焦巍换仓芯片，银华ETF“降价”：两种突围，一种现实

今年7月份，A股科技板块急转直下，打了不少基金经理和高位追涨的资金一个措手不及。

在一片净值回调的科技基金中，银华基金旗下的明星经理焦巍的压力更大：他所管理的“银华富饶精选三年持有期混合”，前十大重仓股本是以资源周期股为主，但二季度的持仓却几乎全部换到了AI芯片和半导体赛道。随后就陷入了一跌再跌的局面，大量基民被3年锁定期套住，无法及时“止损”。

一时间基民热议，银华基金焦巍“追涨杀跌”“频繁换仓”成为热门词条。面对质疑，焦巍“不做刀俎即成鱼肉”的无奈回应，赤裸裸地展现了一个明星基金经理在极端行情下的挣扎，也摊开了银华基金的处境：主动权益业务和寄予厚望的ETF都面临着重重考验。

高位追涨，顶流经理“变阵”

作为一名曾经的“消费名将”，焦巍在银华基金的职业生涯，可以用“起伏”二字形容，从早些年的价值投资代表，到现在的风格漂移争议，是其在面临赛道压力时，切换赛道的一次尝试。

焦巍刚加入银华基金时，消费板块便迎来了大牛市，他管理的银华富裕主题基金凭借着对白酒、美妆、食品饮料等消费股的长期持有，为持有人创造了超额的收益。据中国经济网报道，截至2021年6月底，银华富裕成立以来的收益率达到1616.75%，成为市场上为数不多的“16倍”牛基，也累计拿到了七届金牛奖。

但进入2022年，市场的行情紧接着又出现了新一轮的改变，区别于之前的“稳”，现在的市场几乎进入了以季度为单位的高速轮动，AI、半导体等赛道持续火热。这让焦巍陷入了两难境地：

一种是坚守之困：继续重仓消费赛道，那就需要面对净值继续萎靡不振的可能，进而引起大量持有人的不满，资金赎回和外界质疑同步而来。据Wind数据，焦巍管理的总规模从2021年的325.63亿元已经缩减到了今年二季度末的63.67 亿元。

尤其是新发行的银华富饶精选三年持有期混合，在业绩多年都跑输基准的情况下，投资者买入之后无法在3年内赎回，只能被动承受着净值的波动和回撤，进一步放大了持有人与基金收益的矛盾。

另一种是改变之险：AI科技赛道并不是焦巍的传统能力圈，切换赛道就意味着“跨界”，这其中要面对的是尝试所带来的极大不确定性，可能踩中行情改变业绩颓势，也可能踏空行情带来更大的回撤风险。

从银华富饶精选三年持有期混合去年布局有色，到今年一季度调仓煤炭、石油，再到二季度又开始重仓AI、半导体的举动来看，焦巍显然选择了后者。可结果却并不如意，频繁且激进的调仓带来的只剩业绩“反差”和风格争议。

7月份，其管理的银华富裕主题没有切换赛道，避开了科技赛道下跌的冲击，实现了正收益，而银华富饶精选三年持有期混合却被迫“站岗”，净值一度从6月底的0.6782下探到0.5825。短期的业绩压力让基民开始质疑焦巍的持仓风格漂移，信任修复的期限被不断拉长。

规模造星，主动权益迎周期之变

将焦巍的处境映射在银华基金这家老牌公募身上，便会发现其主动权益板块正在面临着难以回避的规模压力。

2022年是银华基金主动权益规模的“分水岭”。在此之前，银华基金的主动权益总规模盘子不断扩大，但从2022年开始规模就一路向下。其中作为主力的混合型基金，2021年底的规模为1359.76亿元‌；直到今年二季度末，规模缩水至867.65亿元。

出现这样的变化，投研体系的特点和外部环境的变化是最主要的两点原因。

其一，对“造星模式”的高度依赖。为了打造明星经理“招牌”，公司将资源向着李晓星、焦巍等人倾斜，少数明星基金经理的确拉动了主动权益规模的增长。但这种模式抵抗风险的能力非常脆弱，已然难以适用如今的市场环境。

其二，市场风格的切换。在市场顺风时期，权益基金的业绩普遍上涨，主动权益产品更容易吸引有申购意向的资金。借助消费长牛行情带来的红利，规模得以迅速做大。但2022年开始，消费板块表现低迷，整个行业的权益基金几乎都受到了此轮行情的影响。

作为公募里面利润率最高的业务，主动权益规模的缩水，最终也影响到了银华基金的整体业绩：据中国证券报消息，2021年公司的营收为39.86亿元；利润9.22亿元，同比增长11.41%，创下了近10年新高。但之后营收和净利润就开始回落，虽然去年两项数据分别回升至30.44亿元、6.05亿元，但仍不及巅峰时期的水平。

可见，在市场逆风周期，传统的造星模式弊端尤其明显，规模缩水和业绩下滑也有一定的必然性。

在ETF红海里“以量换价”，争夺还是消耗？

面对这几年主动权益的增长压力，银华基金正将ETF作为新的增长极。据中证报报道，总经理王立新为公司规划了三条清晰的发展路线，“大力发展ETF”是第一张牌。

Wind数据显示，截至今年二季度末，银华基金的ETF规模从2024年9月底的884.63亿元增至1633.47亿元，增长幅度超过了80%，是公司增长最快的业务板块。但从上文中的利润表现来看，ETF规模的扩张并没为利润的增长带来多少加成。核心原因有以下两点：

一是行业竞争加剧，赛道已成“红海”。

当前的ETF市场“马太效应”尤为明显，从Wind最新统计的数据来看，截至6月30日，全市场ETF规模前十大管理人占据了超过60%的市场份额，华夏基金、易方达基金、国泰基金稳居第一梯队，留给其它公募的发展空间本就不多。而作为后来者，银华基金更不具备先发优势。

要想在一片红海中争夺一块地盘，就只能在价格层面找突破口来吸引投资者。今年以来，银华基金旗下的多个基金对外发布公告，将管理费率由0.5%下调至0.15%、托管费率由0.1%下调至0.05%。

二是ETF业务的费率限制，盈利上限难突破。

与主动权益产品相比，股票ETF的管理费率普遍较低，同样是100亿规模，主动权益的年管理费率大多为1.5%，算下来一年可产生的管理费达1.5亿元，而按照银华基金下调后的0.15%管理费率算，一年只能获得0.15 亿元，盈利的差距显而易见。

既然ETF赛道已经非常拥挤，那银华基金还有没有机会？实际上，当前ETF已经成为整个行业未来发展的必然趋势，像银华基金这样的追赶机构，切入宽基ETF赛道的难度很大，但是在行业主题ETF赛道并非没有机会：如果在该细分赛道遇上热门指数，依旧有机会依靠费率抢份额。

这也符合王立新的个人观点，他认为宽基ETF的竞争格局已定，行业赛道型ETF才是真正的突破口。

从“作坊”到“工业化”，一条难而正确的路

当前，银华基金的压力既来自于主动权益的规模缩水，又来自于ETF赛道的激烈竞争和盈利贡献难题。在此背景下，一场深刻的转型已经开启。

据上海证券报的报道，王立新曾说过，公司早期的投研模式是典型的“作坊式”模式，依靠明星基金经理个人的经验、直觉和天赋做投资，容易出成绩。但随着市场效率的提高和规模的扩大，就会出现三大弊端：一是业绩波动大；二是不可复制；三是难以持续。

为了对抗市场周期带来的不确定，王立新正带领着银华基金从“个人英雄主义”向“投研工业化”转型。

投研工业化1.0阶段：“小巨人计划”。在老一代基金经理业绩承压、新生代基金经理难挑大梁的“青黄不接”局面下，公司推行的“小巨人计划”，能通过投资行为画像、业绩归因，客观、专业地分析每一位基金经理的能力边界，考核也向着稳定风格倾斜，以此来降低经理风格漂移的可能性。

投研工业化2.0阶段：“策略模块化平台”。该平台可以用搭积木的思维简单理解，每个投研经验和策略都是一个模块化、标准化的积木零件，将这些零件放在“策略模块化平台”上，像搭积木一样可以拼出很多种组合策略，从而满足不同投资者的需求。简言之就是以平台为地基，注重策略组合。

短期来看，“工业化”转型会限制基金经理的“发挥”，但长期来看是可以将个人能力沉淀为组织能力，有利于搭建一个标准且可复制的投研体系，利好公司的长期稳健发展。

结语

无论是焦巍的调仓争议，还是主动权益、ETF的现状，本质上都是转型过程中的必然阵痛。

对于焦巍来说，能不能平复持有人情绪、挽回投资者的信任，当下的关键在于能不能以更科学的调仓手段修复产品的净值。对银华基金而言，除了要顶住短期的规模和盈利压力外，更重要的是要抑制追逐短期规模的冲动。

正如王立新所言，“慢就是快，少即是多”。市场越喧嚣，银华基金就越需要回归本心，以平台化建设为投资者创造长期利益。