影响。

可以说，新能源配套服务布局是所有汽车后市场玩家都需要补齐的短板。

然而巧妇难为无米之炊，没有足够的新能源汽车相关人才，如何提供配套的“汽车后”服务呢？就目前看来，许多行业报告也指出新能源汽车在发展过程中，也确实面临着车辆的定期保养、售后维修以及零配件服务等难以继续提供的问题。

对于途虎养车而言，一方面，自身要想发展需要新能源汽车相关配套服务，需要大量资金投入，上市可能是个必选题。而另一方面，途虎养车新能源配套业务方兴未艾，目前仍需要进一步证明自己，未来具体如何，对于投资人群体来说可能是个不确定因素。

此前马化腾痛批“买量”引起了人们的广泛关注，如今看来，任何行业单纯的“数据”价值其实意义不大。让步子慢下来，把自身服务能力从“做到”晋升为“做好”，这才是企业长久发展的取胜之道。

因此，对于途虎养车而言，未来发展或许需要真正“慢”下来才行。少即是多，慢即是快，好好夯实自身的基础能力，补齐新能源配套短板，真正实现发展的行稳致远。