海外狂奔的南华期货：罚单与涨薪齐飞？

在期货市场，如果是想做外盘、跨境业务，或许你会想到南华期货。

它是国内老牌AA级期货公司，比起境内客户体量更大的永安、中信、国泰君安等期货公司，南华期货的境内经纪业务费率优势不大，但它的国际化差异布局优势却非常突出。

可今年上半年以来，南华期货被外界集中讨论的，除了净利润的高速增长外，还有浙江证监局的一纸警示函。

公司及总经理贾晓龙双双被证监局点名，这让很多人开始质疑其薪酬制度的公平性：在经纪业务疲软以及合规问题面前，高管的薪资却得到了两位数的增长。

合规频亮红灯，高管还在涨薪？

在当前的监管环境下，监管对于违规行为的态度逐渐走向了“零容忍”，合规就成了金融机构的生命线。可作为泛金融赛道的上市期货机构，南华期货却不止一次暴露出了合规问题。

据今年4月3日浙江证监局公开的行政监管措施，南华期货因为没有有效执行相关内控制度并造成了损失、对个别员工从业行为管理不到位等问题，被出具了一张警示函；同时负责公司全面经营管理工作的总经理贾晓龙，要对上述违规行为负管理责任，也被出具了一张警示函。

两张警示函的“威慑力”虽不如罚单大，但它的警示作用毋庸置疑：“没有有效执行”，说明公司有相关的制度，只是在执行时缺少有效的监督，最终造成了损失；总经理作为第一责任人被同步问责，可以看出监管层对“关键少数”的追责力度正在加强，也反映出南华期货的高层在日常经营中，可能存在管理不到位的行为。

总而言之，南华期货在内部治理以及合规风控管理方面仍然有薄弱的地方。而笔者这里用“仍然”二字，就意味着其合规问题已经不是第一次出现了。

近几年，南华期货及其异地分支机构的名字经常出现在证监局的处罚名单中。仅从去年的数据看，其沈阳营业部、广东分公司以及旗下的全资子公司南华基金，均被出具警示函，责令整改，违规事由包含微信群营销、合规风控缺位、业务档案保管不合规、合规内控存在重大缺陷、销售违规等。

从总部到各地营业网点，再到旗下公募子公司，多个层级的主体都暴露出了内控问题，让监管部门对其的合规问责变得频繁。

面对频繁的监管问责，市场的关注点却从警示函转移到了南华期货去年年报中关于高管薪资的披露上。

从去年的财报给出的数据看，公司董事长罗旭峰、被问责的总经理贾晓龙以及首席风险官李建萍去年的年薪分别为233.73万元、193.73万元、154.74万元。根据财中社报道，与2024年相比，这几位高管的薪酬分别上涨了18.05%、17.41%、12.87%，比公司去年的营收和利润增速都要高。

在外界看来，合规问题有很多，但高管的薪酬却能在原本的高薪基础上，进一步实现上涨。因此市场上也就有了对南华期货薪酬机制是否存在失衡的质疑声。

另外，笔者注意到《董事、高级管理人员薪酬管理办法》中有规定，在任职期间，高管以及董事因为决策失误或其他原因，导致公司发生重大违法违纪行为，个人负主要责任的，公司可以根据情节轻重，减少、停止未支付的薪酬，甚至追回已发放的薪酬。

这个条款的初衷很明确，就是将高管的薪酬与合规风控挂钩，以防范重大违规事项的发生。客观讲，此次监管对公司及总经理的问责只是出具了警示函，并没有认定其构成了“重大违法违纪”，但现在在合规问题比较突出的情况下，南华期货还给高管逆势涨薪，不仅容易给外界留下“合规制度未有效落地”的负面印象，还可能影响到公司的公信力。

“价格战”内卷：经纪业务的掉队焦虑

穿过南华期货的内部管理和合规问题，其今年的业绩表现其实还不错：7月8日，公司发布了半年度业绩预增公告，预计今年上半年的归母净利润为3.75亿元至4.05亿元，同比增幅达到了62.65%到75.59%。‌

但是在这份预高增长的公告外，南华期货的实际经营情况或许并没有表面上看到的那样轻松。

其一，传统主营业务的疲软。

南华期货最主要的收入来源，一部分是境外金融服务业务，另一部分就是期货经纪业务。

期货经纪业务是公司最早起家的核心业务，截至去年年底，依托全国数十家分支机构网点，公司的境内客户权益已经接近390亿元。然而，在去年国内市场成交额大涨23.74%的环境下，南华期货的期货经纪手续费收入只增长了12.10%。

这源于行业“价格战”的持续内卷。目前国内拥有一百多家期货机构，再加上券商系期货公司以及互联网开户渠道的涌入，各家为了抢夺产业、私募机构客户，纷纷打起了“费率战”。

南华期货也采取了降费策略：根据招股说明书，截至去年上半年，公司的佣金费率为0.158基点，与2024年同期的0.265基点相比，出现了明显下降。

这种以价换量的模式，虽然能够在行业内卷中勉强维持着交易规模，但也确实影响了经纪业务的盈利空间。

其二，利息净收入的下滑。

对上市期货公司来说，利息净收入是最核心，也是最稳定的现金流来源。用户交易时所交的保证金，除了有一部分要留作交易担保外，公司会把其余的闲置资金拿去做安全的理财，比如存协议存款或者购买低风险的固收产品，从中赚取利息，这就构成了利息净收入。

但是受到国内宏观利率持续下行的影响，公司去年的利息净收入同比下滑了16.05%。

当传统支柱面临压力时，势必会对南华期货的净利润造成影响。而在利息净收入表现不佳的情况下，公司2025年的利润之所以还能维持增长，很大程度上得益于公允价值变动所带来的3827万元收益。

海外“印钞机”：利润的绝对底牌

在南华期货去年4.86亿元的总利润盘子中，虽然传统的经纪业务疲软，但是凭借着前瞻性的国际化战略布局，境外金融服务业务成为了绝对的利润“底牌”。

早在2006年，南华期货敏锐地察觉到了对外开放的窗口期，迅速设立了境外平台横华国际，是国内首批获批的赴港展业期货机构。

和国内竞争激烈的局面不同，海外衍生品的市场竞争格局相对缓和，这就意味着横华国际既可以为出海实体企业、全球机构客户提供包含跨境套保、全球期货经纪、资产管理的一站式服务，而且还具备较强定价能力。

经过多年的持续投入，横华国际及其旗下控股子公司已经在香港、新加坡、芝加哥、伦敦四地取得了金融牌照，并设立了分支机构。此外，公司还搭建了一个覆盖亚、欧、北美三大时区的全球化网络，并拿下了多家全球核心交易所交易与自主清算资质。这为其提供了行业内稀缺的境外资源优势。

这个优势很好地反映在了业绩上：南华期货去年的境外金融服务业务为7.58亿元，同比增长15.79%，占总收入的比重高达55%；横华国际去年4.60亿元的净利润更是包揽了公司将近95%的净利润。

境内公司近95%的净利润来自境外，这在A股市场并不多见。在旷投财见看来，“东方不亮西方亮”的模式的确具有前瞻性，只是，如果公司的盈利太过依赖海外这个单一板块时，抗风险能力将会面临一定的不确定性：一旦全球金融市场出现动荡，利润的护城河也有动摇的风险。

结语

客观来看，南华期货对境外业务的布局，确实能够证明其管理层的战略眼光。但单一市场的红利无法掩盖传统业务的疲软。在面对行业性的内卷和竞争时，经纪业务的费率困境依然要突破，从而争取两条腿更平衡地走路。

此外，对于一家成熟的期货机构来说，比盈利增长更重要的合规建设。要解决内部管理的问题以及衍生出的薪酬质疑，南华期货要做的就是在合规的底线下，跑出一条和高管薪资相匹配的增长曲线。